展望2026年，可能更好一点，CMF专题报告发布

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1月10日，CMF宏观经济热点问题研讨会（第114期）于线上举行。

本期论坛由中国人民大学国家一级教授、经济研究所联席所长、中国宏观经济论坛（CMF）联合创始人、联席主席杨瑞龙主持，聚焦“展望2026年，可能更好一点”，来自学界、企业界的知名经济学家毛振华、王庆、徐奇渊、邢自强、缪延亮、刘晓光联合解析。

论坛第一单元，中国人民大学国家发展与战略研究院副院长、中国宏观经济论坛（CMF）主要成员刘晓光代表论坛发布CMF中国宏观经济专题报告。

展望一：中国经济逐步升温，实际GDP和名义GDP增速双回升

近年来中国经济运行呈现出一个较为突出的特征，即实际增速与名义增速出现背离。从实际增速来看，中国经济增长基本符合预期，在全球范围内保持领先地位，但名义增速始终处于相对偏低的水平，由此也形成了宏观经济数据与微观市场主体感受之间的“温差”。这一格局有望在2026年迎来新的变化，预期实际增速将稳步回升，名义增速也将实现有效回升，且回升幅度相较于2025年更为显著。

从季度走势来看，2026年中国经济增速将呈现逐季回升态势，而这一回升是建立在2025年经济增速逐季回落的基础之上。2025年一季度至三季度，经济增速分别为5.4%、5.2%、4.8%，预计四季度增速回落至4.5%左右。在此基础上，预计经济增速将从2025年四季度的4.5%逐步回升至2026年末的5.1%，全年经济增速预计在4.8%左右，实际增速区间落于4.5%-5%，并更趋近于5%的上限。

名义增速的回升幅度将更为可观，预计从2025年四季度的3.7%持续回升至2026年四季度的5.6%。对照近年来我们期望的经济增长中枢水平，2026年一季度、二季度经济增速或低于预期中枢，但进入下半年后将逐步实现反超。从具体数值来看，预计实际增速在三季度、四季度将突破5%，名义增速在四季度则将达到5.6%的较高水平。

基于上述宏观经济走势，微观市场主体的感受将随之改善。无论是居民工资性收入、企业营业收入还是利润水平，都有望在2026年下半年迎来回暖，宏观与微观之间的“温差”将逐步收窄乃至消失。而在上半年，客观经济数据与市场主体主观感受仍将处于相对偏冷的状态。总体而言，全年经济增速仍将处于中高速增长区间，实际增速虽不突出，但名义增速将有望创下近年以来的较高水平。

展望二：物价止跌回升，GDP平减指数由负转正

近年来，我国物价持续处于低位运行区间，居民消费价格指数（CPI）在零值附近波动，工业生产者出厂价格指数（PPI）则长期处于负增长区间。物价的低迷态势对企业经营压力缓解、居民收入预期改善均产生了一定制约。物价水平是宏观经济供需关系的综合反映，同时其变动也会作用于消费与投资行为。例如，在名义利率下行的背景下，物价回落会推高实际利率水平，进而对企业投资扩张和居民消费意愿形成抑制。

2025年年末，物价运行已出现明显好转迹象。数据显示，2025年12月整体CPI回升至0.8%，核心CPI更是连续数月稳定在1.2%的水平。与此同时，PPI同比跌幅也呈现持续收窄态势。基于上述积极信号，对2026年物价走势可持相对乐观的预期：全年CPI预计逐步回升至1%左右的温和增长区间，PPI跌幅将进一步收窄，最终趋近于零增长状态。这一走势意味着，物价水平向2%的调控目标迈进具备了现实基础。从市场预期来看，企业与居民的信心有望逐步修复；从政策调控来看，央行已明确把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量。

从GDP平减指数来看，此轮经济下行调整过程中，该指数已连续十个季度处于负增长状态，这一轮持续时长在历次经济调整周期中属于偏长的情形。回顾历史，即便在经济增速回落阶段，GDP平减指数也仅偶尔出现一至两个季度的负增长。预计这一局面将在2026年得到扭转：一季度、二季度GDP平减指数或仍处于负增长区间，但跌幅将持续收窄；进入下半年后，预计三季度前后有望实现由负转正的关键性转变，四季度或实现0.5%左右的小幅正增长。从全年来看，GDP平减指数大概率处于基本持平或微跌状态，宏观经济的收缩效应将基本解除，市场主体将切实感受到经济回暖的积极变化。

