力积存储冲击港股IPO：累计亏损5.42亿元 神秘股东递表前低价“清仓”离场

凤凰网财经《IPO观察哨》

近日，凤凰网财经《IPO观察哨》留意到，浙江力积存储科技股份有限公司（下称“力积存储”）再度向港交所递交招股书。这家专注于利基DRAM市场的半导体设计企业，凭借其差异化技术布局谋求上市，但招股书同时揭示了其持续的财务困境：累计亏损已达5.42亿元，且经营性现金流持续为负。

更引人关注的是，在公司冲刺上市的关键阶段，曾投资1亿元的地方国企股东浙江金义田园智城高新技术产业发展有限公司（“田园智城”）选择以远低于前轮估值的价格“清仓式”退出。这一操作与公司自身的盈利难题交织，为其上市前景蒙上了阴影。

此次IPO是力积存储寻求突破资金瓶颈的重要尝试，也将其财务压力、股权变动疑云及行业竞争风险悉数呈现。在半导体行业周期波动与激烈技术竞争的背景下，这家亏损企业能否成功登陆港股，其国资股东的离场又传递了何种信号，已成为市场关注的焦点。

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累计亏损5.42亿元

力积存储成立于2020年3月，其实控人应伟通过宁波鹰溪等主体间接控制公司。应伟担任董事长但不参与日常经营，其曾长期任职于华润纺织集团，2009年起加入鼎晖投资任执行事务合伙人。

财务数据显示，2022年至2025年上半年，公司营业收入分别为6.10亿元、5.80亿元、6.46亿元和4.12亿元，整体呈小幅波动，增长趋势不稳定。同期净亏损分别为1.39亿元、2.44亿元、1.09亿元和4982.2万元，累计亏损达5.42亿元，亏损仍在持续。

尽管盈利状况不佳，公司在研发上的投入仍保持较高强度。2022年至2024年，研发费用分别为0.74亿元、0.77亿元和0.96亿元，始终占营业收入的12%以上。截至2024年末，研发人员占比已超过员工总数的50%，核心技术覆盖WoW3D异构集成、定制3D-IC堆叠等领域。

然而，与行业头部企业相比，力积存储目前仅拥有12项核心技术专利，其中68%为2024年后申请，整体技术积累仍显薄弱。

持续的研发与经营投入，也给公司现金流带来了明显压力。报告期内，经营活动现金流量净额始终为净流出，累计流出规模达3.76亿元。尤其是2025年上半年净流出1.19亿元，呈现扩大趋势。这一现象主要源于应收账款规模的快速攀升以及存货减值波动：截至2025年6月末，贸易应收款项已增至1.55亿元，较2022年末大幅增长237%；同时，账龄超过三个月的应收账款占比从2.9%上升至6.5%，预期信贷亏损率也相应提高。

此外，凤凰网财经《IPO观察哨》留意到，力积存储毛利率从2022年的-2.1%提升至2024年的9.3%，2025年上半年进一步达到10.2%，两年半内改善超过12个百分点。这主要得益于产品结构优化以及行业周期复苏带动的芯片价格上涨。

然而，毛利的提升并未有效转化为净利润，2024年公司净利率仍为-16.8%，2025年上半年为-12.1%，持续处于亏损区间。背后原因包括研发与管理费用高企，以及股权融资相关费用的拖累。

进一步观察收入结构可见，公司正积极调整业务布局。曾经占比超过88%的内存芯片业务，至2025年上半年已降至53.3%；与此同时，公司着力培育内存模组作为“第二增长曲线”，该业务收入占比从零迅速攀升至40.1%，2025年上半年实现收入1.65亿元，同比大幅增长217%。

不过，内存模组业务的毛利率却呈现下滑趋势，从2023年的11.1%降至2025年上半年的3.9%，主要原因是产品转向低毛利的工业级服务器模组，且第三方芯片采购成本居高不下。这也导致业务结构的调整，至今未能对整体盈利带来实质性改善。

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地方国企1亿元股权投资IPO前“清仓” 估值差异引质疑

力积存储在持续亏损及多重经营压力的背景下，其股权层面的变动同样引发了市场的高度关注，尤其是地方国企金华田园智城股权投资有限公司在公司冲刺IPO前夕的“清仓式”退出，已成为市场解读其前景的焦点事件。

根据招股书披露，作为金华市国资委旗下的国有投资平台，田园智城曾于2021年和2022年分两次累计向力积存储投资1亿元。然而，就在力积存储正式递交港股招股书前约两个月，即2025年3月，田园智城将其所持公司全部9.45%的股权悉数转让，彻底离场。

双方的合作始于2021年6月，最初协议约定田园智城以总计2亿元、分三笔投资的方式入股，但该协议附有未公开具体内容的“先决条件”。此后，田园智城完成了前两笔合计1亿元的投资后，第三笔1亿元的投资义务被双方“协商一致终止”，对于终止的具体原因，招股书并未详细说明。

更为市场关注的是此次退出的时机与价格。2025年3月的这次转让总对价约为1.17亿元，以此计算，力积存储的整体估值不足13亿元。

然而，这与公司此前的融资估值形成了巨大反差：就在2023年12月，力积存储以近29亿元的估值完成了新一轮增资。这意味着，田园智城在IPO临门一脚时，选择以较内部最新估值大幅缩水约55%的价格“清仓”离场。

尽管其投资在账面上获得了近1700万元的收益，但如此大的估值折扣和精准的退出时机，引发了诸多猜测。

力积存储在招股书中将转让价格解释为“经公平磋商厘定”。但市场分析普遍认为，地方国企的战略投资通常具有长期性和稳定性，若非对被投企业的上市前景或潜在风险存在重大担忧，极少会选择在上市前夕以如此方式退出。

此外，本次股权转让的接盘方中显现出关联痕迹，其中接手最大份额的天津鼎鹰，其唯一有限合伙人是力积存储的重要股东林芝鼎孚，这部分股权“回流”至现有股东关联方手中的操作，也增添了外界对于是否存在特殊安排的疑问。

地方国资股东在IPO前夜的“清仓式”撤退，无疑为力积存储的上市之路蒙上了一层阴影。

对于港股市场而言，尽管其对未盈利科技公司有一定包容度，但核心前提是企业须展现出清晰的技术优势与盈利路径。重要国有战略投资者的此番操作，很可能被市场解读为一种负面信号，进而影响投资者对公司的信心评估。