白银LOF基金“套利”火爆 机构提示溢价风险

转自：新华财经

新华财经上海12月31日电（记者 魏雨田）2025年岁末，一场“白银奇迹”席卷金融市场。新华财经数据显示，沪银主力期货合约自9月以来累计涨幅超90%，12月单月涨幅更突破40%。在此背景下，全市场唯一一只跟踪白银期货的国投白银LOF基金，因打通了场内证券交易所交易与场外银行、基金公司及第三方平台申赎的双重渠道，为“套利”操作提供了天然土壤，成为市场关注的核心焦点。值得关注的是，经历前期溢价率冲高后，当前该基金溢价水平已逐步回落至 11.88%。

对于本轮白银价格的持续走高，市场机构给出了明确解读。国信期货首席分析师顾冯达表示，本轮白银价格不断创新高，核心受两大因素驱动：一方面是全球金融配置需求升温，在美联储降息窗口开启后，美元指数重回相对弱势，贵金属相关金融产品普遍迎来资金净买入；另一方面是工业属性需求激增，随着AI产业与新能源领域的持续火爆，市场对白银未来的工业需求预期大幅提升，而供应端短期内难以匹配，叠加多重政策刺激下需求弹性进一步放大，白银基本面的供需缺口持续扩大，吸引大量资金提前布局。

不过，尽管白银行情火爆，普通投资者想参与其中却面临不少门槛：白银期货较高的保证金比例与较大的合约规模，直接将小额资金挡在门外；白银现货投资则受限于交易渠道狭窄、保管成本高企等现实难题，难以成为大众选择。

因此，国投白银LOF基金的套利机会成为许多“小白”投资者关注的焦点。其套利核心源于产品“两个市场、两个价格”的独特属性。具体而言，基金净值是由持仓资产价值决定的“内在价格”，每日收盘后由基金公司计算公布；场内市价则是交易所内买卖双方竞价形成的“外在价格”，实时波动且易受市场情绪左右。当市价高于净值时，投资者可通过“场外申购→转托管场内→卖出”的流程赚取差价，本质是“低买高卖”的操作范式，而这一机制在白银行情狂热期被快速放大。

值得注意的是，国投瑞银基金同步实施了严格的限购措施，将每日申购上限设定为100元，这直接导致场外申购额度极度紧张，进而造成场内份额供给不足。在资金的集中追捧下，国投白银LOF场内价格与净值的溢价率一度突破50%，进一步加剧了市场的追捧热情。

市场热度的攀升更为直观。新华财经数据显示，12月22日至24日，该基金连续三个交易日涨停，一个月内累计上涨超83%；巨大的赚钱效应持续吸引大量散户涌入，市场交易情绪达到顶峰。

就在投资者争相追捧这一套利机会时，市场很快给出了严厉的风险警示。12月25日起，国投白银LOF行情急转直下，连续两个交易日跌停；12月29日更上演惊险走势，早盘下跌9.98%，盘中又快速反弹上涨9.39%，近乎“地天板”；12月31日，该基金盘中最大跌幅再次超过7%，剧烈震荡让市场情绪开始降温。

业内人士分析，这种极端波动的背后，是套利行为与市场情绪的快速转向，潜藏的风险也随之全面暴露。首先是溢价收敛风险，历史经验表明，脱离净值的高溢价难以持续，套利资金的集中涌入终将推动价格向价值回归。事实上，国投瑞银基金自12月以来已累计发布13份风险提示，明确指出高溢价可能引发“估值回归+净值下跌”的双重打击，而随着套利资金份额到账后集中卖出，截至12月31日下午收盘，基金溢价率已从峰值回落至11.88%。

其次是交易机制带来的时间差风险。LOF基金套利需完整经历“申购→转托管→赎回”的流程，涉及T+2甚至更长的结算周期。在此期间，市场波动可能直接吞噬原本的价差收益，所谓“无风险套利”实则是暗藏巨大不确定性的高风险投机行为。

机构普遍提示，从资产配置角度看，白银作为兼具金融与工业双重属性的品种，可作为分散风险的配置选项，但需严格控制仓位，避免盲目追高。尤其对于风险承受能力较低的散户而言，更应警惕高波动品种的投资陷阱，切勿被短期赚钱效应裹挟，将套利操作等同于“稳赚不赔”的生意，理性规划投资策略才是长久之道。

编辑：谈瑞