如何看透一家企业？9C系数与巴菲特推崇的ROE有何差异？

文 / 9C资本力 周永信

每家企业，都是一头迷雾中的大象。

首先，这头大象很复杂。它会根据形势、契机、选择的不同，发育成各种不同的样子。天底下没有完全相同的两家企业。

另外，再小的大象，都是一个系统，涉及方方面面无数的问题，且这些问题互相纠缠，很难理清，像一团乱麻，但又牵一发而动全身。

当然，如果不复杂，也就不会有世界上那么多商学院中聪明的大脑，几十年如一日的去研究它。

除了复杂，这头大象大多时间还都隐于迷雾之中。

非上市公司不用说，没有强制披露信息制度，又需要面对激烈的市场竞争，自然不会主动公开太多有价值的信息，尤其是负面的信息。

上市公司有强制信息披露制度，要看清楚更容易一些，但财务造假、信披违规，有时也防不胜防。并且，这种现象在世界范围内都存在。

那么，企业的主人，董事长、总经理、老板，是不是就可以看清自己的企业了呢？

相比外人，他们当然能更容易看清自己的企业，但他们存在另外一个问题，那就是经常会被日常事务迷住眼睛，而忽略对企业发展更为关键的长期、本质的战略问题。

最后，不管是投资人还是企业主，最稀缺的就是时间，不可能把自己陷入无尽的企业细节中去。

如何用20%的时间，抓最关键的要素，解决80%的问题，是必须要考虑的。

巴菲特和芒格，解决上述问题的方法，是用ROE，即净资产收益率，计算公式为：净利润/净资产。它能反应一家企业的总体经营状况，且可以跨行业对比。

但是，ROE存在几个缺陷。

首先，它只考虑净利润，而不看净利润的构成。但净利润中可能会有些是一次性、偶发的成分，比如补贴等，这不能反应企业的真实盈利能力；

其次，它不考虑现金流。但实际上，现金流比净利润更重要，经常有企业净利润很好，但现金流却一塌糊涂，甚至都快断粮了，这企业能好？

另外，它鼓励负债，却不考虑债务风险，只计入负债的利，不计入负债的弊，这也是一个缺陷；

最后，它没有考虑企业竞争力因素。

可以说，ROE反应的是一家企业的面子，但不是里子。

ROE是可以被粉饰和操纵的，尤其当越来越多的人，使用它来评测企业时。

9C系数，则与ROE不同。

9C系数的计算公式是：[(扣非净利润 + 经营性现金流净额) / 2 - 财务费用]/净资产。

首先，它用扣非净利润，而非净利润，排除了一次性、偶发的成分，更能反应企业真实的盈利能力。

其次，它考虑现金流，计入了经营性现金流净额（经营现金流流入 - 经营现金流流出）。然后，取扣非净利润与经营性现金流净额的均值，来平衡净利润与现金流。

最后，它计入了财务费用，以此对债务风险和企业竞争力进行赋值。

财务费用在计算净利润时，已经计入过，这里再次计入，并非重复计算，而是有极其深刻的机理和内涵。

当企业债务风险高时，财务费用必然高，且数值为正。这时候，减去财务费用，会降低9C系数，这样，债务风险就被考虑进去了。

当企业竞争力比较强时，会占用大量上下游账款（见比亚迪）。这样的企业，不但不需要太多有息负债，大量占款还会产生利息等收益。

这种企业，财务费用经常是负数。减去财务费用，负负得正，会提升9C系数。这样，企业竞争力就被考虑进去了。

可以说，9C系数反应的是一家企业的里子。

另外，9C资本力还基于9C系数，开发了9C系数曲线及9C系数拆分等系列方法，使9C系数的威力更强大了。

9C系数尽管也能被粉饰和操纵，但由于涉及扣非净利润、现金流、财务费用，粉饰和操纵的难度，要比ROE大的多，成本也高的多。

并且，现在会用9C系数的人还很少，企业针对它进行粉饰和操纵，根本没有性价比。

所以，在很长的一段时间内，9C系数将一直有效。

9C资本力曾经用9C系数分析过一些财务造假的公司，在它们暴雷前，都可以通过9C系数清楚的看到，其财务状况已经极度恶化。但用ROE看，却还是一片祥和。

因为9C系数是里子，ROE是面子，所以，通过对比一家企业的9C系数和ROE，可以看出来它的实际状况与外在表现的差距。

投资人可以以此进行避坑防雷，或挖掘投资机会。

9C系数对企业主的作用，主要是战略罗盘和诊断工具。

作为战略罗盘，每年、每季度、每月，看一下企业的9C系数，就能知道企业的大体状况，这样可以跳出日常，保持大局观和方向感。

作为诊断工具，如果9C系数出现了异常，可以立即进行9C系数初级拆分和再次拆分，通过层层聚焦的方式，锁定问题根源，并针对性解决它。

当然，9C系数还有更多应用，它就像一把犀利的手术刀，理解精髓后，可以自行发挥。

关于作者：周永信，9C资本力创始人，俱时律师事务所合伙人，著有《左手企业经营 右手资本运作一书》。