上述物价回升态势，与展望一中名义GDP增速回升的判断是高度一致的。物价领域的积极变化，意味着其对经济运行的负面拖累将大幅缓解。需要强调的是，2026年物价回升是多重因素共同作用的结果，其中既包括“十五五”开局之年的投资扩张与消费支撑，也离不开更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策的保驾护航。中央经济工作会议提出,实施更加积极有为的宏观政策,并明确要继续实施更加积极的财政政策,要继续实施适度宽松的货币政策。结合微观市场主体的自我调整与修复，物价才能呈现上述良性运行态势，而绝非自发实现。

展望三：消费市场平稳，新态势新场景

2026年我国消费市场将保持平稳运行态势，同时新消费态势、新消费场景将加速涌现，成为拉动消费增长的重要热点。2025年上半年，在一系列促消费政策的推动下，消费市场出现显著反弹；但进入下半年后，随着相关政策逐步退出，消费增速出现较大幅度回落。最新数据显示，2025年11月社会消费品零售总额当月同比增速回落至1.3%，处于历史相对低位水平；全年累计增速虽仍能达到4%，但这一成绩主要得益于上半年消费刺激政策的集中发力。2025年消费市场的波动特征，为2026年提供了重要借鉴。

其一，尽管当前我国居民消费意愿相对偏弱，但在针对性政策刺激下，消费需求仍具备强劲的释放潜力。从各类消费者信心指数来看，相较于居民对就业与收入的预期，消费意愿更为突出。由此可见，提振消费的关键在于提升居民当期收入水平、稳定未来收入预期，同时出台相应的促消费政策，加大实质性政策支持力度。基于对政策效应与消费弹性的分析，2026年深入实施提振消费专项行动，并从居民收入端发力施策，社会消费品零售总额增速有望回归至4%左右的水平。

其二，餐饮消费有望迎来回暖。2025年6—9月，餐饮消费曾出现较为明显的下滑；但进入10—11月后，在整体消费增速回落的背景下，餐饮消费却逆势实现较大幅度反弹。需要注意的是，此轮餐饮消费反弹存在一定特殊因素支撑。展望2026年，伴随“十五五”规划开局带来的社会信心回暖、相关限制性举措逐步优化，餐饮消费有望延续回暖态势。更值得期待的是，随着DeepSeek、机器人、人工智能等前沿技术的应用落地，技术突破将催生诸多以往未有过的新型消费业态，且目前已呈现加速推广的苗头。从政策导向来看，中央层面出台的促消费政策已明确聚焦新型消费业态培育，地方政府也正结合自身特色产业与技术发展优势，积极布局和打造多元化消费场景。2026年将迎来各方聚力挖掘新技术、新场景潜力，进而刺激消费、赋能消费的新阶段，这也是对消费市场保持乐观预期的核心支撑。

此外，服务零售消费近年来始终保持较快增长势头，成为消费市场的重要稳定器。在2025年社会消费品零售总额增速大幅回落的背景下，前11个月服务零售额同比增速仍达到5.4%，处于较高增长水平。对比来看，商品消费受近年多重因素影响，增速走势呈现非连贯性特征，长期预期的影响使其增长中枢出现阶段性下移；而服务消费虽也经历短期波动，但整体发展趋势未发生根本性改变，剔除波动因素后基本保持平稳运行态势。这一特征为2026年消费提振工作提供了重要启示：服务消费领域具备广阔的空间与潜力，应加大政策刺激力度。

综合以上判断，2026年消费市场将整体保持平稳运行，餐饮消费回暖、新型消费业态涌现、服务消费提质扩容将成为拉动消费增长的三大核心动力。鉴于服务消费与新型消费业态具备更广阔的发展空间，未来消费支持政策的着力点应适时调整，从传统的特定商品补贴，逐步转向覆盖面更广的居民收入补贴，以此更精准地激发消费市场的内生增长动力。

