MiniMax上市大涨 市场更青睐靠用户挣钱的大模型公司

经济观察报 记者 任晓宁

2026年1月8日、9日，国内AI大模型公司智谱（02513.HK）、MiniMax（00100.HK）先后在港交所上市。这是ChatGPT引爆AI市场后，全球资本市场中首次有大模型公司上市。

对比上市首日表现，8日上午智谱开盘股价上涨3%，盘中一度破发，以13%的涨幅收盘；9日上午，MiniMax一路高开，一度涨超90%；截至当日13:40，MiniMax总市值近950亿港元，智谱总市值约678亿港元。

一位打新中签MiniMax的股民表示，她在1月8日看到智谱股价表现后，提前在暗盘卖出了MiniMax的股票，收益率15%，开盘后觉得自己“卖飞了”。

智谱和MiniMax都是国内头部AI大模型公司。智谱成立于2019年，是由清华大学计算机系知识工程实验室技术成果转化而来的人工智能企业，其鲜明的身份标签是“国家队”，投资机构包括北京人工智能产业投资基金、上海浦东创投集团、成都高新策源投资集团、珠海华发集团等。而MiniMax成立于2022年，其投资机构主要是互联网巨头和风投基金，包括阿里巴巴、腾讯、高瓴资本、红杉中国、IDG资本等。

两家公司收入规模相差不大。3年半时间，智谱累计收入6.85亿元，同期MiniMax累计收入0.86亿美元（约6亿元）。两家公司都在巨额亏损中，2025年上半年，智谱净亏损23.58亿元；2025年前9个月，MiniMax净亏损5.12亿美元（约36.1亿元）。

两家公司的主要差异之一在于商业模式的不同。智谱主要做B端生意，为大型央国企提供本地化部署业务，84%的收入都来自B端市场；MiniMax主要做C端生意，靠AI应用赚钱，旗下产品在200个国家和地区有超过2亿名个人用户，73%的收入来自新加坡和美国等海外市场。

一位关注AI的投资人告诉记者，在中国市场，投资者一般把C端公司的优先级置于B端公司之上，MiniMax讲了一个C端产品故事，目前的股价表现并不让人意外。

MiniMax的C端产品包括MiniMax语音、海螺AI、以及 AI情感陪伴应用Talkie（海外版）/星野（国内版）等。2025年前三季度，C端产品收入3802万美元，占总收入的占比为71.1%。其中，目前Talkie/星野用户数量达1.47亿，海螺用户达4234万。

Talkie/星野、海螺AI的主要收入来源是用户付费订阅。以视频产品海螺AI为例，其基础会员每月68元，尊享会员每月1399元。多位AI视频创作者告诉记者，与市面上同类产品相比，海螺生成大幅肢体动作的能力，比如舞蹈、打斗等视频效果较好，这是其主要差异性。

C端用户撑起了MiniMax。2025年前三季度，Talkie/星野收入1875万美元，占比35.1%。海螺收入1746万美元，占比32.6%。

上述投资人也提到，一开始看两家公司招股书的财务数据，就能预测到现在股价走势的差异，两家公司的现金流表现有较大差异。截至2025年6月，智谱的现金及现金等价物为25.52亿元，平均每个月亏接近3亿元；而截至2025年9月30日，MiniMax账上的现金及现金等价物总计约10.5亿美元（约73.6亿元），即使不上市，这些现金也能支撑其继续投入和扩张。

1月7日，零一万物CEO、创新工场董事长李开复在社交平台发文称，对大模型初创公司来说，这是最坏的时代，也是最好的时代。在超大基座模型赛道上，中外巨头凭借雄厚资源形成前后夹击之势。他预判：国内超大基座模型的竞争将日趋寡头化，最终可能仅剩DeepSeek、阿里通义千问和字节三家企业主导，留给初创公司的时间和空间正变得越来越逼仄。

（作者 任晓宁）