聚焦 | 大宗商品周期出现新变化

大宗商品是用于工农业生产与消费的基础性商品，主要包括能源、金属、农产品等，是全球产业链供应链保持稳定的基石。大宗商品的价格波动对通胀、国民经济运行与企业成本等的影响举足轻重。近年来，大宗商品价格剧烈波动。近日，《经济学家》杂志刊文《为何大宗商品行情如坐过山车》（Why Commodities Are on a Rollercoaster Ride），深入剖析了这一谜团。文章指出，新的大宗商品周期机制已经形成，未来波动或将常态化，给全球央行及相关经济体带来严峻挑战。

原文 ：《大宗商品周期出现新变化》

编译 |薛梓涵 杨勇

图片 |网络

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大宗商品行情的固有波动之谜

在电视剧《石油天王》（Landman）中，比利·鲍伯·松顿饰演的石油商人汤米·诺里斯认定每桶78美元是石油价格的“甜蜜点”，既能让生产商赚取可观利润、有余钱投入勘探，又能被消费者普遍接受。然而，当前全球基准的布伦特原油价格仅为65美元，不仅低于诺里斯的预期，还充满了波动性——近期中东导弹袭击事件已引发油价大幅震荡。这些迹象似乎都表明，全球的大宗商品贸易出现了某种新问题。

多数行业面临的商品价格趋势是长期性的。例如，随着制造业生产率提升，消费电子产品的实际价格数十年持续下降；由于鲍莫尔病（Baumol’s disease），即整个经济体中工资压力随收入增长而上升的趋势，教育、医疗等劳动密集型服务的实际价格普遍上涨。与这些行业相比，农产品、能源和金属等实物大宗商品的行情变化缺乏明确的长期趋势，往往呈现周期性失衡：在繁荣期远超理想水平，萧条期则跌破合理阈值。正如诺里斯的台词所言：“原材料存在于从网球拍、口红、冰箱到抗组胺药的各种物品中。”

最近，局部冲突引发了油价震荡，而疲惫的石油商们对此已司空见惯。尽管石油行情的波动历来显著，但世界银行近期的研究表明，近年来情况愈发严峻，如今其“繁荣-萧条”周期更短，波动也更为剧烈。

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大宗商品周期的形成与演变

是什么因素导致了这种变化？传统上，大宗商品周期的主要影响因素在供给侧。商品必须被从地下开采出来或从种子开始种植，形成漫长的准备时间和高昂的资本投入。一座海上石油钻井平台可能需要数年时间才能建成投产，即便是相对迅速的页岩油气开采也需数月时间。“挖到金子”（striking gold）这个比喻颇具误导性，现实中，资源的发现到开采通常需要10到20年。因此，大宗商品的供应难以对价格信号做出快速响应，导致繁荣期过度投资，萧条期产能持续过剩。

库存动态进一步加剧了这种周期性。在很多情况下，大宗商品要么存储成本高昂，要么容易腐烂（如农产品）。低库存意味着，即使是短期的供需失衡也可能引发价格大幅波动。金融投机往往会加剧特定的市场情绪，同样起到了推波助澜的作用。此外，大宗商品的需求还与全球商业周期紧密相连，而地缘政治冲突发生的风险始终存在。

世界银行的研究人员利用算法识别了1970至2024年间27种大宗商品的价格转折点。在这50多年间，每种商品平均经历了大约14次周期转折，萧条期平均持续近四年半，而繁荣期平均持续略超三年。尽管萧条期往往持续更久，但涨跌阶段的价格波动幅度大致相近。约三分之二的时间里，商品会处于相同的周期阶段，凸显了全球商业周期的强大影响力。金属和能源的价格波动表现出很强的关联性。相比之下，农产品价格往往独立波动，因为其更易受异常天气、灾害、疾病等局部特殊冲击的影响。

从大宗商品周期的演变来看，1970至1985年，周期主要由供给侧冲击主导，尤其是在能源领域。1986至2001年间，得益于资源开采技术的进步和更自由的全球贸易体系，市场变得更加稳定，周期延长。然而，21世纪初，波动性再度回升，2020年以来波动更是显著加剧。当前繁荣期平均仅持续24个月，萧条期缩短至23个月。整个周期（从一个峰值到下一个峰值）已从90个月骤降至45个月。基于此，世界银行认定，大宗商品市场已形成一个新的、更快速的周期机制。

这种转变部分源于近年来一系列重大事件的冲击，包括新冠疫情、俄乌冲突及全球货币政策的大幅摇摆。更深层次的结构性变化似乎也在起作用：发达国家政府斥资数十亿美元推动绿色能源转型，导致对镍、锂等关键矿产的需求激增。与此同时，更频繁的极端天气增加了供应风险，对农业领域影响尤为突出。全球经济日益碎片化，贸易壁垒不断强化也扰乱了大宗商品贸易。生产集中、供应链单一以及需求弹性低，意味着大宗商品市场特别容易受到保护主义的冲击。

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新机制下的多重挑战

这一变化对世界各国政府而言构成严峻挑战。世界银行的数据显示，三分之二的新兴市场和发展中经济体依赖大宗商品获取可观的出口收入、财政税收。更剧烈的周期性变化令各国的政策制定者深感棘手，显著降低了各国实现经济稳健增长的可能性。

这对发达国家的央行官员而言也是一项挑战。历史上，他们往往会忽略大宗商品驱动的价格波动，而更倾向于关注核心通胀指标——通常不包含能源和食品价格。这种策略在1970至2020年间有其合理性，因为当时的繁荣与萧条通常伴随着相似的价格变动幅度。然而，如今价格上涨的幅度似乎已普遍超过下跌幅度，使得央行的应对策略变得复杂得多。

汤米·诺里斯及其现实世界中的同行们也将倍感煎熬：大宗商品市场的这一变化意味着油价停留在“甜蜜点”的时间将更短。

大宗商品“过山车”式行情变化的本质，是供给滞后、受库存约束的旧周期与能源转型、地缘碎片化等新变量的剧烈碰撞。世界银行提出的“新商品机制”表明，未来波动或将常态化：短期事件冲击与长期结构变革相互叠加，容易导致价格发现机制偏离均衡。市场参与者只有在供给端推动技术创新以缩短资源开发周期，在需求端加强弹性，在全球层面强化治理协作以降低贸易壁垒，才能在波动中构建抗风险体系。

文章为社会科学报“思想工坊”融媒体原创出品，原载于社会科学报第1984期第7版，未经允许禁止转载，文中内容仅代表作者观点，不代表本报立场。

本期责编：程鑫云

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