展望四：投资止跌回稳，结构持续优化

2025年投资领域的超预期变化集中体现为下行压力的显著加大，且这一态势自下半年起进一步凸显。2025年上半年投资运行态势与2023—2024年基本持平，但进入年中后，投资增速出现快速回落。这一变化固然与房地产投资跌幅扩大存在关联，但该因素并不足以完全解释投资的大幅下行，因为2023—2024年房地产投资同样处于较大跌幅区间。究其根源，投资下行是多重因素共同作用的结果：基建投资出现较大幅度回落，制造业投资增速也有所放缓等。受上述因素综合影响，2025年前11个月全国固定资产投资（不含农户）累计同比下降2.6%，这一变化在我国经济发展历程中值得高度关注。

中央经济工作会议提出“推动投资止跌回稳”，为2026年奠定了积极基调，也为投资领域发展锚定了清晰的政策方向，扩大有效投资成为2026年确定性较强的政策举措。具体政策工具的发力方向同样明确，2026年作为“十五五”规划开局之年，政策层面提出要增加中央预算内投资规模、调整优化地方投融资环境，同时充分发挥政府投资的撬动作用，对“十五五”规划布局的重大工程项目采取靠前发力、适度超前布局的策略。在政策目标明确、政策工具丰富的背景下，2026年投资趋势有望快速扭转，固定资产投资将逐步回升，全年增速实现由负转正。

投资领域的修复还将呈现新的发力重点。中央经济工作会议在总结近期经济工作五大规律性认识时，特别强调要坚持“投资于物”与“投资于人”紧密结合。从2025年前11个月投资数据来看，在整体投资下降2.6%的背景下，“投资于人”相关领域同样出现较大跌幅，教育、卫生、社会事业和城市更新等相关行业投资回落幅度尤为显著。2026年需率先扭转上述领域的投资下滑态势，这正是落实“投资于物”与“投资于人”相结合要求的核心抓手，也是除常规政府投资之外，需要加快补齐的关键短板。

从投资回升的先后顺序来看，基础设施投资有望率先实现恢复性增长，房地产投资跌幅也将大幅收窄。紧随其后的是，契合“投资于物”与“投资于人”结合要求的相关领域投资，将在“十五五”开局之年加大布局力度。相对而言，制造业细分行业投资的恢复进程则面临更多挑战。2025年医药制造、电气机械和器材制造等行业投资已出现下滑，2026年需出台针对性政策举措，推动上述领域投资逐步修复，其回暖时间或相对靠后。

综上，2026年投资整体增速将实现较快的由负转正，回升进程相对迅速。同时投资结构将持续优化，优化方向集中体现为“投资于物”与“投资于人”相结合的领域，以及契合“十五五”发展大局的“两重”项目。房地产投资跌幅有望收窄，但实现增速转正仍需更长时间；部分制造业细分行业投资修复则面临一定压力。

展望五：外贸保持高位，外资重启流入

2025年我国出口贸易超预期实现强劲增长，贸易顺差规模更是创历史新高，进出口贸易的良性循环为宏观经济平稳运行提供了重要支撑。展望2026年，我国出口规模有望维持高位，进口规模或适度扩大，但受2025年高基数效应影响，进出口增速可能难以保持强劲增长态势。与此同时，2026年全球经济发展仍存在较多不确定性，国际环境复杂变化也将带来诸多难以预判的变量。在此背景下，我国贸易顺差可能将保持持平或小幅收窄的状态。从长期货物贸易顺差走势来看，2026年顺差规模相较于“十四五”时期仍处于绝对高位，但增速将转为温和增长甚至小幅回落。因此，中央经济工作会议明确提出坚持内需主导，在经济增长动力结构中，消费与投资需承担起拉动短期经济增长的更大责任。

在外资领域，随着2025年稳外资系列政策的密集出台、国内市场环境的持续优化，叠加国际投融资环境的相对变化，外资布局正迎来“十五五”时期的新调整，部分外资主体重新看好中国市场发展潜力，启动新一轮在华投资布局。

