全球多模态大模型第一股，MiniMax港股冲刺的竞速与挑战

【摘要】随着ChatGPT点燃的AI技术浪潮持续扩散，国内AI大模型“六小虎”中的智谱AI与MiniMax相继通过港交所上市聆讯，正式叩响资本市场大门。

其中，成立不足4年的MiniMax顺利成为全球多模态大模型第一股，或将创下全球AI公司从成立到上市的最短纪录。

MiniMax这份长达六百多页的招股书，正折射出中国大模型企业在高增长与高风险并存赛道中的生存图景。

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以下为正文：

资本加持下的极速狂奔

MiniMax的上市冲刺，本质上是一场资本助推下的极速成长竞赛。

从2021年底成立到2025年12月通过港交所聆讯，在不足4年时间里，公司完成了从技术初创到资本化冲刺的跨越式发展。这一进程的背后，离不开创始团队的行业积淀与资本的持续加码。

此前，创始人闫俊杰曾任商汤科技副总裁、研究院副院长及智慧城市事业群CTO，公司联合创始人周彧聪与贠烨祎也曾在商汤任职。

AI 1.0时代的实战经历，让这一团队既具备深厚的技术研发能力，又积累了丰富的行业资源与商业化经验，这种“技术+战略”的双重基因，成为MiniMax快速切入多模态赛道并实现产品落地的关键基础，也为其后续吸引资本关注埋下伏笔。

招股书显示，自成立以来，公司已完成7轮融资，累计融资额超15亿美元，吸引了产业资本与知名投资机构的双重加持。

图片来源：MiniMax招股书

早期投资方包括云启资本、IDG资本、高瓴创投、明势创投等一线机构，以及米哈游等产业协同企业，值得关注的是，腾讯、阿里巴巴等互联网巨头也相继持股。

强大的股东背景不仅为MiniMax提供了充足的资金支持，更在算力资源、场景拓展、渠道分发等方面形成协同效应，助力其快速扩大市场影响力。

2025年12月，MiniMax正式通过港交所聆讯并披露招股书，进入赴港IPO最后冲刺阶段，预计2026年初登陆资本市场。

此次上市不仅是MiniMax自身发展的里程碑，对多模态大模型行业更是具有标志性意义，MiniMax与智谱AI的集中递表标志着国内AI大模型行业的叙事逻辑从技术故事向商业价值兑现的转变。

C端高增长背后的盈利困局

MiniMax招股书披露的财务数据，清晰的呈现出当前大模型企业“高增长、高投入、高亏损”的典型特征。

图片来源：MiniMax招股书

招股书数据显示，2023年至2025年前三季度，MiniMax的收入分别为346.0万美元、3052.3万美元及5343.7万美元，其中，2025年前三季度营收超2023与2024年总营收之和，呈现出爆发式增长的态势。

这种高速增长的核心驱动力，来自于公司聚焦C端的产品策略与多模态产品矩阵的快速落地。

图片来源：MiniMax招股书

从营收结构来看，C端AI原生产品是业绩增长的核心。2024年，公司AI原生产品收入占比已达71.4%，较2023年的21.9%实现跨越式提升，2025年前三季度，这一比例仍稳定在71.1%。

公司C端产品聚焦用户的创意生产与情感陪伴需求，其中，AI陪伴应用Talkie/星野与视频生成模型海螺AI成为两大营收支柱，2025年上半年，合计贡献总营收的67.7%。

截至2025年9月30日，公司AI原生产品用户数从2023年的1113.1万增至2.12亿，且付费用户也呈现出增长趋势，付费转化效率持续提升。

图片来源：MiniMax招股书

截至2025年9月30日，MiniMax的自研多模态模型及AI原生应用已累计为来自超过200个国家及地区的个人用户，以及10万+企业客户以及开发者提供服务。

在B端业务层面，公司以MiniMax开放平台为核心，为企业客户和开发者提供API服务，其中，公司已与阿里建立紧密的合作关系。

招股书显示，在资本层面，截至2025年12月15日，阿里巴巴集团控股有限公司通过联营公司对MiniMax间接持股13.66%，并持有3.64%的投票权。阿里战略投资部总经理陈英杰获委任为 MiniMax 的非执行董事；在业务从层面，2022年至2025年前三季度，MiniMax向阿里云购买云计算服务的金额分别为约4万美元、310万美元、1000万美元及5840万美元，同期，MiniMax向阿里销售API服务的金额分别约为0、4.14万美元、3.33万美元及23.3万美元，未来这一合作规模或将持续扩大。

