红利哑铃策略：低波做盾、质量为矛（01.05）

说起红利，大伙想到的第一个词是什么？防守、低波，抑或是认怂？

在风云诡谲、波浪如雪的A股里，先找一套相对稳定的策略做根基，几乎是大多数投资者的本能选择。

但稳定也有代价，遇到风格更鲜明的牛市，红利的弹性往往没那么讨喜。看着科技小伙伴一路高歌，自己账户却稳得像一潭水，情绪起伏难免有些起伏。

可风险偏好摆在那，真要让不少红利拥趸把仓位切去高估值、高波动的成长指数，心理上很难适应。这就形成了一个典型的两难境地：求稳，就难免错过；想追，又有点拿不住。

于是，红利质量这类带有“进攻补丁”意味的多因子红利指数，成了近期讨论的热点。今天我们就沿着“红利+”的思路，尝试搭一套更适配低风险偏好者的红利哑铃策略。

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红利：更像族谱，而不是一个标签

很多人把红利当成一种风格，其实红利更像一整个族谱。同是红利类指数，基于样本空间、策略因子、筛选顺序等做一定变化和调整，指数就会出现各自不同的倾向。

先举个最直观的例子：红利指数与中证红利有何区别？

红利指数其实就是上证红利，样本主要限定在上交所体系里选50只高股息股票，天然偏单市场红利。

中证红利则更分散，它从中证全指样本空间里选，覆盖沪深两市，样本数量100只，行业与权重分布更分散。

所以同样叫红利，61更愿意把中证红利理解成A股更通用的基准红利。不是因为它更强，而是它具备全市场红利的基准。

再举个常被忽略的例子：上证红利与深证红利有何区别？

初看都是单市场红利，但深证红利的编制逻辑更复合。它确实要求分红历史与股息率门槛，但选样时会先叠加盈利能力预期与ROE变化这类基本面过滤。后面选样也不是按股息率加权，而更接近以市值为底的派氏加权，再叠加权重上限。

这就是为什么同样叫红利，深证红利的走势常常和上证红利、中证红利不太一样。它更像是“深证基本面40红利加强版”，与其他红利指数风格迥异。

最后说到大家最关心的：中证红利质量（老）与中证全指红利质量（新）又有何区别？差别的核心，是筛选顺序。

中证红利质量（931468）的逻辑更契合“质量+红利”，在基础红利的约束下，指数主要看企业质量，股息率并非核心约束因子。

中证全指红利质量（932315）则更像“红利+质量”，它先按过去三年平均现金股息率做硬筛，直接剔除后50%，再在高股息队伍里用ROE稳定性与质量因子打分选出50只。

也正因为两者都属于打分排序型多因子框架，每次定期调整都是重新排序、重新入选。它不像传统红利那样底盘稳定，样本与估值中枢更容易发生漂移。

为了解决这个问题，我们可以退而求其次用两个基础逻辑：1、全市场估值高低；2、指数十大权重历史估值百分位。基于这两个数据，也能模糊地反映出指数估值的高低。

说到底，红利不是一个统一的答案，而是一套可拆解、可组合的工具箱。把样本空间、筛选顺序、因子侧重和加权方式看明白，我们才能判断一支红利队伍更偏防守还是更偏弹性，也才有了后续搭配与取舍的基础。

02

红利+：低波为盾，质量为矛

在整个红利族谱里，最常见的再加工其实就两条路径：一条是在红利底色不变的前提下，引入某个因子去压低波动，让指数的持有体验更稳定；另一条是在红利框架内引入因子去抬高基本面质量，争取更高的长期复利效率。