展望六：人民币汇率温和升值

2026年人民币汇率有望呈现温和升值走势。中央经济工作会议明确提出，要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。从市场运行情况来看，近期人民币汇率已出现一定升值压力，“破7”引发市场广泛关注。综合多重因素研判，2026年人民币对美元汇率将呈现小幅升值态势。这一判断的核心依据在于，全球主要经济体央行已明确进入降息周期。2020年全球主要经济体央行曾为应对危机集体降息，后为抑制通胀转入快速加息通道；自2024年起，尽管不同经济体降息节奏存在差异，但基本已陆续开启降息进程，例如美联储降息节奏相对平缓，而欧央行政策利率已降至2%水平。从当前时点来看，全球货币政策宽松方向已十分明确，各经济体均已进入完整的降息周期。

就我国而言，2026年大概率也会实施降息操作，但整体降息节奏与力度相对温和。利差因素叠加我国贸易顺差规模维持高位、外汇储备稳步增加，将为人民币汇率提供较强支撑，汇率贬值压力显著减弱。

展望七：就业总体稳定，就业质量有待提升

自2023年以来，我国城镇调查失业率始终在5%-5.5%的区间内窄幅波动，这一特征表明城镇就业规模已形成新型运行机制。需要重点关注的是，青年群体失业率仍处于相对高位，且在毕业季前后表现尤为突出。2026年高校毕业生规模预计将达到1270万人，较2025年增加48万人，青年群体就业压力依然较大。值得注意的是，除16-24岁青年群体失业率因绝对值较高备受关注外，25-29岁年龄段失业率中枢也呈现缓慢上行趋势，只是变化幅度相对温和。

与此同时，近年来新就业形态蓬勃发展，灵活就业模式正悄然成为吸纳劳动力转移的重要渠道，无论是平台就业岗位数量还是求职人数均保持快速增长，这也是城镇调查失业率能够稳定在5%-5.5%区间的关键原因。从就业规模来看，灵活就业发挥了积极的托底作用，保障了劳动力的就业机会；但从就业质量来看，灵活就业存在的短板以及隐性失业压力尚未得到有效监测，甚至可能处于隐蔽状态，这是2026年就业工作需要重点关注的问题。尽管灵活就业规模的快速增长未引发失业率的明显波动，但就业质量的隐性下滑值得警惕。教育部明确提出就业工作要坚持“提质扩容”，相较于“扩容”，“提质”的重要性同样突出。

展望八：居民收入同步增长，分配机制优化

2026年，预期我国居民收入将实现与GDP同步增长，收入分配机制也将进一步优化。中央经济工作会议首次明确提出制定实施城乡居民增收计划。这意味着，居民收入在实现与GDP同步增长的基础上，还将通过分配调整与政策支撑，获得高于GDP增速的额外增长空间。具体来看，工资性收入将保持稳定增长态势，转移性收入增速也有望加快，财产性收入则将实现企稳回升。

2024—2025年，工资性收入、经营性收入与财产性收入总体保持与GDP基本同步的增长节奏，但财产性收入增速下滑相对较快，这与过去两年房地产市场资产规模收缩、股票市场尚未回暖的市场环境密切相关。随着近期资产市场逐步恢复，财产性收入已出现企稳回升迹象，这一趋势在2026年将得到进一步强化，财产性收入有望成为居民收入增长的亮点。在转移性收入方面，基于城乡居民增收计划的推进实施，政策层面将加大对中低收入群体的转移支付与生活保障力度，这将为转移性收入增长提供额外支撑。综上，2026年居民收入领域有望迎来多项利好政策落地实施。

展望九：房地产市场止跌回稳，实现“软着陆”

2025年尤其是下半年以来，房地产开发投资与商品房销售再次出现回落趋势，且跌幅相对较大，对2025年宏观经济运行与投资增长形成明显拖累。展望2026年，结合近期房地产调控政策调整与市场运行新变化，基本判断房地产市场运行态势将较2025年出现明显好转。从市场回暖的传导路径来看，房地产销售与房价将率先开启止跌回稳进程。从70个大中城市新房与二手房价格走势来看，尽管当前价格同比仍处于下跌区间，但相较于此前几轮房地产周期，市场已进入恢复进程。经过过去数年销售额的持续大幅回落，当前商品房销售额已接近正常的折旧与置换需求水平。与此同时，过去几年房地产投资的持续下滑，导致新房市场供应量不断收缩。经过近四五年的供给侧调整，2026年房地产市场将进入供求关系相对平衡的新阶段，这里的“平衡”是相对于过去房地产大规模开发建设时期的状态而言。整体来看，房地产市场从持续下行到企稳回升仍将是一个相对缓慢的过程，但2026年无疑将成为重要的转折之年。