与高速增长的营收形成鲜明对比的，是公司持续扩大的亏损规模。

招股书显示，2023年至2024年，公司税前亏损分别为7372.8万美元、2.69亿美元和4.65亿美元，亏损额持续扩大，其中，2025年前三季度公司净亏达到5.12亿美元，已超去年全年。

公司在招股书中表示，预计2025年全年净亏损仍将显著增加，核心原因是研发开支的持续投入，从数据层面来看，2022年至2025年前三季度，公司研发开支分别为1056万美元、7000.2万美元、1.89亿美元和1.80亿美元。

此外，截至2025年9月30日，MiniMax的现金结余合计达10.46亿美元，其中现金及现金等价物3.63亿美元，现金相对充裕。

不过，MiniMax在招股书中透露，截至2025年末，公司预计每月现金消耗约为2790万美元，据此推算，当前公司现金储备仅能支撑约37个月的运营。

这也意味着，此次IPO融资对MiniMax的持续运营至关重要，若上市进程受阻或融资规模不及预期，公司可能面临资金链紧张的风险。

大模型赛道的分化与洗牌

IDC预计，到2030年人工智能将累计为全球经济贡献19.9万亿美元，并推动当年全球GDP增长3.5%。

随着MiniMax等企业开启资本化进程，国内AI大模型行业竞争格局正发生深刻变化，从早期的“百模大战”到当前的“梯队分化”，行业竞争已从技术研发的单一维度，转向技术、资本、商业化能力的综合较量。

早期涌现的大量大模型企业中，部分企业因资金短缺、技术迭代滞后等问题已退出赛道，目前仅有智谱AI、MiniMax、月之暗面等少数企业跻身第一梯队，也因此被市场誉为大模型“六小虎”。

不过，自2025年以来，零一万物、百川智能、阶跃星辰三家“六小虎”企业均未公开披露新一轮融资，这也进一步凸显了行业资金向头部集中的趋势。

当前，MiniMax与智谱AI的集中递表或将进一步加速行业洗牌。一方面，上市企业将获得更多资金支持，进一步扩大技术与市场优势；另一方面，未上市企业可能面临融资难度加大、估值下调的压力。

在“六小虎”之外，阿里、腾讯、字节跳动、百度等互联网巨头，凭借海量用户流量、雄厚的资金储备与算力资源，在通用大模型与行业大模型领域同样具备较强竞争力。

其中，阿里通义千问、腾讯混元大模型、字节跳动火山方舟等，也已在办公、电商、金融等应用场景逐步落地，利用自身的技术与场景优势抢占市场份额。

与此同时，OpenAI、谷歌、Anthropic等海外巨头，在通用大模型领域仍处于技术引领地位，国产厂商更多凭借成本优势与本地化服务能力，在部分细分领域实现突破。

值得关注的是，截至2025年前三季度，MiniMax的海外营收已经高达73.1%，这也得益于公司Talkie、海螺AI等产品在全球市场的受欢迎程度。

不过，这种高度依赖单一市场的收入结构，或使得MiniMax业绩易受海外市场政策、竞争等因素的影响。

今年9月，迪士尼、环球影业、华纳兄弟等好莱坞公司就在加州对MiniMax提起诉讼，指控其视频生成工具海螺AI在训练、生成与推广环节构成侵权，这一潜在风险或对企业的海外运营造成一定负面影响。

尾声：多模态第一股的机遇与考验

MiniMax的上市冲刺，既是自身发展的必然选择，也是中国大模型行业资本化的重要探索。

这份长达600多页的招股书所呈现出的“高增长、高投入、高亏损”特征，不仅是MiniMax的个体现状，更是整个行业的普遍缩影。

不过，相较于Open AI等外企的巨额投入，国产多模态大语言公司普遍投入与之相比不足1%的资金，却在产品应用层实现与其媲美的功能，“重应用层、重商业、快速闭环”，这也是中国企业的一大优势所在。

当前，MiniMax已凭借领先的多模态技术、成功的全球化C端产品布局及逐步改善的毛利率，在激烈的市场竞争中占据一方天地，若能顺利上市，公司或将进一步扩大技术优势，有望在多模态赛道占据领先地位。

然而，持续的巨额亏损、版权诉讼的风险、市场竞争的加剧以及对IPO融资的依赖，都为公司未来的发展增添了一抹不确定性。

对于MiniMax而言，上市只是下一程的入场券，真正的考验，才刚刚开始。

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