2026年，为什么有色金属仍值得期待

近期，金、银、铂、铜等有色金属价格史诗级的飙涨行情，成为全球关注度最炙热的焦点话题。

尽管近日因交易太过于疯狂迫使交易所出手降温（提高保证金/限制开仓数量）并引发白银行情急速回落。

但急涨急跌是疯牛行情的常态，市场对于贵金属和有色金属的波动行情关注热度依旧爆表。

很多人只是把这波有色金属行情当做热门话题的谈资，但却忽略了这一轮行情背后发生的市场逻辑转变。

实际上，除了贵金属和铜，铝行业正在迎来多重利好共振，逐渐积累起未来上涨的底层驱动。

01、板块与周期的共振

2025年以来，除了贵金属和铜，其他有色如铝、钴、锂、稀土等细分品类的金属价格同样进入了超级上涨大周期。

不仅期货和股票市场的有色品种在上涨，现货市场同样也在持续大幅上涨。生意社行情数据显示，截至2025年第51周，镍、钴、铅、钕、铝等有色金属均环比有不同上涨，其中不少品种同比涨幅超过30%。

（2025年第51周(12.22-12.26)部分有色涨跌幅情况。）

而且这些品种的大多部分涨幅，都是在2025年四季度拉起来的。

很显然，这已经不仅是资金在持续逼空，而是宏观、行业和市场层面都必然发生了非常重大的改变。

其中的一个显著特征正是——有色行业板块正在迎来趋势越发增强的上涨联动。

除了贵金属和铜这些被全球资金热炒的品种，以及上述提到的各种稀土小金属等已经显著大涨外，锂盐在近期也迎来显著大涨逼空行情，近日碳酸锂期货价格一度飙升回到13.45万元/吨，是二季度时的2倍多。

锡金属在四季度以来也走出了持续上涨趋势，环比三季度涨幅接近30%。就连镍、铅这种供应端一度过剩的金属在近期也一度出现了大幅反弹。

2025Q2以来，沪铝期货价格持续温和单边上涨，但在近期明显有放量加速趋势，目前最新价格上涨超24200元/吨，虽然涨幅不是有色里最大的，但近两年的铝价一直维持在景气高位，行业利润并不比其他主流有色品种逊色多少。

历史数据表明，在美元走弱、实际利率下行、全球流动性宽松，叠加避险需求升温的时期，贵金属和铜等高避险属性品种往往都会带动整个有色金属上涨，其中贵金属→铜铝等的联动最强，往往集体上行。

类似的时间段有：2009-2011年的后金融危机宽松时期、2026-2018年的全球复苏叠加供给收缩时期（这些时期中铝价都出现了幅度至少翻倍的大涨。

事实上，根据机构研报梳理，自1960年以来的几十年中，在货币宽松周期中，铝价的波动与美元降息周期深度契合，每一轮利率降到周期底部之后，铝价都基本能走出比较强势的上涨。

回到现在，目前很显然是美元降息周期的中继阶段，也是中国货币市场处于利率底部时期，还有铝金属本身也正处在供应端收紧、需求端回暖的行业环境中。

这样的环境下，再叠加市场对于贵金属和铜带动有色金属联动上涨的强烈共识，铝价继续维持景气高位已是非常高概率的事。

02、资金与政策的共振

可以看到，2022年底以来，A港股市场就出现了一个显著的现象——优质资产估值显著提升。

证据之一就是长线资金持续大规模增持沪深300宽基，或各种红利型股息率的国有红利资产。

过去，国有六大行市净率从不足0.5倍逐步修复至0.7-0.9倍区间，板块在2024年峰值时超45%，2025年前11月，六大行也有20-50%不等的涨幅，其中农业银行年内最高涨幅70%。

然后是各行业中的经营利润增长出色的核心龙头代表，在其中，资源型的企业因为利润增长比较明显且之前长期被低估，因而成为资金大规模买入的重点方向。

比如紫金矿业2025年大涨了1.3倍，近3年飙涨2.8倍。藏格矿业、洛阳钼业、江西铜业、在港股市场，资金对于优质作为在港股上市的全球最大电解铝巨头的中国宏桥，估值提升就更明显了。自从2024年铝行业恢复利润以来，宏桥因拥有领先成本优势而率先实现利润大幅增长，2024年股价大涨了139.2%（中国铝业H股涨幅仅22.3%），2025年随着利润规模进一步扩大，股价又大涨了2倍多，两年下来累计飙涨超过6倍。

资金大量涌入A港股优质资产的原因，除了近两年中国的新科技（AI/新能源车/创新药/机器人等产业）迎来蓬勃发展得到资本市场认可外，还与政策层面持续出台强力政策提振股市，提升资产估值有关。

有资金、有政策、有业绩，多重叠加下，过去两年中国股市迎来持续价值重估的新时期。在其中，铝行业可能是相对非常受欢迎的一个方向。

因为在众多资金重点关注的高息股资产中，铝行业的股息率是近几年除煤炭外最为明显和稳改善的行业，尤其2023年之后的改善速度在进一步加速，而对比油气、保险、公用事业、家电等行业反而出现了回落，双方平均股息率差价超过2个百分点。

有机构测算，随着行业利润持续向上，铝行业在未来26-27两年的股息率还会持续拉升，对比其他高股息行业的资产的优势还将进一步拉开。这种条件下，资金更青睐选择哪一方，已不言而喻。

另外，中国的货币市场如今已经进入长期低利率时代，10年国债利率已不到2%，明年LPR进一步下降预期明确，现在除了股市里的高息资产，已经很难找到足够大容量和收益率超过2%的投资渠道了。

