制造业PMI重回荣枯线上

文：泽平宏观团队

12月制造业PMI为50.1%，前值49.2%；非制造业PMI为50.2%，前值49.5%。

1 12月PMI数据呈现七大特征：

12月三大指数均重回扩张区间，制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI产出指数分别较上月回升0.9、0.7和1.0个百分点。在“十五五”规划预期鼓舞下，市场主体的长期信心有所增强，制造业、非制造业预期均升至较高景气区间。生产和新订单指数同步回升，产需在政策支持下有所修复；重大基础设施等项目逐步形成实物工作量，建筑业重回扩张区间。但原材料价格波动明显、上下游价格传导不畅、压制出厂价格，小型企业修复缓慢，企业盈利改善基础并不牢固，整体呈现现实需求偏弱与乐观预期并存的格局。

第一，制造业产需同步回暖。12月制造业PMI重回荣枯线上，为50.1%。生产指数和新订单指数分别为51.7%和50.8%，较上月上升1.7和1.6个百分点。采购量指数为51.1%，较上月明显回升1.6个百分点。

第二，经济持续转型升级，新质生产力领跑制造业整体。高技术制造业PMI为52.5%，高于制造业总体2.4个百分点，连续11个月位于扩张区间；装备制造业PMI、消费品行业PMI均升至50.4%，高于总体0.3个百分点。

第三，房地产销售边际回暖。12月前30日，30大中城市商品房成交套数和面积分别同比下滑32.7%和27.4%，降幅较上月收窄4.6和5.6个百分点；环比分别增长35.2%和35.3%。

第四，小企业不升反降、仍需政策巩固。大、中、小型企业PMI分别为50.8%、49.8%和48.6%，比上月变动1.5、0.9和-0.5个百分点。1—11月规模以上工业企业实现利润同比增长0.1%，累计增速已持续两个月下降，工业企业盈利改善基础并不牢固。

第五，需求不足拖累下游价格，库存周期偏弱。大宗商品价格整体下滑，其中，油价下降，有色金属价格上涨。12月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.1%和48.9%，两个价格指数差值为4.2%，略有收窄。原材料库存、产成品库存指数分别为47.8%和48.2%。

第六，全球经济边际回升，欧元区疲软。新出口订单指数为49.0%，较上月回升1.4个百分点。11月摩根大通全球制造业PMI为52.7%，美国制造业PMI为51.8%，欧元区制造业PMI为49.2%，德国制造业PMI骤降至47.7%。

第七，建筑业超预期带动非制造业商务活动回暖。建筑业商务活动指数显著回升至52.8%；服务业商务活动指数小幅升至49.7%。新订单指数升至47.3%，较上月回升1.6个百分点，从业人员指数升至46.1%。

中国经济潜力大，只要全力拼经济，启动新一轮大规模经济刺激，则东升西降和信心牛可期。

2 产需同步回暖

12月制造业PMI为50.1%，比上月回升0.9个百分点，重回荣枯线上。

产需同步回暖。生产指数和新订单指数分别为51.7%和50.8%，较上月上升1.7和1.6个百分点。从行业看，农副食品加工、纺织服装服饰、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均位于扩张区间；非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个指数均低于临界点。

“新动能”好于制造业整体。高技术制造业PMI为52.5%，高于制造业总体2.4个百分点，连续11个月位于扩张区间；装备制造业PMI、消费品行业PMI升至50.4%，高于总体0.3个百分点。高耗能行业持续收缩，基础原材料行业PMI为48.9%，低于制造业整体1.2个百分点。

外需边际改善，欧元区制造业恢复基础不牢。新出口订单指数为49.0%，较上月回升1.4个百分点；11月摩根大通全球制造业PMI为52.7%，12月美国制造业PMI为51.8%，但ISM制造业连续九个月位于荣枯线下；欧元区制造业PMI回落0.4个百分点至49.2%。其中，法国制造业PMI升至50.6%，产出指数回升至49.7%；德国制造业PMI骤降至47.7%。截至12月26日，中国出口集装箱运价指数中，美东、美西和欧洲航线分别同比下滑28.2%、20.9%和33.2%，降幅较上月略扩张。

库存周期边际改善。产需回升带动采购量指数重回荣枯线上，为51.1%，较上月明显回升1.6个百分点；原材料库存、产成品库存指数分别为47.8%和48.2%，分别较上月回升0.5和0.9个百分点。11月产成品存货同比4.6%，绝对库存水平仍偏高，仅靠被动去库存难以迅速出清。12月新订单-产成品库存升至2.6，高于10月的1.9，显示订单与库存的剪刀差有所修复，但距疫情前多数年份3–5的区间仍有差距，经济动能总体偏弱。

