正大种业IPO冲关：业绩连续下滑、自然人客户占六成、万吨新增产能消化存疑！3.6亿募资能否解困？

北交所官网显示，襄阳正大种业股份有限公司（以下简称“正大种业”或“发行人”）于1月8日已回复第二轮审核问询函，公司主要就经营业绩是否存在持续下滑风险、经销收入真实性及核查充分性，以及募投项目合理性及产能消化风险等三大关键核心问题做出说明。

招股书显示，正大种业是一家主要从事玉米种子研发、生产、销售的“育繁推一体化”种子企业，具备完善 的研发、生产、销售、推广和服务体系，是“农业产业化国家重点龙头企业”“中国种业信用骨干 企业”。

正大种业的控股股东为Charoen Pokphand Group Co., Ltd.（卜蜂集团有限公司），即广为人知的正大集团，两者是同一家企业的不同中文译名。卜蜂集团直接持有公司49,000,000股股份，持股比例为33.99%。正大集团由谢易初1921年在泰国创办。2025年《福布斯》泰国富豪榜显示，谢氏家族以357亿美元身家位列第二。

业绩下滑是否持续？公司预计2025年利润将有所提升

北交所二轮问询函重点关注公司业绩连续下滑的可持续性。财报显示，报告期内，公司营业收入分别为31,868.24万元、40,887.09万元、38,043.80万元和8,955.04万元，净利润分别为9,469.40万元、8,843.16万元、8,113.31万元和1,194.12万元，呈下滑趋势，盈利能力持续承压。正大种业称，主要系受下游玉米行情波动及代繁业务减少影响。

2025年1-6月，公司种子业务收入较上年同期下降20.73%，2025年1-9月营业收入较上年同期下降16.97%，正大种业称，主要系春节较上一销售季提前12天而集中在2024年第四季度提货，导致2025年上半年提货存在一定幅度下降。

此外，报告期内，公司导入期的品种数量有所减少，成长期和成熟期的品种数量持平，进入衰退期和退出市场的品种数量有所增加，主要品种如正大999、正大12进入衰退期。公司主推品种正大3310和正大506在2024年度呈放量增长，正大种业披露称预计将助推2025年内公司销售收入增长。

北交所请发行人进一步分析2025年上半年业绩下滑的原因，与下游农户采购播种情况、同行业可比公司销售情况是否匹配。结合玉米现货价格及市场零售价变动、玉米种子产量及库存情况、下游种植区域气候变化、预收货款客户及金额变动、公司及行业业绩波动、市场需求变化等因素，公司储备品种的优势及丰富度，在手订单及期后销售情况，量化分析经营业绩是否存在持续下滑的风险，并进行充分的风险揭示。

对此，正大种业在回复中解释称，业绩波动主要受玉米种业行业周期、市场竞争加剧等外部因素影响。公司表示，报告期内公司代繁业务收入的波动，主要系公司推进合规性整改、应对市场行情变化以及结合业务规模变化主动调整代繁合作模式所致，属于经营安排变化带来的正常波动。剔除代繁业务后，公司营业收入及营业毛利的变动趋势与剔除前保持一致。公司不存在通过开展或调整代繁业务以减缓业绩下滑或调节业绩的情形。

正大种业披露，公司2025年1-6 月净利润较上年同期增长55.80%，截至2025年11月30日累计收到的预收货款较去年同期增长11.28%，亦将助力 2025年下半年收入增长，加之2025 年玉米制种成本较去年同期下降11.30%，有助于降低2025年下半年销售成本，预计公司2025年全年利润将较上一年度有所提升。

同时，公司强调自身核心产品市场份额稳定，通过优化产品结构、拓展销售区域可缓解下滑压力。

经销模式迷雾：收入真实性遭拷问

根据申请文件及问询回复，2022年至2024年，公司与非法人客户交易比例在70%左右，自然人类型的非法人客户销售额占比在60%以上；直销客户中存在一定数量的小型种子经销公司。经销商客户下单系通过电话或微信向公司业务人员提出下单需求。报告期各期，公司前五大经销商客户期末库存数量及占采购的比例均呈现逐年上升趋势。报告期各销售季，公司经销商实际退货率分别为8.23%、11.81%及13.84%，各销售季退货金额分别为882.94万元、2,686.60万元和4,069.41万元，逐年上升。

北交所请发行人补充说明直销、经销客户的区分依据，直销客户中存在小型种子经销公司的原因及合理性，与经销客户中小型种子经销公司在交易模式、合同签订、定价及收款、退货等方面的差异，销售模式、对应客户及收入的分类、披露是否准确。

对此，正大种业解释称，公司根据下游客户自身实际业务内容划分销售模式及进行客户分类，其中直销客户中存在少量小型种子经销公司符合行业惯例，且该类客户销售金额及收入占比均较低，对公司销售收入分类的准确性不构成重大不利影响。公司同时解释，库存上升与销售节奏、区域气候有关，并强调已建立月度对账机制保障真实性。

募投项目合理性？回应产能消化担忧

招股书显示，正大种业拟募资3.63亿元，分别投入云南种子加工中心建设、张掖加工二期及襄阳核心试验站三大项目。其中，公司拟使用募集资金2.64亿元用于云南正大种子加工中心建设项目，项目达产后将新增1万吨产能。2025年1-6月产能利用率为18.43%。

对此，北交所请发行人量化分析1 万吨新增产能是否存在闲置风险。结合云南正大种子加工中心建设项目用地产权手续办理进展情况，如后续存在重大不确定性，说明是否存在有效替代措施。

公司表示，云南基地生产的玉米种子所覆盖的西南春播玉米区市场空间广 阔，公司的优质产品在该区域具备较强的竞争优势。结合云南基地历史期间产 能、产能利用率、产销率以及其对应销售区域的需求变化趋势，参考量化分析，云南项目1万吨新增产能具有明确市场需求支撑，整体闲置风险较低。

来源：读创财经