5.25亿，国资再买一家药企

作者 | 颜色

编辑 | 郑瑶

5.25亿收购启动，国资药企将再度扩张版图。

01

5.25亿

锁定一家药企70%股权

12月31日，中国医药健康产业股份有限公司 （以下简称 “中国医药”）发布购买资产的公告，其拟以现金出资5.25亿元购买贺敦伟、吴冬等共13名交易对方合计所持上海则正医药科技股份有限公司（以下简称“则正医药”）70%股权。

这是中国医药继今年5月以3.02亿元收购金穗科技100%股权后，年内又一重磅收购动作。

医药行业集中度持续提升。中国医药此次收购动作，正是顺应行业发展趋势的战略选择。

值得注意的是，此次5.25亿元的收购金额，已接近中国医药2024年归母净利润（5.35亿元）的98%。而这一定价基于则正医药股东全部权益价值评估结果，资金来源为中国医药自有资金和/或自筹资金，核心考量或许是则正医药的核心研发资产与技术壁垒具备长期战略价值。

此次交易完成后，中国医药将直接持有则正医药70%的股权，则正医药将成为中国医药下属控股子公司纳入其合并报表范围。至此，则正医药股权结构如下：

02

补足研发短板

提升工业企业产品管线竞争力

作为通用技术集团下七大上市公司之一，中国医药此次收购的核心诉求在于借助则正医药的研发优势，提升自身在医药研发创新领域的综合实力，弥补当前研发体系短板，打通研发到生产的全产业链，实现从仿制药、改良型新药到创新药领域的深入布局，同时提升工业企业的产品管线竞争力。

从中国医药自身来看，其已构建起涵盖化学制剂、原料药、中成药、中药饮片等多领域的研发生产体系，拥有700余种规格产品，覆盖抗感染、心脑血管等多个治疗领域，2025年上半年研发费用同比增长3.06%，研发投入持续加码。

但结构性短板同样突出，一是在改良型新药、复杂制剂、创新药等高附加值领域缺乏突破性进展；二是医药工业板块业绩承压，2025上半年这一业务营业收入同比减少16.77%，其中制剂产品受集采政策、竞品集中上市等因素冲击，收入同比下降16.64%，毛利率同比下滑10.69个百分点。

而成立于2017年的则正医药，恰好能匹配中国医药的补短板需求。其聚焦改良型新药与复杂制剂赛道，已构建起从药品研究、临床试验、注册申报的全流程研发服务，形成研发服务、自主研发技术权益成果转化的业务模式，研发服务涵盖药学研究与临床研究两大核心板块。

依托儿童药物、口服缓控释、复杂注射剂及药械组合等多个核心技术平台，则正医药在仿制药、创新药等领域积累了成熟的自主研发能力，在研发成本控制、效率提升及专利布局方面形成差异化优势，相关技术已应用于多个在研项目。

目前则正医药拥有5家全资子公司、3家参股公司，业务覆盖医药研发、技术转化等多个细分环节，其区域资源与专业能力将为中国医药的全国布局提供重要支撑。

财务数据显示，截至2025年9月30日，则正医药合并口径资产总额约4.22亿元，净资产2.65亿元；1-9月营收约1.07亿元，净利润-4084.78万元。短期虽有亏损，但核心研发价值突出。

则正医药拥有37项在研管线，如HQ-0056-普瑞巴林缓释片、SL-0038-布地奈德肠溶胶囊、SL-0022-盐酸卡利拉嗪口崩片、SL-0035-甲苯磺酸卢美哌隆口崩片等，多聚焦在改良型新药、复杂制剂、特色仿制药等方向，覆盖神经系统疾病、心血管/代谢性疾病、消化系统疾病等，与中国医药核心业务契合，有望推动其工业板块产品管线升级。

03

行业竞争、研发不确定性

双重挑战待解

尽管协同价值显著，此次交易仍面临两大不确定性。

一方面是研发不确定性，医药研发具有技术迭代快、产品生命周期短、高失败率的特性，则正医药部分存量自研项目仍在推进中，后续可能因技术瓶颈、临床数据不达标等原因导致研发失败，进而影响业务进展与盈利能力。

另一方面是行业竞争压力，CRO行业竞争日趋激烈且集中度持续提升，市场份额争夺与盈利空间挤压将成为则正医药后续经营的重要挑战。

在传统业务增长遇阻、创新转型成本高企的背景下，收并购已成为大型医药企业突破瓶颈的重要手段。对于中国医药而言，此次5.25亿收购则正医药70%股权是其推进业务创新和转型升级的重要一步，后续发展仍然值得持续关注。

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