市场占有率第一的尴尬：SKG母公司如何应对增长乏力？

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投资时间网、标点财经研究员辛夷

2025年末，因涉嫌信息披露违法违规，“便携按摩第一股”深圳市倍轻松科技股份有限公司（下称倍轻松，688793.SH）及实控人马学军被立案调查，导致公司股价一度大跌14.68%。

同一时间段内，另一网红按摩仪产品SKG的母公司——未来穿戴健康科技股份有限公司（下称未来健康）向港交所递交招股书，意图敲开资本市场的大门。

未来健康成立于2007年，2018年推出首款可穿戴颈椎按摩产品，并成立SKG研究院。根据弗若斯特沙利文的资料，按GMV计算，该公司在中国智能舒缓穿戴设备行业中位居首位，2024年中国市场份额达21.5%。

不过未来健康的上市之路却一波三折。2022年，该公司向创业板发起冲刺，但因自身财务问题在2023年主动撤回申请；2024年，该公司转换赛道转战北交所，并于同年8月在新三板挂牌；时至2025年11月，该公司又从新三板摘牌。随后，未来健康奔向港交所再度开启IPO进程。

本次申请上市，未来健康业绩表现可圈可点。招股书数据显示，2022年至2024年及2025年1—9月（下称报告期），该公司收入分别为9.04亿元、10.46亿元、10.45亿元、8.78亿元，2025年9个月收入较去年同期增长16.2%；各期净利润分别为1.19亿元、1.27亿元、1.36亿元、1.06亿元，2025年9个月同比增长24.9%。然而值得注意的是，未来健康增长动能已显著放缓。

根据过往业绩，未来健康的表现受核心产品类别的强劲贡献所驱动。2022年至2024年，该公司销售智能舒缓穿戴设备的收入占比均在80%以上，具体而言，肩颈部舒缓穿戴设备持续主导产品组合，分别占销售产品收入的50.4%、48.9%、50.3%。

但在2025年前三季度，该公司智能舒缓穿戴设备收入为6.30亿元，同比增长仅0.20%；营收主力肩颈舒缓穿戴设备收入为3.85亿元，同比下滑1.85%，在总收入中占比降至44.3%。这一数据或表明，未来健康的王牌产品增长乏力已成为迫在眉睫的现实风险。

未来健康按产品类别划分的销售产品收入明细

数据来源：未来健康招股书

未来健康的增长，很大程度上依赖于“网红爆品”的打造和密集的营销攻势。目前，王一博是SKG的全球代言人，此前，杨洋、张凌赫、古力娜扎等明星均担任过公司产品代言人。报告期内，该公司销售及营销开支分别为1.65亿元、2.16亿元、2.26亿元、1.98亿元，在各期总收入中占比均在20%左右。与此相对应的是，未来健康的研发开支却不断下滑，各期分别为8216.2万元、9550.5万元、7917.8万元、5812.2万元。2025年前三季度研发费用率仅为6.6%，不足同期营销开支的三分之一。

这一情况也并非SKG独有，已登陆科创板的倍轻松也呈现出相似的财务特征。2025年前三季度，倍轻松销售费用为3.16亿元，为4369万元研发费用的7倍之多。且在流量光环之下，关于产品本身质量与体验的争议成为不可忽视的风险信号。故障频发、无法充电、拒绝退货退款等问题频繁出现在各大投诉平台上。

另外，上市前夜的财务操作，更让市场格外关注这家公司。招股书显示，未来健康2022年以来共计分配股息2.79亿元，其中，1.99亿元是在2025年前三季度进行的，金额高达当期净利润的187.74%。从股权结构看，未来健康实控人为刘杰、徐思英夫妇，合计持股83.94%，这意味着，1.99亿元的突击分红中有近1.7亿元直接流入实控人口袋。同时，该公司银行借款由2024年末的7004.2万元激增至2025年9月末的1.80亿元，9个月内激增超过1亿元。

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