150亿电商运营服务商“极易科技”二次冲刺IPO 能否圆上市梦？

2025年12月31日，苏州极易科技股份有限公司（简称“极易科技”）再次向香港联合交易所主板提交上市申请。此次递表是其此前于2025年6月18日提交的申请因未能在规定期限内完成聆讯而自动失效后，发起的第二次冲刺。此次递交招股书，极易科技能否成功上市？

出品 | 网经社

撰写 | 小蒋

一审 | 可乐

终审 | 云马

配图 | 网经社图库

“经销+服务”双模式解析

公开资料显示，苏州极易科技股份有限公司成立于2015年，是中国排名第二的数字零售综合运营服务商，占据1.2%的市场份额。此类服务商不仅服务于品牌方，也为大型连锁商超提供电商运营服务。

品牌至消费者的解决方案是极易科技的核心业务之一，主要分为两种模式：

线上渠道经销模式：极易科技从品牌合作伙伴处购买产品，然后通过电商平台（如天猫国际、京东）销售给消费者。这种模式在2022年至2024年的收入分别为9.07亿元、8.77亿元和7.34亿元，占总收入比例从81.1%下降至52.4% 。

运营服务模式：极易科技不从品牌合作伙伴处购买产品，仅提供品牌策略、店铺运营、渠道分销、营销推广等服务。这种模式在2024年的毛利率提升至55.1%，成为线上业务的利润支撑点 。

在美妆个护领域，极易科技主要采用运营服务模式，与雅诗兰黛集团旗下的倩碧、祖·玛珑、蒂佳婷，皮尔法伯集团旗下的雅漾、康如，宝洁集团旗下的SK-II等国际高端美妆品牌建立合作关系。2024年，公司高端美妆类目的GMV突破了17亿元，成为公司增长的重要引擎。

品牌至企业的解决方案是极易科技近年来大力发展的业务板块，主要通过买断采购模式将品牌产品引入沃尔玛、大润发、麦德龙等大型商超渠道，由商超完成最终消费者销售 。该业务模式在2022年至2024年的收入占比从5.7%大幅提升至35.3%，成为公司收入增长的主要来源。

然而，该业务模式的毛利率较低，2024年仅为5.40% ，远低于品牌至消费者的解决方案的55.1%。毛利率低的主要原因是需要大量资金垫付采购，且商超渠道的议价能力较强。尽管如此，公司表示随着该业务的发展，已拥有更强的议价能力，能够与毛利率更高的更多优质品牌合作伙伴建立合作关系 。

在美妆个护领域，公司通过品牌总代模式承接英国美妆品牌在中国市场的独家经营，进一步拓展线下渠道 。该业务模式虽毛利率较低，但有助于公司建立全渠道运营能力，降低对单一渠道的依赖。

品牌资产管理与IP商业化运营是极易科技近年来快速发展的第三增长曲线。通过深度战略合作（如联合研发、区域总代、股权投资等）强化品牌伙伴关系，并依托品牌资产管理模式主导全域营销与产品创新，同时开展IP商业化运营，通过授权开发衍生品提升品牌价值与影响力。

2025年前三季度，品牌资产管理与IP商业化运营业务收入激增311.7%至1.74亿元 ，成为公司新的利润增长点。在美妆个护领域，公司与雅诗兰黛集团联合开发新品，主导全域营销，并通过IP联名（如故宫合作）提升品牌价值。

GMV高增长 毛利率波动

极易科技的GMV从2022年的82亿元增长至2024年的150亿元，年复合增长率达35.2%，显示出强劲的市场扩张能力。2025年前三季度GMV已达128亿元，预计全年将突破150亿元。

营收方面，公司从2022年的11.17亿元上涨至2024年的14.00亿元，年复合增长率12.7%。2025年前三季度营收达到10.79亿元，同比增长21.4%，主要得益于品牌资产管理业务收入激增311.7%至1.74亿元。

值得注意的是，公司营收增长与GMV增长的比率并不稳定，2022-2023年GMV增长35.1%，营收增长21.3%；2023-2024年GMV增长35.3%，营收仅增长3.3%。这表明公司在业务模式转型过程中，营收增长未能与GMV增长保持同步。

极易科技的毛利率呈现持续下滑趋势，从2022年的17.4%降至2024年的14.4%，主要由于低毛利率的品牌至企业解决方案收入占比从5.7%提升至35.3%。2024年该业务毛利率仅为5.4%，远低于公司整体毛利率。

2025年前三季度毛利率回升至16.8%，主要得益于高毛利的品牌资产管理与IP商业化运营业务收入占比提升至16.1%。品牌资产管理业务毛利率约为26%-28%，显著高于公司其他业务。

净利率方面，公司波动较大，2022年为3.4%，2023年降至1.8%，2024年回升至3.6%，2025年前九个月再度下滑至1.7%。净利率表现与毛利率趋势基本一致，反映公司盈利能力不稳定。

