中国石油2025三季报深度解读：油价承压下的稳健防御与增长破局

2025年三季度，国际原油市场供需宽松引发油价震荡下行，国内成品油需求收缩、天然气消费增速放缓，中国石油在复杂行业环境中交出了一份"稳中有韧"的成绩单。营收与净利润虽受周期影响小幅下滑，但公司通过产量优化、成本控制与业务结构调整，展现出较强的抗风险能力，而新能源业务的快速崛起更成为未来增长的重要看点。本文将从财务表现、业务布局、核心亮点与估值逻辑四大维度，拆解中国石油的三季报核心信息。
一、财务全景：短期承压不改长期稳健底色

2025年前三季度，中国石油整体财务表现呈现"营收利润微降、现金流与负债结构优化"的特征。营收层面，公司实现营业收入21692.56亿元，同比下降3.9%；净利润1262.94亿元，同比下滑4.9%，扣非净利润1268.74亿元，降幅扩大至6.4%，业绩波动主要受国际油价下行拖累——北海布伦特原油均价同比下降14.3%，美国西德克萨斯中质原油均价下降14.1%，直接拉低了油气产品的销售均价。
但财务结构中的亮点同样突出：其一，盈利质量扎实，经营活动现金流净额达3431亿元，同比增长3.3%，且持续高于净利润规模，体现出公司收入兑现能力较强；其二，财务风险可控，有息负债仅2718.39亿元，有息负债率低至9.53%，远低于10%的安全阈值，叠加货币资金、交易性金融资产等流动性储备合计3632.09亿元，足以覆盖全部有息负债，短期偿债压力极小；其三，成本控制成效显著，油气单位操作成本降至10.79美元/桶，同比下降6.1%，部分抵消了油价下跌带来的盈利压力。
不过需要关注的是，公司盈利效率与资产周转仍有改善空间：净资产收益率（ROE）为8.1%，同比减少0.8个百分点；毛利率21.09%、净利率6.46%，分别同比下滑2.2和1.7个百分点，均低于行业最优水平；同时，存货规模达1651.49亿元，相当于净利润的1.3倍，存货周转效率有待提升，可能面临价格波动带来的减值风险。
二、业务拆解：油气保基本盘，新能源与化工寻增量

（一）油气与新能源：产量微增+成本下降，风光发电成新引擎

作为核心业务，油气板块在油价下行周期中通过"稳产量、降成本"筑牢基本盘。2025年前三季度，公司原油产量714.3百万桶，同比增长0.8%，其中国内产量591.3百万桶，同比增长1.0%，海外产量基本持平；可销售天然气产量3977.2十亿立方英尺，同比大幅增长4.6%，国内天然气产量增速达5.2%，成为油气当量增长的核心动力——前三季度油气当量产量1377.2百万桶，同比增长2.6%。
值得注意的是，新能源业务已进入加速发展期。前三季度风光发电量达57.9亿千瓦时，同比激增72.2%，虽然目前规模仍较小，但增速显著高于传统油气业务，成为公司向"油气+新能源"转型的重要信号，为长期增长注入新动能。
（二）炼油化工与新材料：结构优化，高端产品增长显著

炼油化工板块在需求分化中实现结构性增长。前三季度原油加工量1040.6百万桶，同比微增0.4%，虽成品油总产量小幅下降0.4%，但产品结构持续优化：煤油产量同比增长9.5%，柴油产量基本持平，汽油产量因市场需求调整下降4.8%。
化工业务表现更为亮眼，成为板块增长的核心支撑：乙烯产量6688千吨，同比增长5.2%；合成树脂、合成纤维原料及聚合物、合成橡胶产量分别同比增长4.3%、14.0%和10.1%，高端化工产品的产能释放与需求增长形成共振。不过尿素产量同比下降17.3%，主要受农业需求波动与行业竞争加剧影响。
三、核心看点与潜在风险

四、估值与投资展望

当前中国石油市盈率（TTM）为11.00倍，接近10.57倍的市场预期估值，反映出市场对公司未来十年1%-2%的低速增长预期。若假设未来十年业绩持平，给予10倍估值，结合2025年净利润同比减少5%的预测，公司合理市值约为15646.5亿元，对应每股合理价格8.54元。
截至报告期末，公司股价为9.64元，总市值1.74万亿元，较合理估值存在一定溢价。从投资逻辑来看，中国石油的核心吸引力在于"防御性+高股息"：在行业周期下行阶段，其稳健的财务结构与持续的成本控制能力能够抵御市场波动；而5.5%的潜在股息率，在震荡市中具备较强的配置价值。
长期来看，公司的增长潜力将取决于三大因素：国际油价中枢能否企稳回升、国内天然气消费需求能否持续复苏、新能源业务能否实现规模化盈利。对于风险偏好较低、追求稳健回报的投资者而言，当前估值下可重点关注油价波动带来的配置机会；而对于成长型投资者，需耐心等待新能源业务突破与化工产品结构升级带来的估值重塑契机。
总体而言，中国石油在2025年三季度展现出"周期承压但根基稳固"的经营特质，短期虽面临需求与价格的双重挑战，但长期凭借资源优势、财务韧性与转型布局，仍具备穿越行业周期的能力，其投资价值需在周期波动与长期成长中寻找平衡。

• 资源禀赋与产业链优势：国内油气勘探开发龙头地位稳固，拥有从油气开采、炼化到终端销售的全产业链布局，抗周期能力强；
• 财务安全垫厚实：低有息负债率+充足流动性储备，在行业下行周期中具备更强的经营稳定性；
• 转型动能清晰：成本控制持续见效，新能源业务高速增长，为长期发展打开空间；
• 高股息属性凸显：按合理估值测算，对应股息率达5.5%，在低利率环境下具备较强的防御性吸引力。
• 油价波动风险：国际原油市场供需变化、地缘政治等因素可能导致油价大幅波动，直接影响公司油气业务盈利；
• 需求复苏不及预期：国内成品油、天然气消费增速放缓，若宏观经济复苏乏力，可能进一步压制产品价格与销量；
• 现金流压力：应付账款与应收账款缺口达3283.75亿元，虽短期流动性可覆盖借款，但长期资金占用可能影响经营效率；
• 转型挑战：新能源业务目前规模较小，后续面临技术迭代、产能扩张与市场竞争等多重考验。