“疫苗一哥”举债过冬，智飞生物102亿银团贷款救急

业绩崩塌、资金链告急，A股疫苗巨头智飞生物（300122.SZ）正面临前所未有的经营压力。

1月5日晚间，智飞生物发布公告称，公司已召开董事会审议通过《关于公司申请银团贷款暨子公司及公司关联方提供担保的议案》，试图通过外部融资缓解其资金链紧张的局面。

（公告内容，图源：智飞生物公告）

银莕财经注意到，智飞生物的业绩颓势自2024年便已显现，且下滑幅度堪称惨烈。进入今年前三季度，公司经营状况进一步恶化，最终交出超12亿元巨额亏损的惨淡成绩单。与此同时，公司的存货规模却高达202亿元。

一面是业绩断崖式下跌，一面是存货高企的沉重包袱，智飞生物此番举债“过冬”，不仅暴露出其造血能力的衰竭，也折射出疫苗全行业在寒冬中挣扎求生的焦虑。

01. 举债频频，102亿元银团贷款落地

公告显示，为置换存量融资及补充日常营运资金，公司拟向由农行重庆江北支行作为牵头行、代理行的银团申请额度不超过102亿元、期限不超过3年的中长期贷款。该银团由包括牵头行在内的共11家银行组成，其中牵头行承担额度不超过总贷款额的20%。本次贷款担保方式为信用，并追加相应保证、质押及抵押。

值得注意的是，本次融资安排中，公司实控人蒋仁生及其配偶、其子蒋凌峰及其配偶将为公司提供无偿担保，构成关联交易。

智飞生物强调，此次融资有利于优化债务结构，补充营运资金，加速研发项目进展，促进公司稳健经营，且关联方提供的担保为无偿性质，不存在损害公司及中小股东利益的情形。

实际上，这并非智飞生物首次大规模举债。早在2024年，公司短期借款就从年初的26.35亿元激增351.69%至年末的119.02亿元。

2025年4月及6月，公司曾召开董事会和股东大会，审议通过了《关于公司2025年向银行申请授信额度的议案》，同意公司向金融机构申请敞口总额不超过人民币360亿元的授信额度。

去年6月26日，智飞生物又公告，拟通过发行公司债券募资不超过60亿元，用于满足生产经营与投资的资金需求，优化债务结构。但根据同年10月15日的公告，证监会批复同意的科技创新公司债券的发债额度不超过10亿元。

02. 业绩滑坡，资金链承压

从360亿元授信到102亿元银团贷款落地，并拟同步发债，融资动作频频背后，是智飞生物在疫苗寒冬中对资金的迫切需求。

回溯来看，智飞生物自2021年实现超百亿净利润后，其盈利能力就开始不断下滑。2022年，公司营收增长24.83%至382.64亿元，净利润却下滑26.15%至75.39亿元；2023年，营收继续同比增长38.30%至529.18亿元，净利润回升7.04%至80.70亿元。但，短暂的回暖并未扭转企业基本面走弱的大趋势。

（智飞生物业绩变动情况）

2024年，智飞生物业绩大滑坡，全年实现营业收入260.70亿元，同比骤降50.74%；净利润20.18亿元，同比下滑74.99%。进入2025年，颓势进一步加剧，前三季度营收同比再降66.53%至76.27亿元，净利润更是暴跌156.86%，直接亏损12.06亿元。这不仅是公司有数据以来的首亏，且亏损已持续3个季度。

与此同时，智飞生物的高存货与低流动资金形成极端对比，资金结构失衡。截至2025年前三季度，公司存货余额高达202.46亿元，较2024年初的89.86亿元增长超125%，占总资产比例从17.89%飙升至43.64%，意味着近一半资产被存货占用。

而截至2025年前三季度，公司账面货币资金仅24.98亿元，短期借款则高达103.18亿元，还有1.75亿元的一年内到期的非流动负债，短期偿债压力巨大；同时，2025年前三季度，公司长期借款同比暴增27.47亿元，到三季度末达到30.94亿元。

更严峻的是，疫苗产品保质期通常仅2年，当前存货规模已远超公司过去三年净利润的总和，若无法及时消化，将面临巨额减值风险，对公司造成致命打击。

值得一提的是，2023年，智飞生物与默沙东续签了采购协议，承诺2026年前采购980亿元HPV疫苗。然而，2024年，公司四价HPV疫苗批签发量同比锐减95%，九价HPV疫苗批签发量同比下降约15%。在存货高企、下游动销不畅的背景下，智飞生物与默沙东的巨额采购，压力山大。

并且，公司的应收账款也进一步加剧资金链紧张。2025年前三季度，智飞生物应收账款高达128.14亿元，上游尚需向默沙东支付采购款项，下游却面临回款迟滞的压力，资金双向挤压下，公司营运承压。

当然，智飞生物的困境并非个例，目前整个疫苗行业都正经历深度调整。疫苗指数显示，2024年行业营业收入均值71.31亿元，同比下降21.63%；净利润均值7.87亿元，同比下降35.60%。

从同行企业来看，也都普遍承压。2024年，万泰生物（603392.SH）营收同比下降59.25%至22.45亿元，归母净利润仅1.03亿元、降幅达91.49%；康泰生物（300601.SZ）营收同比下降23.75%至26.52亿元，净利润同比下滑76.59%至2.02亿元；华兰疫苗（301207.SZ）营收同比下滑53.21%至11.28亿元，净利润均同比下降76.10%至2.06亿元，行业寒冬态势明显。

面对行业困境，智飞生物也在努力破局，根据公司此前的调研记录，公司已建立北京、安徽、重庆三大研产基地及一个创新孵化中心，持续在疫苗、结核类生物制品及GLP-1类似物等领域提升自主创新能力，完善“预防&治疗”战略布局。但自研烧钱迅速，公司研发费用逐年递增，已经从2020年的3亿元增加至2024年的9.71亿元，2025年前三季度达到6.69亿元。

（智飞生物研发费用增加情况）

在业绩向好时，以原有业务的盈利养研发尚能正向循环，一旦原有业绩下降乃至亏损，举债研发风险显著加大。比较典型的是，随着公司债务攀升，智飞生物利息费用显著增加，2022-2024年、2025年1-9月，公司利息费用分别为5329.56万元、8099.61万元、1.47亿元和2.44亿元，进一步蚕食本就走下坡路的利润。

（智飞生物利息费用情况）

随着上述的融资叠加，公司利息费用大概率将持续攀升。在疫苗寒冬中大额举债，能否突围，目前仍只能打个大大的问号。