上市有何挑战？

极易科技面临的主要挑战之一是客户集中度过高。根据招股书披露，2022年、2023年及2024年，来自前五大客户的收入分别占各期间总收入的77.3%、58.7%及56.2%，其中来自最大客户的收入分别为8.04亿元、6.52亿元及5.43亿元，分别占各期间总收入的72.0%、48.1%及38.8%。

最大客户极可能是京东集团，因为京东邦能持股9.49%，且极易科技是京东平台生态中的标杆服务商。这种客户与股东的双重关系虽然有助于业务稳定，但也增加了依赖风险。

与同行相比，宝尊电商2024年客户集中度已降至42% ，悠可集团2020年最大客户占比为31.7%，而极易科技2024年最大客户占比仍高达38.8%，客户集中度明显高于行业平均水平。

此外，公司还存在部分客户与供应商重叠的问题。在2022年、2023年及2024年，极易科技的前五大客户中分别有2个、2个和2个客户同时也是公司的供应商。向这些客户销售产生的收入分别占公司总收入的73.1%、50.7%和43.9%。

极易科技的毛利率呈现持续下滑趋势，2022年至2024年分别为17.4%、15.4%及14.4%。这一趋势与公司业务结构变化密切相关，低毛利的品牌至企业解决方案收入占比从5.7%提升至35.3%，而高毛利的品牌资产管理与IP商业化运营业务尚未形成规模效应。

与同行相比，悠可集团服务模式毛利率高达59.5%，宝尊电商2024年毛利率为16.8%，而极易科技的毛利率明显低于行业平均水平。公司整体毛利率及净利率偏低，反映其成本控制及议价能力有待提升。

2025年前三季度，公司毛利率回升至16.8%，主要得益于高毛利的品牌资产管理业务收入占比提升至16.1% 。然而，公司的净利率波动较大，2022年为3.4%，2023年降至1.8%，2024年回升至3.6%，2025年前九个月再度下滑至1.7% ，盈利能力不稳定。

极易科技面临严重的现金流压力，2022年、2023年及2025年前九个月现金流净流出分别为1.81亿元、1.20亿元及2.42亿元。截至2025年9月30日，银行借款达7.78亿元，资产负债率为60%，存在一定偿债压力。

同时，存货周转效率下降，存货金额从2024年底的2.79亿元增至2025年9月底的4.50亿元，周转天数为74.3天 。相比之下，悠可通过AI技术将存货周转天数从120天降至68天，而极易科技的存货周转天数仍高于行业平均水平。

极易科技作为中国排名第五的50亿级美妆电商运营服务商，在数字零售综合运营服务领域已建立了一定的市场地位和竞争优势。然而，公司面临的客户集中度高、毛利率持续下滑、现金流压力大等问题，是IPO进程中的主要挑战。

通过优化业务结构、客户多元化、技术赋能和财务风险管理等措施，极易科技有望提升盈利能力，降低经营风险，为成功上市奠定基础。未来，公司应继续聚焦高端美妆和大健康两大高增长领域，强化跨境双向服务能力，深化品牌资产管理与IP商业化运营，实现从"电商管道"向"品牌资产管理商"的转型。

在港股市场回暖的背景下，极易科技的上市进程有望获得支持。然而，公司需尽快解决现金流压力和存货周转效率问题，避免对赌条款带来的风险。同时，公司应加强与投资者的沟通，清晰展示其业务模式和技术优势，提升市场认可度。

极易科技的IPO不仅是一家公司的资本化进程，也是中国数字零售综合运营服务商行业发展的缩影。随着电商行业进入"存量提质"阶段，专业服务商的价值将进一步凸显，极易科技有望在资本市场获得新的发展机遇。

网经社电子商务研究中心主任曹磊指出，极易科技在数字零售服务商中排名第二、跨境电商服务第一。但其正经历转型阵痛：为扩大规模，公司大力拓展低毛利的线下分销业务，导致整体盈利能力下滑，且对大客户依赖度高，现金流承压。上市有助于其缓解资金压力，并推动向高附加值的品牌资产管理业务转型。

网经社企业库显示，除极易科技外，电商服务商公司还包括电商代运营：悠可、碧橙电商、上佰电商、火蝠电商、索象电商等；电商SaaS服务商类：微盟、有赞、光云科技、聚水潭、企迈科技；全链路服务商：乐其电商、千匠网络、网营科技、魔筷科技；DP类服务商：融趣传媒、构美等。

此前，宝尊电商、丽人丽妆、若羽臣、壹网壹创和青木股份、凯淳股份这六家电商代运营商上市公司相继发布2025年第三季度业绩报告。

从图表数据来看，在营收方面，宝尊电商营收规模居首，若羽臣的营收增速最为显著；净利润方面，宝尊电商与丽人丽妆、凯淳股份呈现亏损，其余公司均实现盈利，其中青木股份净利润规模最大，净利润增速最快；在营业成本与研发费用方面，两项规模最高的均为宝尊电商。