一级市场站上新周期！“十五五”开局 资本将如何押注

来源：财联社

面向“十五五”开局，一级市场正站在新一轮周期的起点上。

多位一线投资机构人士在接受《科创板日报》记者采访时判断，未来一段时间，一级市场的运行逻辑将发生系统性变化：资金将更加集中，估值标准趋于刚性，退出与现金流约束显著强化，概念驱动的定价方式，预计将逐步让位于对产业化可行性的验证。

在这一背景下，一级市场正在重新寻找定价锚，以适配政策导向、资金结构以及估值体系重塑带来的变化。

一级市场投资边界的重新划定

在多位受访者看来，“十五五”开启并不是制造新风口的起点，而是从更高层面重塑一级市场投资边界的重要时间节点。

苏州市吴中金融控股集团有限公司总裁杨冬琴在接受《科创板日报》记者采访时表示，2026年作为“十五五”开局之年，一级市场将以“高科技自立自强”为核心，聚焦“人工智能+”主导的新经济赛道，把握政策红利与产业周期叠加带来的结构性机遇。

在她看来，“十五五”规划锚定战略性新兴产业与未来产业，千亿级国家创投引导基金叠加地方产业集群政策，正在形成“顶层设计+资本加持”的双重支撑，这将从更高层面界定一级市场可以长期下注的方向。

从全球视角看，杨冬琴认为，在中美持续加码AI基础设施硬件投资之外，多国主权AI建设正在成为新的催化变量，或将引发第二波AI基础设施Capex加速释放。在这一过程中，AI基础设施上游核心供应链，被视为确定性较高的增长方向。

在估值与退出层面，她进一步表示，面向“十五五”周期，一级市场对项目的核心考量，将更加集中在可推导的现金流路径与可验证的技术壁垒之上，而不再依赖单一的规模或叙事逻辑。

在政策与资金边界逐步清晰的同时，一级市场自身的运行规则也在发生变化。

水木资本董事长唐劲草在接受《科创板日报》记者采访时表示，随着资本市场改革持续推进，二级市场对盈利能力和现金流的要求，预计将持续向一级市场传导。

在其判断中，概念定价主导的阶段，或将逐步让位于价值定价，项目估值将更多与技术成熟度、订单规模、单位成本等可验证指标挂钩，头部与尾部项目之间的分化趋势，有望进一步加剧。

在技术维度上，讯飞创投合伙人朱永也给出了相对一致的前瞻判断。他认为，未来资本将继续聚焦人工智能、半导体、具身智能等战略主赛道，但缺乏实质性进展的企业，融资难度预计将明显上升。

在多位受访者看来，技术是否能够从实验室走向产业现场，正在成为横跨赛道的共同分水岭。

综合来看，站在“十五五”开局时点，一级市场的投资边界正在被重新划定：政策方向更加清晰、资金投向更加集中、估值标准更加刚性，技术兑现与现金流路径，正在成为跨赛道的通用筛选标准。

科技主线延续：人工智能与商业航天的结构性机会

而在这一总框架下，不同赛道也因为自身的行业特性呈现出了各自差异化的演化路径。

人工智能被多位受访者视为最具持续战略意义的主线之一。

朱永在其对2026年股权投资的前瞻判断中指出，资本将深度聚焦人工智能相关赛道，但关注重点不在于概念扩张，而在于技术兑现能力。在其看来，AI领域未来将呈现三条清晰演化路径：具身智能进入商业化关键阶段，端侧芯片迎来技术路径突破，AI应用生态持续繁荣。

但他同时强调，技术落地能力将成为真正的分水岭。缺乏实质性进展的企业，融资难度预计将显著提升，而具备成熟解决方案、能够走向产业现场的企业，将更可能获得持续资本支持。

商业航天则是另一个投资机构关注的热点赛道。水木资本董事长唐劲草在接受《科创板日报》记者采访时判断，展望未来一段时间，商业航天预计将进一步从早期的“自发探索”，迈入“国家系统引导”的深化阶段。伴随国家战略持续强化，资金将更加集中于头部企业与关键硬科技环节，赛道内部的估值分化趋势有望延续。