生产经营活动预期指数为55.5%，反映在“十五五”规划预期鼓舞下，企业对未来发展有信心。从行业看，受节前备货等因素带动，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业生产经营活动预期指数均升至60.0%以上高位景气区间。

3 需求不足拖累下游价格

原材料购进价格保持扩张态势，但上下游价格传导不畅，叠加终端需求不足，出厂价格持续低迷。12月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.1%和48.9%，两个价格指数差值为4.2%，略有收窄。

大宗商品价格整体下降，其中，油价下降，有色金属价格上涨。截至12月30日，南华工业品指数、CRB现货指数、RJ/CRB商品价格指数月均环比分别为-0.6%、0.9%和-0.5%，较上月变动0.1、1.9和-1.3个百分点。

煤炭价格大幅下跌，钢价走势分化。受供应宽松与需求疲软双重压制，煤价跌幅显著扩大：国内保供及进口维持高位，而暖冬削弱取暖需求，非电行业进入淡季且检修增多。螺纹钢等长材受益于年底部分项目赶工及宏观政策利好预期，价格小幅上涨。而以热轧板卷为代表的板材，则因制造业终端订单未现明显改善，价格维持震荡持平。

国际油价延续跌势。前期地缘政治紧张局势及OPEC+减产预期对油价形成短暂支撑，但后期市场对全球供应过剩的担忧加剧，叠加美国原油库存增加，推动油价回落。截至12月31日，英国布伦特Dtd价格、OPEC一揽子原油价格、美国西德克萨斯中级轻质原油(WTI)现货价月均环比分别下降1.5%、4.1%和2.6%，降幅较上月变动0.3、-3.0、-1.7个百分点。

有色金属价格延续强势。铜价受新能源、数据中心等领域需求旺盛及矿山供应中断支撑，叠加降息预期强化推升金融属性，而大幅上涨；铝价则受成本支撑和稳健需求的推动，维持温和上涨。截至12月31日，LME铜、LME铝价格月均环比分别增长9.0%和1.7%，较上月增加8.0和0.4个百分点。

4 小型企业仍需政策巩固

12月大、中型企业PMI明显回升，小型企业景气低迷。大、中、小型企业PMI分别为50.8%、49.8%和48.6%，较上月变动1.5、0.9和-0.5个百分点。

企业利润和投融资信心反复。1—11月规模以上工业企业实现利润同比增长0.1%，累计增速已持续两个月下降，工业企业盈利改善基础并不牢固。此外，企业经营状况指数（BCI）为49.83%，较上月下滑1.74个百分点；企业投资前瞻指数降至56.82%，较上月下降4.4个百分点；企业利润前瞻指数为46.24%。

需求不足环境下，企业需政策持续输血，稳固复苏态势。2021年以来，企业部门以价换量，但供需失衡、产能利用率偏低。三季度产能利用率略回升至74.6%，仍低于2023年和2024年同期的75.6%和74.9%。

5 建筑业超预期带动非制造业商务活动回暖

12月非制造业商务活动指数回升至50.2%，重回扩张区间。新订单指数升至47.3%，较上月回升1.6个百分点，业务活动预期指数仍在56.5%的较高景气区间，现实需求偏弱与乐观预期并存。

建筑业商务活动指数为52.8%，较上月大幅回升3.2个百分点，主因专项债发行、“两重”建设、保障性住房等项目逐步形成实物工作量，工程储备略有改善，但新增市场需求和就业吸纳能力尚未同步修复。新订单指数、业务活动预期指数分别为47.4%、57.4%，分别较上月变动1.3和-0.5个百分点；从业人员指数41.0%，较上月回落0.8个百分点。从价格看，建筑业投入品价格指数为50.8%、销售价格指数47.4%，整体盈利仍在收缩区间，在房地产投资大幅下行、地方财政约束趋紧的条件下，工程类企业议价能力有限。

服务业商务活动指数小幅回升至49.7%，增长乏力。新订单指数回升1.7个百分点至47.3%，从业人员指数升至47.0%，企业用工意愿仍在收缩区间。业务活动预期指数为56.4%，服务业企业对未来市场仍保持乐观预期。行业分化明显，受政策和科技驱动，电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间；零售、餐饮等行业商务活动指数均位于收缩区间，居民消费仍需进一步提振。