近20家母婴企业扎堆IPO！政策催生的热闹背后，尽是高负债、高商誉、对赌缠身的暗雷？

本文为食品内参原创

作者丨李欢欢编审丨橘子‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

岁末年初，好几家母婴企业在为IPO忙碌着，孩子王在推进A+H双重上市；冲击北交所的孕婴世界刚回复完证监会的二轮问询；婴童零辅食行业的两家头部企业，一个冲击北交所已过会，坐等上市交易，一个刚刚提交港股招股书......

回看2025年，母婴行业迎来了一波上市潮，近20家母婴相关企业启动IPO或成功上市，覆盖了食品生产、零售、服务、科技等全产业链，无论是数量还是覆盖范围，较往年都有明显增加。

资本市场的热闹景象，与我国新生儿出生率下滑、体感中的母婴市场收缩似乎并不相同。这种反差，其实并不矛盾，而是强关联的A面和B面。在一些资深从业者看来，上市潮并不代表母婴行业在回暖，相反是企业在收缩、分化、整合压力下的不得已而为之。

细分龙头齐赴资本市场

内参君不完全统计，刚刚过去的2025年，有15家主营母婴业务的公司启动IPO或成功上市。其中，成功上市的有7家，已递交招股书的有8家。如果再算上那些连带着做母婴业务的公司，加起来有近20家。

这一年的IPO规模，放在食品饮料行业的任何一个细分领域，都算多的。纵向看，从2021年到2024年，每年递表加上市的母婴类企业也不过4-5家，四年的总量还没有2025年一年多。

除了数量创新高，覆盖范围也更广。冲击IPO的十几家企业，业务范围涵盖特医食品、辅食、卫生用品、智能设备等品类的生产，连锁零售、平台运营等多个赛道，整体仍以细分赛道龙头为主。

生产型企业中，主要以10亿上下体量的中小企业为主，这与行业格局有关。奶粉一直是我国母婴行业的核心支柱品类，但经过前些年的整合，奶粉行业已高度集中，市场份额主要由大体量的头部乳企和外资把持，这些企业大多已经完成上市。

剩下的中小企业只能在细分赛道谋生，比如，此次谋划上市的五家食品类生产企业中，宜品主营羊奶粉和特医食品，圣桐特医也做特医食品，英氏和爷爷的农场主营婴童零辅食，纽曼思主攻营养品。五家公司2024年的营收分别为17.62亿元、8.34 亿元、19.74 亿元、8.75 亿元、2.77 亿元，均为所在领域的头部企业。

相较于生产型企业，渠道型企业的表现更为凶猛，有资深从业者甚至表示此轮母婴上市潮更多是母婴连锁带动的，这与近年风风火火的渠道整合潮有关。

本次IPO队伍中有三家渠道型企业，除了海拍客是母婴类B2B电商平台，孩子王和孕婴世界都是连锁零售类企业。其中，孩子王年营收体量近百亿，2021年已在A股成功上市，此次赴港是二次上市。孕婴世界是西南区域的连锁龙头，旗下有母婴门店2000多家，2024年营收已突破10亿元。

不过，有知情人士告诉内参君，与普通连锁不同，孕婴世界主要是向下游加盟商、分销商及少量终端消费者销售母婴商品，其财务核算是按批发价来算，而已在A股成功上市的孩子王、爱婴室是按零售端的pos价来算，“如果按终端零售价来算，孕婴世界的规模与爱婴室不相上下”。财报显示，2024年爱婴室的营收接近35亿。也就是说，孕婴世界与孩子王、爱婴室，位居母婴连锁行业前三。

无论是生产型还是渠道型企业，本轮IPO冲击的目标几乎都在港交所。统计的十几家企业中，唯有英氏控股和孕婴世界选择了北交所。

这或与2025年的港股消费热息息相关。据不完全统计，2025年有20多家消费与零售类企业成功登陆港交所，位居各大板块之首，其中很多细分领域的头部企业以“第一股”身份亮相。

母婴企业也不例外，选择港交所一方面是因为政策推动、上市通道更灵活；另一方面是为了对接全球资本，满足大额融资需求的同时，也为拓展海外市场铺路。

热闹背后的“不得已为之”

对于十几家企业扎堆上市的热闹场景，部分从业者认为这是行业发展累积和整合集中的必然结果。“母婴行业经过过去十几年的高速发展，必然有一批企业具备上市条件；另外，母婴行业正在整合集中，必然会有龙头涌现，资金需求大。”一母婴连锁企业的负责人表示。

