“全球大模型第一股”智谱AI上市首日盘中破发：GPU资本神话不再？

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（来源：荷马财经）

头顶“全球大模型第一股”光环，北京智谱华章科技股份有限公司（02513.HK，下称“智谱AI”）今日登陆港交所，却在热闹中迎来一丝凉意。

智谱AI股票发行价定为116.20港元，开盘小幅上涨3.27%至120港元，但随后震荡下行，并于上午9时50分左右触及116.10港元的日内低点，跌破发行价。

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截至午间收盘，股价回升至129.8港元，涨幅定格在11.70%，总市值571.42亿港元。

这一表现与同期上市的国产GPU（图形处理器）企业形成了鲜明对比。就在数日前，壁仞科技在港上市首日录得75.82%的涨幅；前一阵AI芯片的上市潮中，摩尔线程首日大涨469%、沐曦首日大涨693%，一度为打新投资者带来近40万元的浮盈。

为何未能复制GPU“神话”？

从政策与产业逻辑看，GPU作为AI算力的核心硬件，直接处于“国产替代”和“科技自主”的风口。在外部高端芯片供应受限的背景下，国产GPU厂商获得了确定性的市场窗口和明确的客户需求（数据中心、云厂商）。其商业模式清晰——销售芯片及解决方案，盈利路径相对较短。

而大模型作为AI的应用层，虽然同样备受政策鼓励，但竞争格局高度拥挤。智谱在国内市场一方面面临着阿里巴巴、字节、百度等拥有深厚资金和生态资源的互联网科技巨头竞争；另一方面还面临着来自月之暗面、百川智能等其他独立大模型厂商的竞争。

2025年12月31日，月之暗面刚刚完成5亿美元C轮融资，同时表示 Kimi全球付费用户数月增速170%，受K2 Thinking大模型带动，Kimi在海外的大模型API收入增长4倍。

据IDC报告，2025年中国MaaS（模型即服务）市场虽呈爆发式增长，但巨头旗下模型占据了主要份额。智谱尽管在独立开发商中收入排名第一，但整体市场份额仅为6.6%。

另外，其盈利焦虑也是难以掩盖。

根据招股书，2022年至2025年上半年，公司累计亏损超过62亿元。其中，2024年亏损29.58亿元，2025年上半年亏损进一步扩大至23.58亿元。尽管同期营收保持高速增长，年复合增长率达130%，2025年上半年营收1.91亿元，但近90%的收入用于支付给第三方的算力服务成本，凸显了商业模式当前的窘境。

智谱AI的收入结构也引发了对其平台化潜力的担忧。智谱的主要业务分为本地化部署和云端部署两大板块，前者主要为政企大客户提供定制化服务，后者通过API接口给独立开发者提供模型能力。招股书显示，截止到2024年，智谱的本地化部署服务贡献了84.5%的营收。

然而，这类项目客单价高，但定制化程度深，交付成本高昂，难以形成类似OpenAI通过标准化API（应用程序接口）调用所实现的指数级规模效应。

技术“护城河”与生态构建能力

尽管面临短期挑战，但智谱AI作为中国大模型领域的领军者，其核心优势依然显著，这也是众多基石投资者敢于下注的原因。

首先是自主研发的GLM技术体系。智谱源自清华大学知识工程实验室，其GLM（通用语言模型）预训练架构采用了独特的“自回归填空”技术路线，与OpenAI的GPT等主流架构形成差异化竞争。公司在代码生成、长文本理解等领域表现突出，2025年发布的GLM-4.7模型在Code Arena等全球权威代码评测中，已能与Claude、GPT-4等国际顶尖模型比肩。更重要的是，GLM系列已完成对40余款国产AI芯片的深度适配，实现了从算法框架到硬件的全链路自主可控。

其次是庞大的开发者生态。截至2025年9月，智谱的MaaS平台已拥有超过450万名注册开发者，其模型能力赋能超过8000万台终端设备。其面向个人用户的“清言”App用户量突破2500万。特别是凭借GLM模型在代码能力上的突破，其面向开发者的编程辅助订阅服务（GLM Coding Plan）年度经常性收入（ARR）已突破1亿元人民币，覆盖全球184个国家和地区，初步证明了其技术的商业化潜力。

大模型的竞争是一场马拉松，而非短跑。

智谱AI的上市，标志着中国AI大模型产业从技术验证与舆论热潮，正式步入资本市场的业绩考核期。

首日的盘中破发，或许不是终点，而是一个更理性、更苛刻的新起点。对于智谱AI和整个中国大模型行业而言，真正的考验才刚刚开始。

声明：本文不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎！

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