万科美元债面值创新低

万科美元面值债创新低，每1美元面值跌2美分至15美分，是其在2025年底流动性危机、市场信心崩塌及债务重组预期加剧的共同结果。

危机是如何一步步升级的

万科的债务危机在2025年11月下旬集中爆发，几个关键事件如同多米诺骨牌接连倒下。

• 导火索：境内债券寻求展期 2025年11月26日，由浦发银行公告召集“22万科MTN004”债券持有人会议，审议该笔20亿元中期票据的展期事项。此举被市场解读为万科流动性极度紧张的明确信号，因为这笔债券原定于12月15日到期。尽管展期不直接等同于违约，但在当时的环境下，它强烈动摇了投资者对这家行业“优等生”能够独善其身的信心。

• 信心动摇：大股东支持条款变化 早在11月初，万科与大股东深铁集团签署的一份借款框架协议已埋下伏笔。该协议为深铁提供的借款附加了资产抵/质押担保条件。这改变了市场对国资“无条件兜底”的预期，投资者担忧外部支持力度正在减弱且更加市场化，这意味着万科的自救压力增大。

• 市场恐慌：股债遭遇“双杀” 展期消息直接引爆了金融市场。11月26日至27日，万科多只境内债券价格暴跌，甚至因跌幅过大而多次触发盘中临时停牌。同时，万科A股股价也应声大跌，创下多年新低。更值得关注的是，恐慌情绪迅速蔓延至同行业其他房企，例如龙湖集团的美元债也遭遇显著抛售，显示出万科事件对整个板块信心的冲击。

• 预期恶化：美元债价格坠入深渊 在上述因素叠加下，市场对万科境外美元债的偿还预期急剧恶化。其美元债价格从11月下旬的每1美元面值约40美分，在短时间内连续暴跌，最终跌至15美分的水平。这意味着市场认为万科违约的可能性极高，且即使进行清算，债权人能收回的资金也所剩无几。

暴跌背后的深层原因

价格暴跌是表象，其背后是公司基本面、行业环境和市场信心的多重危机。

• 巨大的短期偿债压力：万科面临着非常集中的偿债高峰。根据分析，到2026年6月底前，其约有134亿元人民币的境内债券需偿还，而同期公司手持现金远不足以覆盖所有短期债务，存在巨大的资金缺口。巨大的到期压力是展期和重组讨论的直接原因。

• 主营业务“造血”能力衰竭：房地产市场的持续低迷，导致万科的合约销售额大幅下滑，约为去年同期的一半。销售回款这个最重要的现金流来源枯竭，使公司失去了依靠自身经营缓解债务危机的核心能力。

• 债权人的行动与博弈：面对不确定性，债权人开始采取行动保护自身利益。有报道称，境外投行（如PJT Partners、Houlihan Lokey）已开始联络美元债持有人，建议组建债权人小组，为可能的债务重组谈判做准备。这标志着危机从市场担忧阶段进入了实际的债权博弈阶段。

影响与未来可能走向

万科事件的影响已超出个体范畴，其处置方式具有风向标意义。

• 行业与市场的连锁反应：作为过去几年被视为行业内最稳健的公司之一，万科的困境彻底打破了市场对房地产龙头企业的最后幻想。如果连万科都难以幸免，将迫使投资者对整个行业的信用风险进行彻底重估，其他开发商的融资渠道和成本将面临更大压力。

• 债务重组的可能路径：市场普遍认为，某种形式的债务重组已是大概率事件。可能的方案包括债转股（债权人将部分债权转换为公司股权，但这会稀释现有股东权益），或期限展期与折价兑付（延长还款期限或同意以低于面值的价格兑付）。重组的核心难点在于如何在公司持续经营、债权人尽可能回收资产、以及保护现有股东利益之间找到平衡。

总结

总而言之，万科美元债价格跌至15美分，是短期流动性危机、长期经营困境和市场信心彻底崩塌三者叠加的必然结果。它标志着一家标杆性房企的债务危机进入了新阶段。未来，其债券价格的任何波动，都将高度依赖于债务重组方案的细节以及公司销售端能否出现企稳迹象。