它们一个更偏体感管理，一个更偏效率升级，对应的角色分工也很清楚：前者更像防守底座，后者更像进攻补丁。

1、红利+低波：让红利更加稳定

红利策略的优势来自现金流分红与估值纪律，但它毕竟仍然是权益资产，也会受情绪与行业轮动影响，回撤不可避免。

低波因子的加入，本质是在红利队伍里再筛选一遍，把波动更可控、走势更平滑的样本挑出来，或在权重上对波动更大的样本做约束，让组合整体的波峰波谷更平滑一些。

A股的红利低波、红利低波100等指数，H股的恒生港股通高息低波等特色指数，便是这类指数的代表。

2、红利+质量：给红利加点效率

在常规语境里，很多人其实会把“质量”理解为偏防守，尤其是面对高估值、高波动的环境时，质量因子常被用来降低踩雷概率。

但放在红利语境里，质量则是补充了红利的基本面。毕竟对比红利、低波、价值等偏防守因子，质量更加中性，增强了指数的基本面韧性。

红利队伍内部其实也有分层，有的公司能分红，但增长停滞、ROE下滑，有时候分红是不得不考虑的资金利用率问题。

而有的公司不仅能分红，也还能继续持续赚钱，现金流扎实、盈利稳定，甚至还能保持一定的成长性，分红是自然溢出。

红利+质量要做的，就是把红利框架内“能分且更会赚、更耐用”的样本权重抬高，用质量因子把红利从“有现金流”推向“更高复利效率”。

这种进攻不是靠估值扩张去博，而是在同一条价值语系里，通过更好的基本面去争取更高的长期潜在收益率，因此它对低风险偏好者更友好。

因此，我们依然站在红利这边，没有突然切换到高估值高波动的成长叙事，却又能在牛市或结构性行情里补上一点弹性，减少“只守不攻”的尴尬。

把两条路放在一起看，结构就清楚了：红利+低波负责守住持有体验，红利+质量负责补上收益弹性。

一个更像盾，让我们在震荡时能行稳致远，一个则更像矛，让我们在牛市中不至于两手空空。

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红利哑铃：定位分工、守住纪律

坦率讲，对于大部分正常风险偏好的朋友来说，哑铃策略更多是“价值+成长”、“宽基+行业”、“大盘+小盘”这类组合思路。但本文讨论的前提很明确：我们面对的是低风险偏好者。

我们不是为了追求极致收益，但尽量避免大幅波动的概率。我们希望组合能稳一点，但也不想在风格鲜明的牛市里完全缺席，这就是思考红利哑铃的意义。

红利哑铃策略要解决的，其实是低风险偏好者最常见的两种失衡。第一种是只有防守，没有进攻，行情一起来就容易怀疑自己，如果摇摆追进去就亏大了。

第二种是为了进攻硬换赛道，把仓位切到自己本就不适配的高估值、高波动指数，涨了拿不住，跌了更受不了，最后两头都难受。

所以红利哑铃的核心是基于“低风险偏好”要求，在红利策略的范围内，选择一种既符合平稳体验的持仓结构，又通过不同因子的搭配，形成一定的成长端补充的策略。

落到策略层面，盾可以由“红利+低波”类指数来承担，它更像权益仓位里的稳定器；矛可以由“红利+质量”类指数来承担，它负责红利框架内的弹性升级，一种低风险偏好下的弹性升级。

如果分散到AH股，从哑铃、分散的角度，组合会获得更高的稳定性：

比如防守这一端，除了常见的A股红利低波，也可以留心港股红利低波ETF(520550.SH)。它跟踪恒生港股通高息低波指数，属于典型的“红利+低波”思路，且有较特色的编制策略。同时采用0.15%+0.05%费率模式，更符合长期配置的工具属性。

而进攻这一侧，可以考虑中证红利质量ETF(159209.SZ)。它跟踪中证全指红利质量指数(932315)，从编制逻辑上更接近“红利为基、质量为辅”原则，在高股息队伍里再挑出基本面质量更稳的样本。另外，该产品同样采用低费率模式，满足长期配置需求。

这两个产品均采用月度评估分红模式，保持了较好的分红记录，在有效策略+较低费率+有序分红的综合帮助下，提升了长期持有体验，协助我们行稳致远。

其实指数的选择并不是最大的难点，这套结构真正的难点，在于持有期怎么不被行情带偏。哑铃策略最怕的，就是矛涨起来了你越看越顺眼，忍不住把盾挪过去。矛跌下去了你越看越不舒服，干脆只留盾。

这样做的结果往往是：上涨时你追在后面，回撤时你又承担了波动，最后两边都没讨到好处。更好的方式，是给自己一条简单的再平衡纪律：不要用情绪去决定买卖，而用偏离度去决定调整，调整也只做“把比例拉回去”这一件事。

当然，红利哑铃也不是万能的，它解决的是低风险偏好者的参与方式。对比其他哑铃策略，基于红利底层的大框架，决定该策略整体较低的弹性。但同样也因为红利为根基，会获得相对更好的稳定性，这是一个主动选择的问题。

如果风险偏好更高，那么不妨基于该文思路，调整防守与进攻端的标的，从而达成既定的目标。但同样要理解，在不同的风险敞口下，需要承担相应的潜在波动和挑战。

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61全市场估值仪表盘

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“61”指数基金估值表（0427期）

元旦期间A股没开市，所以大部分指数估值并无变化。但H股表现较好，整体呈现普涨状态，也为周一的A股奠定了良好的开局，2026来了！

数据整理不易，还望多多点赞、推荐、转发支持。

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风险提示：本文内容仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。请在做出投资决策前，仔细阅读并理解相关基金的法律文件，如《基金合同》、《招募说明书》等。过往业绩不代表未来表现，投资者应根据自身情况，审慎决策。