在其看来，随着国家创业投资引导基金等政策性资金持续撬动社会资本，商业航天正在形成以国家与地方引导基金为核心的“耐心资本”结构。

这一判断，也在资本的实际配置中得到了验证。

普华资本合伙人蒋纯对《科创板日报》记者表示，近期商业航天赛道的热度明显升温，头部商业航天企业的投资份额成为资本争抢的焦点，社会资本与国资机构均在加快入场节奏，部分项目的老股转让需求显著增加。

在其看来，商业航天的投资节奏具有明显阶段性：行业早期优先布局火箭、卫星等下游总体单位，以锁定技术路线；随着下游起量，投资重心将逐步向上游部组件和核心器件延伸。在两大卫星星座加速推进的背景下，现有头部企业的供给能力未必能够完全覆盖需求，行业格局尚未完全固化，仍为新进入者留下结构性机会。

水木清华校友种子基金合伙人丁昳婷则表示，自2025年下半年起，商业航天领域承接老股的需求明显放大，参与机构数量持续增加。

她认为，随着蓝箭航天等头部企业启动上市筹备工作的展开，叠加相关上市标准的逐步明晰，商业航天的资本化进程正在提速，这一预期也将反向强化一级市场的投资信心。

消费重回视野，新周期下的重新定价？

另外一个备受瞩目的焦点是，消费已成为“十五五”扩大内需战略的核心抓手，这为过去几年以硬科技为核心主线的一级市场，又拉回了一个曾经火热、又迅速降温的投资方向。

在上一轮周期中，新消费一度成为资本追逐的焦点，但在估值透支、增长逻辑失效和商业兑现能力不足的现实冲击下，赛道快速“熄火”。进入“十五五”阶段，随着政策重心重新指向内需修复，消费正在回到资本讨论之中，但正以更低的结果预期、以及更高的运营标准被重新审视。

君楚资本创始人贺泉云在接受《科创板日报》记者采访时判断，展望2026年，“情绪消费”赛道依然具备长期投资价值，但其增长逻辑将从“爆发式普及”，转向“结构性深耕”。

在其看来，未来一段时间，情绪消费将呈现“攻守兼备”的特征：一方面，具备全球化IP运营能力、能够将科技与情绪价值结合并成功出海的头部企业，仍具备进攻性机会；另一方面，具备高分红属性、并成功转型提供情绪价值的传统行业龙头，将成为防守型配置的重要方向。

在消费出海层面，贺泉云判断，行业已进入“深水区”。未来的投资机会，将不再来自简单的产品复制，而更多集中在三类高壁垒方向：以“文化+IP”驱动的品牌溢价、供应链“技术化”的隐形冠军，以及服务于企业全球化经营的出海“基础设施”与数字化服务商。

在筛选标准上，机构未来将不再单纯看GMV增速，而更关注本土化运营深度、供应链在地化能力、品牌溢价空间、资金与合规能力，以及渠道布局的立体化程度。

在并购与政策语境下，贺泉云进一步判断，2026年食品与消费产业的并购将强化“强者恒强”的格局，呈现控股化、产业链垂直化与技术驱动化特征。随着“扩大内需”从需求侧刺激转向供需双侧协同改革，消费投资逻辑也将从押注渠道红利，转向深挖产品力、技术含量与产业赋能能力。

此外，泥藕资本创始合伙人杜欣、高樟资本创始人范卫锋等多名一级市场人士则都提到了，AI+消费带来的新机会。

“当前多数新消费领域处于供给远超需求的状态，而AI赋能的大健康产品则仍存在巨大的需求缺口，因此该领域具备极高的投资价值。”杜欣向《科创板日报》记者说道。

高樟资本创始人范卫锋则聚焦情绪消费赛道进行展望，他认为，值得重点关注的方向，在于与当前科技变革的深度结合，例如将AI技术、智能硬件等引入情绪消费产品，有望拓展新的应用形态和发展空间。

综合多位受访者的前瞻判断来看，面向“十五五”周期，一级市场的核心变化，并不在于某一个赛道是否走热，而在于其整体运行逻辑正在被系统性重塑。

当前，政策方向正在收敛，资金随之呈现出集中趋势，估值标准也由此变得“硬核”。在这一新周期中，一级市场或不再为故事买单，而更愿意为能够被验证的技术壁垒与可以被推导的现金流路径付出溢价。这或许正是“十五五”开局之下，一级市场最重要的前瞻信号。