荣顺鑫汇：调味品板块估值关注三条主线，A股2026投资策略⑥

“分解”，无疑是2025年A股调味品板块最鲜明的标签。

申银万国调味品板块15家上市公司前三季度算计完成营收521.97亿元，同比增加3.87%；净赢利90.67亿元，同比增加5.83%。但光鲜数据背后，“冰火两重天”的格式闪现：龙头企业凭仗深沉护城河稳坐钓鱼台，腰部企业在存量博弈中深陷增加阻滞泥潭。

进入四季度，这一格式下的调味品板块忽然吹起反攻号角。资金的从头进场，让此前“好财报、差股价”的错位行情呈现修正痕迹。这场反弹能否持续？职业分解的深层逻辑何在？成为商场关注的中心议题。

反攻逻辑：本钱盈余兑现与估值修正的双向驱动

到2025年三季度末，A股调味品赛道的“冰火并存”特征尤为显着：一边是本钱盈余持续兑现，盈余端边沿修正态势明确；另一边却是估值持续下探，资金观望心情浓厚。这种成绩与估值的违背，终究催生了四季度的反弹行情。

职业盈余修正的中心动力来自本钱端的显着改进。受南美大豆丰产预期、世界供需宽松及美豆价格承压影响，叠加国内进口大豆持续拍卖的压制效果，大豆、包材等中心原材料价格同比回落。这直接推动职业均匀毛利率走出久别的浅笑曲线——从2024年三季度的33.48%攀升至2025年三季度的35.69%，海天味业、千禾味业等龙头企业的毛利水平已回归2021年高点区间。

但在此前长达三个季度的周期里，成绩修正并未传导至资本商场。年头至三季度末，15家A股上市调味品企业按市值加权均匀涨跌幅为-6.95%，即使按管用均匀计算，涨幅也仅3.98%。其间龙头股海天味业股价下跌13%，板块整体市盈率被压缩至25~35倍区间，部分二线标的市净率（PB）已逼近净资产边缘。值得注意的是，同期调味品指数涨幅达13%，个股与指数的巨大剪刀差，叠加成绩与估值的违背，终究倒逼资金从头审视这一赛道的出资价值。

资金回流在四季度闪现成效。数据显现，四季度以来，调味品板块管用均匀涨跌幅升至11.96%，总市值加权均匀涨跌幅也到达2.35%，相较于前三季度显着反弹。值得注意的是，市值加权涨幅显着低于管用均匀涨幅的分解特征，表明当时反弹行情主要由小市值、高弹性的个股驱动，大市值龙头估值修正没有充分发动。

界面新闻记者进一步拆解反弹结构可见，当时股价上涨与基本面改进的节奏并不匹配。从个股体现看，2025年全年（到12月24日）涨跌幅位居板块首位的安记食物涨幅达230%，仅四季度单季（到12月24日）涨幅就达132%；此外，安琪酵母、千禾味业、日辰股份和朱老六在四季度涨幅居前，均完成10%以上的涨幅。与之形成反差的是，酱油板块市值体量更大的海天味业和中炬高新，为板块内仅有的两家四季度股价下跌的企业。

“这轮反弹呈现出显着的‘结构性分解’特征。”一位长期盯梢食物饮料职业的商场人士向界面新闻记者表示，“四季度涨幅居前的个股中，安记食物、安琪酵母和日辰股份归于基本面持续稳健、已进入稳步增加阶段的标的；但千禾味业和朱老六的基本面没有呈现实质性改进痕迹，股价上涨更多源于心情带动。而海天味业这类基本面厚实的龙头股四季度股价逆势下跌，中心原因在于资金层面调仓换股，而非企业经营层面的问题。现在大资金抱团头部科技公司仍是干流趋势。”

三维透视分解时刻：龙头与腰部企业的成绩断层

如果说四季度的反弹是职业短期变量，那么持续分解则是长期趋势。2025年的中国调味品商场，正阅历一场幽静却深入的格式重塑——职业增加的动力与盈余，在上市公司间呈现出史无前例的不均衡分配，龙头与腰部企业的成绩断层持续扩大。

成绩分解是最直观体现。2025年前三季度，海天味业以216.28亿元的营收占有18家上市企业总营收的半壁河山，“一超”地位稳固。更关键的是其增加质量：前三季度归母净赢利53.22亿元，同比增幅10.54%，显着高于营收增速，贡献了职业近六成的赢利，成为少量完成营收、净赢利双增加的企业。海天味业经过5G、AI等技术构建的全流程数智管理模型，不只保障了质量安稳，更带来了显着的本钱优势，这正是龙头企业穿越周期的中心底气。

