AI独角兽集结港交所 港股开启“掘金”新时代｜中环观察

（MiniMax 上市现场 摄/张伟泽）

21世纪经济报道记者 张伟泽 香港报道

进入2026年，香港资本市场的"AI味"正变得前所未有的浓厚。

以壁仞科技、MiniMax、智谱等为代表的一批AI产业链上的"新贵"，正密集地敲响港交所的上市锣声。它们不仅带来了千倍级别的超额认购和数百亿的冻结资金，更深刻地预示着香港作为全球金融中心，正在成为AI企业融资和发展的关键舞台。

德勤中国资本市场服务部上市业务华南区主管合伙人吕志宏对21世纪经济报道记者表示，这些人工智能企业选择来港挂牌，在于香港上市制度优势及国际化的资本市场。香港作为国际金融中心，能够高效汇聚来自内地及全球的资本，为企业提供国际化的股东基础和估值发现平台。此外，在地缘政治存在不确定性的背景下，香港也为寻求稳健国际融资渠道的内地科技企业提供了重要的出海平台。

AI企业密集来港

目前港股AI产业版图正在不断拓展。在AI产业链的上游，有中芯国际、壁仞科技、天数智芯等多家提供算力和数据支撑的硬件服务企业。而在AI产业链的中游，除了刚刚上市的MiniMax和智谱之外，也有阿里、腾讯和百度等参与AI软件的综合厂商。在AI产业链的下游，则有百度旗下的AI芯片公司昆仑芯，以及存储芯片公司芯天下技术等企业，均已向港交所提交上市申请。

这股热潮并非偶然。瑞银全球投资银行亚太股票资本市场联席主管胡凌寒在近期接受21世纪经济报道记者专访时指出，AI是当前全球范围内热度极高的赛道，随着行业发展，这些公司必然产生融资需求，可以预见2026年一定会有更多AI产业链相关的公司登陆香港市场 。

招商证券（香港）的研报指出，研发投入对于大模型公司而言至关重要，MiniMax和智谱两家公司预计将在未来保持高研发投入，盈利可见度仍处于较低水平。若后续资金不足，将显著影响公司运营。据公司预计，智谱/MiniMax目前的流动性分别可支撑38/54个月的运营。

德勤中国华南区主管合伙人欧振兴对21世纪经济报道记者表示，智谱、MiniMax等AI龙头企业来香港上市将成为一种明确的中长期趋势。港股拥有极为成熟的“配售”机制，企业上市后若需补充研发资金，可以在港股进行高效便捷的再融资。

对于AI企业而言，目前正是来港上市的窗口期。欧振兴指出，香港新股市场表现将受惠于市场流动性改善。随着美国减息周期开启以及美联储资产负债表变动的预期，全球资金将重新审视亚洲市场。

香港IPO市场在2025年迎来复苏，根据港交所数据，港股以全年2858亿港元的IPO融资额，重登全球榜首。

与此同时，港股二级市场同样表现强劲：2025年以恒生指数为代表的港股市场累计上涨27.8%，创2017年以来最佳年度表现；日均成交金额升至2498亿港元，较2024年的1318亿港元大幅增长90%。

这些AI企业上市后的表现也正印证了这一市场趋势。壁仞科技在上市首日上涨75%，MiniMax在上市首日上涨109%，智谱在上市首日上涨13%。

高增长与高亏损

尽管在资本市场上备受追捧，但从财务数据来看，这些AI“新贵”普遍仍处于"烧钱换增长"的阶段。

以壁仞科技为例，其收入从2022年的不足50万元人民币，高速增长至2024年的3.37亿元，但三年半累计净亏损超过63亿元。

智谱在2022年至2024年间，收入实现了130%的年复合增长率，公司收入从5740万元增长至3.124亿元，但累计亏损也接近39亿元，其2025年上半年的研发开支甚至是当期收入的8倍以上。

而MiniMax2025 年前三季度经调整净亏1.9亿美元，主要源于对研发的大幅投入，尤其是算力成本占据了 70%~80%的研发投入。

高增长与高亏损并存是这些AI新贵的共同特征。胡凌寒表示，对于AI这类备受瞩目且代表未来增长方向的赛道，市场在估值上相对愿意给予一定的溢价，这也体现了投资者对这一赛道的信心。

欧振兴也表示，市场对于这些AI公司的定价逻辑会从目前的“先行者溢价”，逐步转向对商业模式、应用落地能力、营收贡献及实际交付能力的关注，最终将回归到对公司基本面的考量。

吕志宏则指出，尽管市场通常会对拥有核心技术优势和积极市场前景的头部企业赋予一定的估值溢价，但当前投资者的判断正趋于精细化，仅凭“AI概念”已难以维持估值水平。

吕志宏进一步表示，定价的核心愈发聚焦于企业是否具备难以复制的核心技术、清晰可行的商业化路径，以及健康的现金流前景。因此，未来的估值溢价将出现显著分化，资金将进一步向那些能够持续验证自身商业价值的企业集中。

政策东风下的上市浪潮

港交所为吸引优质科技企业上市，近年来进行了多项重要的政策创新。

2024年9月，港交所在《上市规则》中新增第18C章节，大幅降低了AI等前沿科技企业的上市门槛。已商业化的科技公司市值门槛由原来的60亿港元降至40亿港元，未商业化的科技公司由100亿港元降至80亿港元。

吕志宏指出，港交所针对特专科技公司设立的上市机制，为尚未盈利但具有高增长潜力的创新企业打开了融资通道。

除了18C规则的优化，港交所还在2025年5月推出了"科企专线"，进一步优化了特专科技公司的上市规则。这一专线的设立旨在吸引更多科技企业赴港上市，允许企业保密递交申请，为科技企业提供了更加便利和高效的上市通道。这些政策的推出，不仅体现了港交所对科技创新企业的支持，也为AI企业提供了更加有利的融资环境 。

值得一提的是，壁仞科技、智谱AI以及MiniMax等一批AI领域的头部企业，在18C规则的支持下得以成功登陆港交所。

展望2026年，这股由AI引领的上市热潮远未结束。伍礼贤认为，AI企业来港上市的趋势在短期内难以改变。他指出，港交所的政策红利与AI行业自身的庞大融资需求形成了共振，使得当前成为AI企业上市的理想窗口。随着大模型领域“百花齐放”，可以预见，未来将有更多科技新贵将香港作为登陆资本市场的首选之地。