九成收入依赖第三方IP！Suplay的卡牌生意能火多久？贸易应收款项持续攀升

据港交所官网，1月1日，Suplay提交上市申请，中金公司、摩根大通为其联席保荐人。

资料显示，Suplay成立于2019年，主营IP收藏品及消费级产品，拥有旗舰品牌“卡卡沃”。32岁的黄万钧为公司创始人、董事会主席、执行董事兼首席执行官。

2021年，Suplay完成A+轮融资，并从米哈游有限公司获得800万美元投资。根据弗若斯特沙利文的资料，以2024年GMV计，Suplay在中国收藏级非对战卡牌市场排名第一，超过第二、三名总和，同时是全球前五大收藏级非对战卡牌品牌中唯一的中国品牌。

据Suplay介绍，其卡牌产品定位高端，聚焦于单卡发行价超过人民币10元的收藏级区间。这些卡牌采取限量发行策略，兼具艺术质感与收藏价值。

业绩方面，报告期（2023年、2024年、2025年前三季度）各期，Suplay分别实现收入约1.46亿元、2.81亿元、2.83亿元，期内权益股东应占利润294.9万元、4911.5万元、3707.4万元。

值得注意的是，Suplay高度依赖使用第三方授权方的授权IP来开发产品。

报告期各期，Suplay基于授权IP的产品销售收入分别占同期总收入的54.2%、85.1%、95%。相比之下，该公司自由IP收入占比较小，报告期各期分别为40.6%、14.4%、4.1%。截至2025年9月30日，Suplay自有IP包括Rabbit KIKI、OHO大叔及水波蛋。

Suplay表示，公司的IP授权协议通常为期一至三年，不可自动续期。未能续期或提前终止主要IP授权，或主要IP的受欢迎程度下降，可能会对公司的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。

与此同时，Suplay提示称，许多IP授权安排的非独家性质极大地加剧了竞争。公司的IP合作大部分为非独家性质，即授权方可同时向多家公司（包括公司的直接竞争对手）授予相同的IP权利。这导致多个市场参与者提供基于相同或基本相似的IP内容的产品，从而导致市场饱和及产品差异化降低。IP授权方也可能保留生产及经销其与我们的产品直接竞争的自有产品的权利。由于多家公司以类似产品竞争相同的消费者群体，该等安排产生降价压力，可能侵蚀公司的利润率及市场份额。

另需注意的是，Suplay贸易应收款项持续攀升，报告期各期分别为1390万元、2890万元、3410万元。贸易应收款项的周转天数分别为20天、27天及30天。

Suplay提示称，公司无法保证能够将贸易应收款项周转日数维持在合理水平。倘若客户的信誉、业务营运或财务状况恶化，或大量客户因任何原因未能悉数结清其贸易应收款项，则公司日后可能继续产生减值亏损，而经营业绩及财务状况可能受到重大不利影响。