对于中国宏桥这种业绩和估值双增长的铝业巨头，无疑是资金最喜欢的资产。虽然近2年涨了6倍，但在高利润增长预期下，估值依旧不显得贵。

03、对2026年的展望

中国宏桥作为全球最大的一体化电解铝巨头，按照2024年度数据，公司的铝合金产品（电解铝/锭/铸轧等）占比稳定在64%—65.6%，是绝对支柱；氧化铝占比23.9%—25.5%，加工产品（板带箔、罐料、高端型材等）约10%。

因此，铝价和氧化铝的波动与其营收和利润高度相关，当然成本端的电力也是重要印象因素。

我们一一拆开来看。

对于2026年的铝价，市场已高度一致看好。

中信建投将2026年至2028年铝行业利润预期调高至5000元/吨、5500元/吨、6000元/吨，对应铝价分别为21500元/吨、22000元/吨、22500元/吨。

华安期货研究报告甚至把明年电解铝价格中枢上提到了2.4-2.5万元/吨。

但这只是从行业供需逻辑去测算，没有考虑到资金和市场面的影响。

最近政策层不断出政策收紧铝产能（中国的铝产能本就早已无限接近4500万吨的天花板），叠加资金面对于贵金属铜等多个主流有色品种持续买入，铝价已经上涨至23000元/吨的高价位区间，短期是难以下来的。

个人认为，华安研报的电解铝中枢目标可能更贴近未来事实。

另外，对于成本端，中国宏桥的氧化铝完全可以依靠自己旗下几内亚的项目实现自主供应，并且还可以实现对外供应。

虽然2025年氧化铝价格出现腰斩式下跌，对于氧化铝自足的宏桥并不算坏消息，因为氧化铝在电解铝生产中占比1/3，氧化铝降价反而会明显扩大主产品的利润空间。

简单来测试，单单是氧化铝这一项的成本下降贡献就有15%(价格同比减半，在电解铝成本占比30%)。在铝价不跌反涨的背景下，这可是非常大的利润增量了。

还有在电解铝中成本占比约1/3的电力，现在公司能实现电力50%+自给，且随着公司的产能不断转移到云南地区使用更低成本的绿电，公司的总体电力成本率已经优于行业。

2024年度，公司在氧化铝高成本背景下，依旧实现了电解铝吨成本仅1.32万元（2024年度财报数据测算），显著低于行业均值。

那么在如今氧化铝价格同比腰斩之下，2025年及2026年的吨成本大概率还会有可观下降。

2025年上半年，中国宏桥铝合金产品销量达290.6万吨，同比增长2.4%，平均销售价格上升2.7%至17853元/吨，而单吨成本13347元/吨，同比+1.9%，单吨毛利4506元/吨，同比+5.4%。

理想状态下，公司2026年的铝合金吨利润达到6500元以上都是有可能，到时候利润规模对比2025年再增长40%或以上也未尝不可能。

上月，美银对宏桥的26年净利润看涨到300亿港元，花旗对其的利润目标也有279亿港元。

简单平均测算，如果按照利润规模290亿，行业正常PE的15倍算，宏桥的市值可以去到4350亿，距离目前3237亿，还有34.4%的空间。

值得一提的是，中国宏桥刚完成了H+A的双平台布局的资本运作，成为A股市场宏创控股（002379.SZ）的母公司。

据宏创控股此前披露的交易方案，本次收购标的正是宏桥旗下核心资产的宏拓实业全部股权，交易作价最终定格为635.18亿元，对应48.62%的评估增值率。股份支付层面，发行价格锁定为每股5.34元，合计将发行118.95亿股用于支付对价，发行完成后公司股本规模将实现量级跃升。交易完成后，宏拓控股公司的总资产与营业收入将双双突破千亿元大关，正式跻身全球特大型铝业生产企业行列。

而宏创控股在资本市场表现同样亮眼，2025年度涨幅高达166%，位居A股电解铝概念股涨幅首位。但宏创控股的当前市值才不到300亿元，相比并购后公司营收规模将达1500亿元，利润预有望达200亿元的巨大体量来看，并购后宏创控股的潜在估值增长空间将十分巨大。

（宏创控股股价走势图，来源：富途牛牛）

A股市场并不缺乏类似案例参考，

比如2025年四季度上纬新材通过“协议转让+表决权安排+要约收购”重组方式与估值150亿的人形机器人新秀智元机器人公司实施重组，前者复牌后股价28天内从7.78元冲至110元，涨幅超过18倍；

还有2023年中航电测作价174.39亿元收购兄弟公司成飞集团100%股权，公司复牌后短短一个半月最高上涨超5倍，成为“蛇吞象”式军工重组案例典型。

如今宏创635亿巨额并购宏拓实业，也有望成为A股市场又一个经典案例。

此外，回到宏桥方面，还有一些大动作值得关注。

公司近月配售净筹114.9亿港元主要用于发展国内、海外项目，并进一步优化公司债务结构。其中重点项目包括几内亚铝土矿开发项目以及西芒杜铁矿项目(WCS)的建设（宏桥通过赢联盟持股约21.36%），资料显示，该项目已经完成投产仪式与首船发运，进入商业化运营爬坡期，后续将会给公司带来持续的业绩增量。

此外，公司近年来用持续高分红回报股东，近10年股息率基本都超过6%。2024年分红总额高达150.44亿港元，股息率高达13.69%，堪称超级大手笔。

不仅于此，公司近两年高回购力度不断增大，2025年已经累计回购55.82亿港元，占总股本3.23%。通过这种方式，可以很好增厚EPS，进而维稳股价和提高投资者的股息回报率。同时大规模回购也向市场传递出了公司对未来发展的信心。

所以，这样增长逻辑稳健，分化回报又足够优秀的公司，资金肯定是愿意继续牢牢抱住的。