2025年又碰上各项生育支持政策落地，婴配粉等主要的母婴细分品类出现结构性回暖，推动行业估值回暖。

不过，撇开政策和行业的推动，落实到单个企业的上市动机上，该负责人认为很多是“不得已而为之”。无独有偶，另一资深从业者也表达了类似的观点。

“扎堆上市并不代表母婴行业比原来好了，各项数据显示，母婴行业下行趋势依然很明显，企业经营压力大，但行业融资渠道单一，上市就成了最好的融资手段。”上述负责人表示。不过，他也强调，上市成功与否有一定的偶然性因素，“也有企业上市后很快陷入业绩下滑的被动局面”。

而他们所陈述的“不得已为之”，综合来看，无非就是行业竞争加剧的倒逼，以及企业自身发展过程中业务扩张、化解债务、股东退出等因素带来的融资需求。

首先，从整个行业来看，2025年我国新生儿数量仍呈下滑之势，母婴行业的存量博弈愈加激烈，行业整合集中的力度和速度在加大、加快，头部企业为抢占市场份额需要大量的资金支持。

这一点，在母婴连锁零售行业体现得尤为明显。比如，孩子王，在募资用途中明确提到收购、门店扩张及海外市场的开拓；孕婴世界计划募资用于门店扩张与数智化建设，抢占西南之外的市场份额。

另外，当婴配粉这类传统的大赛道格局已定，特医食品、辅食、智能母婴设备等细分赛道却在崛起，相关企业在快速发展过程中，需要上市融资强化产品研发与渠道布局。比如，宜品乳业和圣桐特医在募资用途中分别提到了羊奶粉、特医食品的研发创新，以及扩大产能和渠道拓展，以应对注册制下的行业竞争。

除了行业竞争压力和自身业务拓展需求，持续亏损带来的高负债、频繁并购带来的高商誉、对赌协议到期、投资者及股东的退出压力等等，也是不少企业上市背后不可言说的苦楚。从部分企业招股书披露的财务数据与股东背景来看，有的甚至已经陷入“不上市就出局”的绝境。

最有代表性的就是海拍客，这家主营母婴类B2B电商平台的企业，截至2024年累计亏损额达到18.54亿元，负债净额超过20亿元，这是其早期与资方签署对赌协议的后遗症。在公司高速发展期，海拍客累计完成6轮融资，且均与资方签署了对赌协议，如果完不成对赌条款，就要进行股份回购。随后，大环境转向、公司业绩增速放缓，多家机构撤资，加剧了其现金流压力和负债水平。公司自我造血能力又不足，只有靠上市才能从资金压力中解脱出来。

类似的巨额财务压力也发生在做高端月子中心的圣贝拉身上，好在圣贝拉已于2025年6月成功上市。不过，上市也不是万能的，孩子王虽然已经在A股成功上市，但过去几年的频繁扩张和并购，带来了20.44亿元的长期借款和19.32亿元的高商誉。截至2025年9月末，孩子王资产负债率达64.26%，偿债压力与流动性风险凸显。于是，公司谋求A+H双平台上市。

除此之外，从招股书披露的信息来看，圣桐特医、宜品乳业等企业也面临着对赌风险触发、股东退出等压力，公司在递表前均有过大额分红行为，导致偿债压力加大，急切通过上市融资来化解。

结语

虽然各家有各家的阳谋和不可言说的苦楚或阴谋，但在从业者看来，企业扎堆上市某种程度上能推动母婴行业朝着更规范的方向发展，相关企业也可以借此达到战略转型的目的。与此同时，有实力的企业拿到资金后会更有实力，这必然会加速行业的集中。

当然，这种集中趋势短期内依然主要体现在连锁零售行业。于生产型企业而言，奶粉品类格局已定，营养品还处于混战阶段，特医、辅食等细分赛道较为分散，单个或少数企业上市对行业并不会产生显著影响。

但是，整个产业链是相通的，下游的母婴渠道深化整合，也会连带影响上游品牌结构的变化。“有些传统品牌线上运营能力不足，渠道上主要依靠线下单店或小连锁系统，渠道进一步集中过后，小系统和单店会被整合掉，大连锁只会跟大品牌合作大单品，而小品类则选择OEM模式，一些小品牌或利润不够的产品会因此而淘汰。”上述母婴连锁负责人表示。

此外，在多位资深从业者看来，放眼2026年，AI应用加速对母婴行业的影响也不容小视，未来或许会带来新一轮的结构性变化。“虽然现在还看不清具体的时间节点，但这是早晚的事”，上述负责人表示。

自新生儿出生率下滑以来，母婴行业一直处于高压之中，但其迭代速度之快也是显而易见的。

2025年，行业在预料之中发展，“各品类头部品牌基本稳定，虽有波动但没有黑马”。2026年，随着更多的母婴企业奔赴资本市场，行业又会有哪些意料之中和之外的发展？且拭目以待。