省内失守，兼系列未达预期，净利润腰斩的口子窖如何跨越寒冬？

作者︱懂酒哥

近期，口子窖率先发布了2025年业绩预告，公司预计全年归母净利润将在6.62亿至8.28亿元之间，同比降幅达50%至60%。

从2025年前三季度数据看，口子窖归母净利润下滑43.39%，在20家上市白酒企业中位列第8。降幅位居前7的皇台酒业、酒鬼酒等企业，2025年全年利润大幅下滑的风险无疑更大。

此次口子窖的业绩预告，无疑向市场揭示了白酒调整期下地方酒企的困境：高端白酒销售承压、库存积压、经营现金流紧张等问题凸显。

利润腰斩回到上市初期，省内市场话语权减弱

回顾2024年，口子窖的归母净利润尚有16.55亿元，而其利润峰值出现在2021年，高达17.27亿元。值得注意的是，口子窖于2015年6月上市，上市当年归母净利润为6.05亿元。此次业绩预告所显示的利润腰斩，几乎让口子窖的利润回到了上市初期的水平。

根据前三季度数据推算，口子窖2025年10月至12月的归母净利润区间为-0.8亿元至0.86亿元。这不仅是公司自2017年以来最差的四季度业绩表现，也意味着口子窖可能首次面临单季度亏损的局面。

目前，业绩预告中除归母净利润数值外，并未透露更多财务细节。而从口子窖的三季报来看，9月末的存货周转天数已攀升至1768天，同比增长34.45%。同时，口子窖的现金流表现也出现了近10年来的首次转负，经营性现金流净流出高达3.9亿元。

国内白酒行业素有“西不入川，东不入皖”的说法，这表明安徽地区的白酒市场竞争异常激烈。安徽当地有四家上市酒企（其他三家分别是古井贡酒、迎驾贡酒、金种子酒），口子窖多年来一直保持着80%以上的营收占比，稳居第二或第三的市场份额地位。

然而，2025年前三季度，口子窖在安徽省内的市场下滑幅度达到了27.24%，甚至超过了省外市场23.93%的下滑幅度，可见其在省内市场的话语权正逐渐减弱。

与此同时，口子窖2025年三季度，销售支出达到1.58亿元，同比增长6.76%，销售占比也从2024年同期的12.38%提升至24.61%。这表明，口子窖加大了销售投入，却并未带来相应的营收增长（前三季度下滑27.24%）。

高端窖系销量骤降，实控人套现超3亿

对于业绩的大幅下滑，口子窖表明，主要归因于白酒行业市场分化加剧、渠道变革不断深化，同时市场需求下行以及政策变化也产生了影响。口子窖的核心利润来源——高端窖系列产品的销量大幅下滑，直接导致了营业收入的减少。

自2023年起，口子窖陆续推出了兼10、兼20、兼30等新品，试图覆盖300元、500元、1000元等不同价格带。然而，从市场表现来看，“兼系列”产品尚未实现突破性增长。

2025年前9个月，口子窖高档白酒实现收入29.61亿元，与上年同期的41.12亿元相比，下滑了27.98%。同时，口子窖的毛利率也从2024年前三季度的74.77%降至70.96%，回到了2015年时期的水平。

与茅五泸等头部白酒企业相比，口子窖缺乏相应的品牌效应；而与毛利率低于60%的低端白酒相比，口子窖又难以降低身价去迎合市场。这种“高不成低不就”的尴尬状态，使得口子窖逐渐失去了两边的消费者。

口子窖管理层在回应投资者时也表示，“兼系列”中档偏低价位产品动销情况尚可，但高端“兼系列”产品的动销未达预期。其中，兼5、兼6、兼8的价格体系相对稳定，而兼10、兼20的实际成交价已低于指导价。

值得注意的是，口子窖实际控制人刘安省在2025年8月末进行了减持操作。大宗交易数据显示，他分15笔共减持了1000万股，占公司目前总股本的1.6719%。减持的成交均价为32.92元，刘安省通过此次减持套现了3.3亿元。这一举动，从侧面反映出公司重要管理层对口子窖未来发展的隐忧。

从股价表现来看，2025年口子窖股价下跌了20.45%，最低报收29.71元，跌幅高于白酒板块平均水平的-19.17%。

而根据东财Choice的分析师未来一年预测数据，口子窖的营业总收入预计将下滑24.33%，营业利润或许还将下滑34.67%。这两项数值与贵州茅台的4.52%和3.79%相比，存在明显差距。

金种子酒预计继续亏损，还有7家企业存在利润下滑风险

依据上市公司业绩预告相关规定，若企业预计年度净利润为负、实现扭亏为盈，或者净利润同比上升、下降幅度超过50%，原则上必须披露年度业绩预告。口子窖率先发布业绩预告，这份业绩预减的报告，不禁让投资者感慨，2025年白酒行业业绩下滑已是大势所趋。

11日，金种子酒发布业绩预告称，预计公司在2024年亏损2.58亿元的基础上，2025年归母净利润仍将为负，经营业绩持续亏损，不过亏损幅度预计同比有所收窄（-1067.17%）。

与此同时，从2025年三季报的归母净利润数据来看，皇台酒业下滑131.54%、酒鬼酒下滑117.36%、顺鑫农业下滑79.85%、水井坊下滑71.02%、天佑德酒下滑62.03%、洋河股份下滑53.66%、*ST岩石下滑48.08%，这些企业或许也将在近期发布业绩预告，并预示着行业面临严峻挑战。