“小资金”博“大转型”？凯撒旅业1584万元入股重整中的张旅集团，能否破解“增收不增利”

本报记者 张蓓 陈炳衡 北京报道

2025年12月30日，凯撒同盛发展股份有限公司（凯撒旅业，000796.SZ，下称“凯撒旅业”）发布公告，正式宣布以自有资金1584万元，认购张家界旅游集团股份有限公司（*ST张股，000430.SZ，下称“张旅集团”）非公开发行的400万股A股股票。此举标志着凯撒旅业正式入股张旅集团，双方从业务协作伙伴关系升级为具有资本纽带的战略投资者关系。此次合作的背后，是两家公司在过去八个月中，从战略意向到资本绑定的清晰演进轨迹。

1月4日，接近双方的业内人士对《华夏时报》记者表示，“此次合作属于公司经营方面的常规操作，没有特别含义。”截至发稿，双方未就此事对记者做出回应。

1月3日，某证券公司负责人李经理对记者表示：“1584万元的投资额，无论是对凯撒旅业还是对正处于重整阶段的张旅集团的资产与营收体量，直接财务影响都微乎其微。其核心意义不在于财务投资，而在于战略卡位。”

从战略框架到资本绑定

记者梳理双方公告得知，双方的正式合作始于2025年4月24日。当天，凯撒旅业与张旅集团签署了《战略合作框架协议》。这份协议旨在建立长期战略合作关系，约定在旅游资源对接、产品联合开发、市场共享、入境旅游及旅游专列等多个产业链环节展开深度合作，共同打造高品质旅游生态链。值得注意的是，这份当时被称为“不具有强制法律约束力”的框架性协议，已然揭示了两家公司深度绑定的意向。张旅集团在公告中明确披露，凯撒旅业已向其预重整管理人提交了参与重整投资的报名材料并缴纳了保证金，为后续的资本合作埋下了伏笔。

时隔近七个月后，合作进入实质性阶段。记者了解到，2025年11月13日，凯撒旅业与广州海纳资产运营有限公司组成联合体，作为产业投资人与张旅集团正式签署了具有法律效力的《重整投资协议》。根据协议，凯撒旅业及其合作方将共同出资3168万元，以每股3.96元的价格认购张旅集团资本公积转增的800万股股票，其中凯撒旅业直接出资1584万元认购400万股。与四月份的框架协议相比，这份投资协议明确了具体的出资金额、股价和持股数量，标志着合作从战略意向迈向了真金白银的资本联姻。

2025年12月30日，本次投资完成了最后的法定程序。凯撒旅业发布的进展公告显示，其认购的400万股张旅集团股票已全部完成过户登记手续。根据协议，这部分股份自登记之日起有36个月的锁定期，在此期间不得转让或减持。这标志着凯撒旅业对张旅集团的战略投资已最终落地，双方长达八个月的“恋爱长跑”修成正果。

业界压力下的资本战略

记者从查阅财报得知，两家公司2025年的财务轨迹为此次合作提供了清晰的注脚。凯撒旅业在2025年前三季度实现营业总收入5.41亿元，同比增长6.52%，但归母净利润却亏损2677.69万元，呈现出“增收不增利”的特征。尤其是第三季度，在营收增长近两成的同时，扣除非经常性损益后的净利润亏损同比大幅扩大，反映出公司在积极开拓市场的同时，期间费用的大幅攀升对利润形成了显著挤压。具体来看，第三季度公司的期间费用合计达到1.47亿元，占营收的比例高达27.12%。其中，销售费用同比增长36.38%，主要原因是销售人员的薪酬等人工成本增加；财务费用同比激增137.88%，主要受汇率变动产生的汇兑损失影响。这两项费用的迅猛增长，严重侵蚀了营收增长带来的毛利，是导致公司陷入“增收不增利”困境的直接财务原因。这凸显了以出境游业务见长的凯撒旅业，在向国内市场深度转型过程中所经历的阵痛与盈利挑战。

相比之下，正处于预重整阶段的张旅集团，则展示出一条从谷底爬升的复苏曲线。2025年前三季度，公司实现营业总收入3.37亿元，同比增长8.51%，尽管累计净利润仍为亏损，但经营状况已大幅改善。尤为关键的是，公司在第三季度成功实现单季度扭亏为盈，归母净利润达到1087.49万元。这一好转主要得益于财务费用因债务处理大幅减少加之地方对文旅的政策支持，以及旗下核心交通资产客流量的强劲恢复。张旅集团业绩的触底反弹，为其引入产业投资人进行重整创造了更有利的条件，也使其作为一项核心旅游资源标的，对凯撒旅业更具吸引力。

“本次合作或具备战略投资考量，契合凯撒旅业转型发展与核心资源卡位的战略诉求。”李经理对记者进一步分析：“疫情后旅游行业复苏呈现‘国内快于出境’的显著特征。此次合作直连张家界这一标志性山水景区，其客流恢复弹性充足，可为凯撒旅游产品体系注入独家及优先核心资源，筑牢产品竞争力。”

1月4日，华信东方（北京）国际旅行社有限公司运营部经理李伯轩对记者表示：这是凯撒旅业向“资源端”延伸、夯实全产业链布局的关键落子。过去旅行社业务主要赚取渠道服务费，利润空间薄且波动大。通过投资与核心旅游资源方深度绑定，凯撒旅业有望从单纯的渠道方向“资源+渠道”一体化运营商转型，从而获取更稳定的收益和更大的产业链话语权。根据《重整投资协议》，凯撒旅业将在渠道拓展、供应链优化、IP开发等方面为张旅集团提供支持，协助其拓展境内外客源并优化二次消费场景。

关于对市场的影响，李经理分析认为：“本次投资是凯撒旅业深耕国内游市场的关键落子，有望被市场解读为公司转型战略落地的重要信号。”她同时提示了需要持续关注的风险点：“1584万元的投资规模对双方上市公司体量影响有限，后续需重点跟踪是否存在增资扩投及业务合作深化的可能。”

本次合作的最终成效，将取决于资本纽带能否真正催化出实质性的业务协同。李伯轩对记者指出：“目前合作或仍处于初步战略合作阶段，未来双方在线路联合开发、联合营销、文创产品共创等维度的合作落地值得期待，但具体效果如何，目前还言之过早，应该关注以后的市场表现。”

根据协议，双方未来的合作将围绕旅游资源对接、产品联合开发、线上线下渠道共享、供应链协同管理等方向展开，目标是将张旅集团打造为涵盖“游、购、娱、食、宿、行”的旅游综合解决方案提供商。其最终能否成功，答案将写在未来双方能否共同打造出的、更具市场竞争力的产品与服务之中。

责任编辑：张蓓 主编：张豫宁