“冠军基”VS“垫底基”：回撤差不多，收益为何天差地别？

本报（chinatimes.net.cn）记者栗鹏菲 叶青 北京报道

2025年公募基金年度业绩披露完成，永赢基金旗下永赢科技智选A以显著优势成为年度收益冠军。该基金在全年取得了超过233%的总回报，其业绩表现远远领先于市场整体水平，成为当年市场关注的焦点。

与此同时，一个极具戏剧性的市场现象浮出水面：全年收益绩优与垫底产品，所经历的最大回撤幅度惊人地接近，均为30%左右，但最终净值表现却差之千里。业内人士表示，回撤本身已不足以定义风险，回撤的“性质”与“修复能力”才是决定长期回报的关键。

冠军与落榜生的“回撤共鸣”

2025年，永赢基金旗下永赢科技智选A以233.29%的总回报夺得主动权益类基金年度冠军，这一数字在A股基金史上也属罕见。然而，即便在这样的超额收益之下，该基金在年内仍经历了-27.42%的最大回撤。

与此同时，年度业绩居于末尾的基金，如鑫元消费甄选C、申万菱信医药先锋等，其最大回撤幅度同样集中在-25.78%至-32.46%的区间。从回撤数值上看，顶尖与末尾基金仿佛经历了同一场“风暴”，但走出风暴后，前者净值翻越数重山，后者却仍深陷谷底。

这种“同撤不同命”的现象并非孤例。中航机遇领航A（回报168.92%，最大回撤-21.63%）、恒越优势精选A（回报147.85%，最大回撤-32.44%）等年度绩优产品，均在承担显著波动的同时实现了惊人修复。而不少回撤幅度相近的基金，净值却长期徘徊在低位，未能有效收复失地。

波动来源比波动本身更重要

“相同的回撤幅度，并不意味着承担了相同的风险。”一位资深基金投顾对《华夏时报》记者指出，“2025年的市场将回撤的‘性质差异’演绎到了极致。”

他分析称，业绩领先基金的回撤多发生在人工智能、高端制造、半导体等科技成长主线上，其回调往往源于短期交易拥挤、估值快速拉升后的技术性调整，或是市场整体风险偏好阶段性降温。“这种回撤通常伴随着产业趋势的确定性推进与企业盈利的持续兑现，因此回调后往往能吸引增量资金再度涌入，形成新高。我们可称之为‘有效回撤’或‘成长性回撤’。”

反观业绩落后的基金，其回撤多集中于消费、传统医药、部分房地产产业链等板块。这些领域的回调，大多源于行业基本面疲软、政策环境变化、长期成长逻辑受损或资金趋势性流出。“一旦陷入‘无效回撤’，其修复往往缺乏基本面和资金面的双重支撑，容易陷入‘阴跌—反弹无力—再阴跌’的负向循环。”

他进一步解释，在产业趋势驱动的牛市中，成长板块的波动多来自“盈利增长预期”与“估值情绪”之间的动态博弈，属于前进中的波折；而衰退或滞涨板块的波动，则更多反映“盈利下滑”与“估值收缩”的双杀，是方向性的下沉。“两类波动在数学上可能表现为相似的波动率或最大回撤，但其背后的概率分布、期望收益与时间价值截然不同。”

市场数据佐证了这一判断。以2025年4月至5月的一轮市场调整为例，主要科技指数回调14%后，于随后的三季度迅速反弹并突破前高；而同期，部分消费类指数在类似幅度的下跌后，反弹力度微弱，至年底仍距离前期高点有较大差距。

传统风险指标的局限性凸显

长期以来，波动率或最大回撤绝对值是衡量投资风险的常用指标。然而在如今极端分化的市场里，其有效性大打折扣。“2025年的业绩分布情况清晰地显示，单纯看回撤绝对值来做决策，极有可能陷入严重误区。”一资深市场观察员在接受《华夏时报》记者采访时强调。

他举例说明，一只基金回撤30%后能快速反弹并创出新高，另一只基金回撤25%后却持续低迷不振。显然，不能简单认定回撤30%的基金风险就更大。当前，风险评估体系已不断丰富完善，纳入更多关键维度。除回撤归因分析、修复动能评估外，还着重考量持仓结构与时代背景的契合度，以及风险收益的对称性等因素，力求更全面、精准地评估风险。

对于基金持有人而言，2025年的市场同样提供了深刻的启示。该观察员进一步认为，当基金出现较大幅度回撤时，投资者不应仅仅聚焦于净值下跌的数字，而要深入探究背后的原因。基金经理面对回撤采取了何种应对策略？持仓资产的长期投资逻辑是否发生改变？这些问题的答案至关重要。

他特别强调，基金定期报告中的运作分析以及基金经理的路演沟通，是投资者获取这些关键信息的重要途径，能够帮助投资者全面了解基金运作情况，为后续决策提供依据。

同时，他表示，投资者需要明确自身所承担的风险类型，判断基金是处于具备创新高潜力的“成长波动”阶段，还是陷入了缺乏反弹动能的“价值陷阱”。这要求投资者对基金的投资主线有清晰认知，深入了解其所属行业的生命周期、竞争格局以及政策环境等因素。

再者，他补充表示，基金经理的风险管理能力也是投资者需要重点关注的方面。优秀的管理人不仅能在上涨中抓住机会，更能在回调中控制损失幅度，并通过调整持仓结构加速修复。其投资框架是否稳定，应对极端市场的策略是否清晰，都值得重点考察。

“未来的基金投资，不仅要回答‘风险有多大’，更要回答‘这是什么样的风险’‘谁的风险’以及‘是否值得承担’。这要求投资者具备更深的产业洞察力、更辩证的风险思维，以及更长的投资视野。”该观察员总结道。

责任编辑：麻晓超 主编：夏申茶