张近东“净身还债”？苏宁2387亿重整案终落地

出品|中访网

审核|李晓燕

历经三次延期表决，苏宁电器集团等38家公司实质合并重整草案终获南京中院确认通过，同步核准的80亿元共益债借款议案，标志着这场规模位列年度前列的企业重整正式进入信托清偿阶段。总债权规模达2387.3亿元的重压下，苏宁系以"留债留业"的创新路径实现破局，既彰显了企业自救的决心，更为大型民营企业债务重整提供了极具价值的实践样本。

此次重整的核心突破在于构建了"重整信托计划"的清偿框架，将相关权益与资产打包整合，让3105家债权人（以供应商及上下游企业为主）转变为信托受益人，通过资产运营收益逐步实现债权回收。这一模式成功规避了清算模式下仅3.5%的低清偿率困境，中国企业资本联盟副理事长柏文喜评价其为"当前国内罕见的大规模留债留业式重整"，既保住了企业运营的"火种"，又为债权人争取了"时间换空间"的增值可能。相较于金科股份1470亿元、杉杉集团335.5亿元的债务规模，苏宁系重整案的体量与复杂度均创下年度新高，其成功推进为同类企业提供了可借鉴的操作范式。

资产梳理的精准施策为苏宁重生奠定了坚实基础。根据草案规划，968.39亿元账面资产中，高流动性、可持续收益的优质资产被纳入新苏宁集团保留运营，包括南京、无锡等地5个已建成商业综合体、4个获共益债支持的在建项目，以及苏宁易购股票、不动产REITs份额等核心资产。同时新设的"苏宁商业生活集团"将专注轻资产运营，进一步聚焦核心业务效能。而西安高新苏宁广场等非核心资产则由南京众城资产管理公司负责两年内处置变现，形成"核心保留+非核心变现"的清晰布局，既保障了企业持续经营能力，又通过资产盘活最大化偿债资源。

80亿元共益债的同步核准成为重整落地的关键助力。这笔由中信金融与东方资产联合体提供的专项借款，将定向用于南京、安徽四地在建项目续建，目前已达成法院裁定批准、优先受偿权确认两项核心放款条件。作为国企助力民企纾困的重要举措，共益债的注入不仅解决了项目停工的燃眉之急，更向市场传递了对苏宁核心资产价值的信心，为后续资产运营与价值提升注入动力。

重整方案中对中小债权人的倾斜保护尽显责任担当。草案明确10万元以下普通债权、100万元以下有财产担保债权及税款债权可获现金优先清偿，这一设计重点保障了小型供应商与个人债权人的核心权益，有效稳定了上下游产业链生态。对于大额债权，通过优先级与普通级信托份额兑换、差异化现金清偿等方式，为债权人提供了更具潜力的收益选择，体现了"平等保护、分类施策"的原则。这种兼顾各方利益的方案设计，正是其能满足《企业破产法》"人数过半+债权额占比三分之二以上"表决规则的核心原因。

原实控人张近东"净身还债"的抉择成为重整进程中的标志性事件。其全部个人资产（含约28.86亿元市值的苏宁易购股票）全额注入信托计划，原始股东权益依法清零，展现了企业家直面债务的责任担当。而债权人保留其在新苏宁集团与南京众城公司董事会的核心提名权，既体现了对其业务经验的认可，也构建了"权责对等"的治理机制——张近东需对资产运营成效负责，若出现决策失误导致债务清偿困难，将面临控制权丧失与担保责任追索的风险。

需要客观看待的是，苏宁系重整后的发展仍面临挑战。张近东父子面临的境外债权人追索可能影响境内资产处置进度，共益债项目销售、商业综合体租金等也存在市场波动风险。但相较于清算退场的结局，重整带来的新生机遇更为可贵。

从行业意义来看，苏宁重整的落地是司法实践与市场机制协同发力的成功案例，南京中院的弹性司法保障与府院联动机制，为超大型企业合并重整提供了高效范本。对于苏宁而言，这场重整不仅是债务的化解，更是业务结构、治理模式的全面革新。未来，随着核心资产的高效运营、轻资产模式的逐步落地，以及上下游产业链的持续稳定，新苏宁有望在聚焦核心业务的道路上实现高质量发展，为民营经济转型重生写下生动注脚，市场也将持续关注其后续运营成效。