国金化工：化工板块已到周期大底，即将迎来向上拐点，时机已到

注：

本文观点来源--国金大化工首席陈屹

会议时间：1月8日

本文核心结论：基础化工板块已进入大周期底部，未来基本面向上概率高，建议重点关注并配置。

第一个问题：化工板块到底处在哪个位置？

答：从多维度数据判断，板块已处于底部区域：

1.从扩产周期看：新增产能已接近尾声，多数子行业库存周期进入尾声。

2.从板块经营数据看：板块整体经营数据位于历史底部。

3.从库存周期看：库存数据处于历史同比底部。

4.从公募基金持仓结构看：公募基金持仓自21年高点已连续下滑近四年，筹码结构位于底部。

未来展望：综合以上维度，同时在“反内卷”政策及行业自然出清推动下，基本面逐步向上的概率日益增高。

第二个问题：化工板块是否需要确认基本面改善了再去布局？

答：无需等待基本面完全反转。历史复盘表明，股价领先于基本面。

以上一轮化工周期为例，我们知道上一轮周期真正触底在18-19年，但如果从股价来看，尤其是龙头的股价，其实从 19 年就开始慢慢向上了。而化工行业基本面真正见到大拐点的时候，已经到了20 年下半年- 21 年，但当时的整个股价其实已经演绎了一波。所以结论就是板块触底的时候，当时有一个很明显的指标，就是当整个基础化工 PB 相对历史 PB 分位数低于 10% 的时候，可以重点去配置整个基础化工板块，不需要等到板块的基本面真的起来之后，因为当估值极低的时候，就意味着这个板块已经是到了极其承压的一个状态，意味着向下空间不大了

截至2025年12月，基础化工行业PB（LF）估值为2.09倍（申万口径），处于2002年以来26.7%的历史分位水平。中信口径下，PB（LF）为2.47倍，处于2015年以来41.6%的历史分位。整体来看，当前（26年1月）估值与2019年和2024年行业底部时期相当，处于历史低位区间

第三个问题：看到什么信号可以加仓

答：当出现能改变市场对未来基本面预期的信号时，即可逐步加仓。当前已出现的信号包括：

1.政策信号：去年7月推出的“反内卷”政策，可类比15 年 12 月份的供给侧改革。

2.微观信号：近期多个行业自发“反内卷”，供给边际出清（如涤纶长丝、草甘膦、甜味剂、氨纶等）。

第四个问题，2026年化工板块如何投资

答：双登方向，老登（周期）+小登（科技）

1. “小灯” - 科技材料（成长性机会）

AI与储能材料：关注储能相关材料（如碳酸锂）及AI带来的材料升级机会。

存储材料：需求大周期驱动，未来预计涨价时间与幅度均可能超预期

AI新材料：明后年关注英伟达等新一代产品带来的碳氢材料需求

2. “老灯” - 传统周期（底部反转机会）

策略一：平铺龙头

逻辑：龙头估值不高、经历资本开支后弹性大、流动性好，是资金标配。

标的：如MDI龙头、尿素龙头、氟化工龙头等。

策略二：关注基本面即将变化的子行业

逻辑：未来2-4个季度内能看到基本面边际改善。

方向：行业出清或自发“反内卷”的领域，如氨纶、有机硅、钾肥、磷矿。

策略三：布局“足够差”的行业

逻辑：利空已充分反映，下行空间有限，一旦有边际变化即为正向。

方向：如钛白粉、PVC、纯碱等。

五、 重点公司和板块分析

1. MDI龙头

核心逻辑：业绩拐点明确，龙头定价权强，受益于产品提价与成本改善。

业绩预测：

2025年净利润约120亿（低点）。

2026年预计160亿（石化项目扭亏+新能源材料减亏+聚氨酯量增）。

若MDI/TDI成功提价（如涨1000-1500元/吨），净利润可上看210亿。

估值与空间：

当前市值约2500亿。

给予15-20倍PE，对应目标市值2400-3200亿；若业绩达210亿，可上看4000亿。

2. 资源品板块（钾肥、磷矿）

钾肥：26年全球供给增量有限，价格有望维持高位。关注龙头企业。

磷矿：26年供需依然偏紧，价格预计平稳。拥有磷矿资源及新增产能的企业有望受益，且磷酸铁锂业务有望扭亏。

3. 制冷剂板块

核心逻辑：行业格局优化，价格上涨趋势明确，是“老故事但有确定性”。

注：本文依据国金化工2026年1月8日会议内容整理而成，观点仅供参考，投资有风险，入市需谨慎