与龙头的稳健形成鲜明反差，以中炬高新、千禾味业为代表的腰部企业（10-30亿营收规模）普遍堕入增加失速。前三季度，中炬高新营收同比下滑20.01%至31.56亿元，归母净赢利降幅达34.07%至3.8亿元；千禾味业营收同比下降13.17%至19.87亿元，归母净赢利同比下滑26.13%至2.6亿元，旧日凭仗“零增加”概念高速增加的气势显着放缓。即使千禾味业在三季度末推出职业首个清洁标签0级认证产品，企图强化健康化竞赛优势，也未能快速改变成绩颓势。

本钱盈余的分配不均，进一步放大了分解格式。在15家调味品上市公司中，10家企业前三季度毛利率较年头显着提高，但只有7家完成营收与净赢利双增加。龙头企业凭仗规模收购与供应链管理优势，将本钱盈余转化为实实在在的增加动力——海天味业前三季度毛利率提高2.97个百分点，开释超6亿元赢利弹性；恒顺醋业毛利率提高2.55个百分点，推动归母净赢利大增17.98%，远超营收增速。

而对多数腰部企业而言，本钱盈余更像是对冲营收下滑的“止血剂”。以ST加加为例，前三季度营收同比下滑2.65%，但经过聚集高毛利产品、推进减盐战略及优化费用管控，归母净赢利同比增加73%，归纳毛利率提高4.96个百分点，三项费用算计同比下降2311万元。不过，这种盈余改进未能掩盖商场增加乏力的中心问题，也印证了职业分解的实质——这是企业归纳实力在职业成熟期的终极检验。上海一家券商的食物饮料职业分析师在承受界面新闻记者采访时指出：“调味品职业抗周期才能较强，产品结构升级和集中度提高两大逻辑不变，终究将呈现强者恒强的格式。”

展望后市，调味品板块的估值重构将围绕本钱、品类、途径三条主线翻开，而世界化布局的深化，则有望为龙头企业翻开新的增加空间，这也将成为决定反弹行情持续性的关键。

本钱端的利好仍在延续。数据显现，国内大豆现货价自9月下旬起安稳在4020元/吨，较9月初的4220元/吨回落4.7%；进口端，巴西大豆现货价格指数从12月初的170.93元/60千克回落至12月24日的160.75元/60千克，降幅5.9%。业内估计，短期内南美大豆丰产的基本面不改，本钱端对职业盈余的支撑仍将持续。

品类立异是打破存量瓶颈的中心抓手。复合调味料持续担任增速之王，艾瑞咨询猜测，2025年商场规模将打破2100亿元，2022-2025年复合增加率达18%，而职业CR5仅25%，远低于酱油的60%，商场空间广阔。天味食物已率先卡位，2025年上半年复合调味品贡献营收8.96亿元，占比达64%。传统赛道也在活跃寻觅增量入口，恒顺醋业计划推出“果醋+气泡”即饮产品线，切入200亿元现制饮品赛道，企图仿制“醋饮外卖”的下午茶消费场景；太太乐则聚集“鲜”价值，经过全链路新鲜管控系统推出减盐鸡精，契合健康消费趋势。与此同时，预制菜工业扩张带动的调味料定制化外包需求，也为天味食物、日辰股份等具有B端服务才能的企业拓荒了“第二战场”，有用对冲C端消费疲软。

途径端的革新持续深化，社区团购已从“搅局者”转变为“标配”。美团优选数据显现，2025年调味品在社区团购的浸透率已达12%，较2022年提高7个百分点。面对白牌产品的价格冲击，龙头企业经过“小标准+联合品牌”策略活跃应对，渠道监测显现，拼多多上“海天200g挤挤装”标价3.9元，较白牌同类产品仅高0.5元，凭仗品牌优势完成性价比包围。

更值得关注的是，世界化已成为龙头企业寻觅新增量的重要方向。东南亚庞大的华侨华裔群体，为调味品出海缩短了商场培养周期。海天味业经过赴港上市募资约92.71亿港元，明确将20%资金投向东南亚及欧洲生产基地，包括印尼、泰国、越南等地的工厂规划，并提出“3年内海外收入占比提高至15%”的战略目标，虽然当时其海外收入占比不足5%，但世界化布局已全面提速。中炬高新旗下厨邦品牌也已建立海外事业部，产品覆盖东南亚、中亚、南美等多个商场，2024年发动的“再造一个新厨邦”战略中，世界化被列为要点方向。

归纳来看，调味品板块的四季度反弹，是本钱盈余兑现与估值修正的共振成果，但行情的持续性仍将取决于分解格式下的企业基本面改进力度。券商组织认为，职业集中度提高的趋势不变，具有本钱优势、品类立异才能和全球化布局的龙头企业，将持续取得估值溢价；而腰部企业若无法打破产品、途径瓶颈，可能进一步被边缘化。