基于此，对房地产市场的展望可归结为两个层面：一是存量市场层面，房价止跌回稳进程正式开启；二是新房市场层面，房地产开发投资止跌回稳进程同步启动。

展望十：股市稳中向好，全年涨幅10%左右

近期A股市场连续走高，指数再度回升至4000点上方，当前已突破4100点。展望2026年，股票市场有望延续2025年稳中向好的运行态势。尽管无法对股市具体点位进行精准预测，但综合研判全年涨幅大概率在10%左右，有望冲击4500点。

论坛第二单元，结合CMF中国宏观经济专题报告，各位专家围绕“展望2026年，可能更好一点”展开讨论。

中国人民大学经济研究所联席所长、教授、中国宏观经济论坛（CMF）联合创始人、联席主席，中诚信国际首席经济学家毛振华指出，2025年价格运行未达预期，CPI、PPI指标在0%左右徘徊，没有走出下行轨迹，2%的目标未能实现。价格是反映市场供求均衡与变化的核心信号，涵盖商品服务价格（CPI、PPI等）和资产价格（房价、股价等）。其中，2025年股市反弹至4000点左右，属合宜区间，应在此基础上进行结构性调整、缓慢上升。价格有自身逻辑与机制，是研判经济的风向标，对投资、出口、汇率均有联动影响。

关于房地产，其价格自2021年进入下行通道，投资功能因价格上涨预期消失而弱化，仅存商品消费功能。大型房企将逐步退出，未来只需小型项目补齐产品、升级改造，核心是严控供给（如停止供地）、盘活存量。房地产价格稳定对宏观经济至关重要，虽未必引发金融危机，但对通缩起决定性作用，财富效应消失会冲击居民消费。2026年需以价格为核心制定宏观政策，推出扩需求、控供给的有力措施，锁定2%为期待目标、1%为实现目标，推动价格回归合理区间。

重阳投资董事长兼首席经济学家王庆认为，房地产市场量价止跌回稳的重要前提是租金止跌回稳。作为居住供需纯市场化交易的结果，租金企稳是住宅供需格局转好的可观测重要指标，也是租金收益率（分母端）有效的关键。同时，租金与居民收入息息相关，租金回稳意味着当地居民收入有企稳迹象。这背后的本质可能是：地产已经成为后周期行业，房价见底逻辑是经济回归潜在经济增速后，居民收入好转。以香港为例，香港房价经前几年调整后已呈现止跌回稳迹象，而其租金市场早在 2023 年便已开启止跌回升态势。目前来看，全国 40 个大中城市租金仍呈下行态势，尚未出现企稳信号。

从长期视角来看，人民币汇率升值是大势所趋。既然长期升值是必然趋势，中短期内由市场因素主导的汇率波动也应得到尊重。特朗普政府乃至后续美国政府若要实现“制造业回流、贸易逆差收窄”的目标，强势美元显然与之相悖，弱势美元必然是其政策工具箱的重要组成部分。而美元走弱的过程中，必然伴随其他货币的相对走强，2025年以来欧元是主要的强势货币，但从长期来看，人民币有望在这一过程中扮演关键角色，所以人民币兑美元及其他主要货币的长期升值趋势具有必然性。此外，从经济发展规律来看，人民币升值也是中国作为新兴市场国家，从低收入阶段迈向中等收入乃至高收入阶段的必然结果，汇率升值是一国经济发展水平向发达国家趋近的核心指标，这一进程既依托于实际经济增长与名义经济增长的支撑，也离不开汇率升值的助推作用。因此，人民币汇率长期升值是大势所趋。

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强指出，2026年是“十五五”启航的第一年，关于中国经济发展的命题绕不开两个核心维度：首先是仰望科技自强的“星辰大海”，整个“十五五”建议稿以科技为纲，旨在前沿科创领域实现核心突破；其次是俯身关切消费民生的“柴米油盐”，即破解当下经济循环中出现的低物价风险陷阱问题。2026年可能与2024年、2025年相似，既会有科技自强的自信创新，也会继续尝试破解民生之困。2026年仍是一个尝试探索之年，实现整体名义GDP增长、物价循环水平提升、房地产止跌回稳以及更广意义上企业盈利的大幅改善。

全球经济有三个非常重要的“进行时”，这些趋势在2026年仍将深化，构成了分析中国经济的重要框架。第一，对美元“祛魅”的再深化处于进行时。2025年美元指数贬值10%，美国关税政策、移民政策以及关于美联储独立性的讨论，造成了诸多不确定性、不稳定性和不可预见性。这一贬值历程尚未中断，在2026年仍将延续。第二，全球对中国产业实力和科技创新的再认知处于进行时。随着一系列利好消息释放，资本市场融资功能恢复，港股、A股IPO近期如火如荼，有力支持了新质生产力。这显示出中国科创的实力和信心得到了全球的再认知。第三，民生、消费、地产、名义GDP和企业盈利能否大幅复苏，相关的探索仍处于进行时。尽管12月以来政策层在促消费、稳地产等领域继续努力，但民生消费层面的挑战仍有待缓解。

中国社科院美国研究所副所长徐奇渊认为，回顾“十四五”规划，其主线是构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。展望“十五五”规划建议稿，我们可以梳理出一条新的核心主线，即指导思想中强调的“两个推动”：第一个推动是实现经济质的有效提升和量的合理增长，这延续了供给侧结构性改革及“双循环”的逻辑；第二个推动是人的全面发展和全体人民共同富裕，这标志着政策重心向“人”的维度发生了前所未有的倾斜。因此，2026年经济政策的一个重要关键词是“以人为本”及“人的全面发展”，这些工作对于释放总需求、改变当前“供强需弱”的挑战具有重要作用。

2026年我们要实施更加积极有为的宏观政策，需要特别关注一个表述：要发挥存量政策和增量政策的集成效应。中央经济工作会议明确要求，将各类经济与非经济政策、存量与增量政策一并纳入宏观政策取向一致性评估。这不仅要求宏观政策提质增效，更强调了存量与增量的协同。第一，从财政存款角度看，存量政策空间积累巨大但利用效率有待提升。第二，从国有资产角度看，需通过提升流动性来盘活存量。第三，存量政策和增量政策要纳入宏观政策取向一致性评估。此外，关于2026年人民币汇率走势，认为汇率升值须与扩大内需政策同步推进，且目前人民币汇率可能处于低估状态，这种低估主要源于非经济因素，例如地缘政治等方面的挑战。

中金公司首席策略师缪延亮认为，消费作为中国经济最大的引擎，在2001年至2023年间对我国经济的平均贡献率超过50%。然而，近年来消费呈现疲软态势，中国经济若要企稳回升，必须打破这一格局。基于“总需求（GDP总量）=总供给（就业人数×工作时长）”的宏观恒等式分析发现，总需求不足、经济K型复苏（制造业强服务业弱）以及效率挤压（如AI替代和工作时长延长）各贡献了约三分之一的缺口。消费是消费意愿、收入和预期的函数，当前的症结并非消费意愿不足，而是收入与预期受限。要想打破这一困局，需要针对三个缺口采取措施：宏观层面要补上内需缺口；结构性政策方面，要通过服务业的扩能提质来拓展就业空间；民生方面，做好社会保障，改善居民收入预期。

针对上述三重缺口，提出以下三点具体的政策建议。第一，针对总量缺口，实施逆周期调节与债务重组。在总量与财政层面，政策重心应转向债务重组与财政可持续性建设，通过修复地方政府资产负债表，增强其对民生的兜底支持能力。第二，针对企业流动性压力，创新再贷款机制。在结构性调整方面，应聚焦服务业的扩能提质，通过放松管制、扩大准入及双向开放，释放托育、养老、教育培训等领域的巨大市场需求，从而创造更多就业增量。第三，针对效率缺口，完善社会保障体系。针对技术进步和效率提升带来的岗位流失（摩擦性失业），必须做实做强社会保障体系。通过改善社会安全网，为受技术变革冲击的劳动力提供托底保障，从而稳定其收入预期和消费信心。