国金建材新材料李阳｜非金属建材行业年度报告

作者：李阳、赵铭、陈伟豪

摘要

■ 投资逻辑

2025年板块回顾

结构性亮点让建材行业在2025年保持较高的投资吸引力，虽然传统内需地产和基建继续承压。股价和报表表现双突出的是玻纤子板块，而消费建材、水泥、玻璃预计2025年整体收入同比下行。对应到板块涨幅，相对收益明显的包括玻纤、水泥出海、零售消费建材龙头。细分行业景气有较强持续性，因此AI电子布、海外建材、风电纱、内需家具厂/农村渠道、运河、反内卷、分红、培育第二曲线、兼并收购等赛道/行为有望在2026年得到优先关注，但同样存在2024年关注度较高、2025年衰减的细分方向，例如煤化工、民爆，因此当下的2026年展望更多基于静态信息及判断，更多需要我们时刻关注市场动向。

水泥：产能约束从被动走向主动，水泥出海加速

需求端水泥总量承压，需求结构有所调整。根据卓创数据，预计2025年水泥地产、基建、农村需求占比分别为30%、50%、20%。变量取决于基建（化债力度+“十五五”新建）和地产，亟需供给端出清去平衡。产能端查超产、产能置换政策有望推动供给端边际改善。行业低点出现在24M4-5，我们预计未来供给有序退出、供需关系小幅缓步改善。

玻纤：静待2026年AI电子布利润释放，看好7628电子布的价格弹性

AI终端带来电子布升级迭代，预计2026年将是PCB上游材料利润显著释放的开始，关注高阶布种量价弹性（Q布和low-dk二代电子布、low-cte电子布）。传统玻纤供给端2026年压力减缓，我们同步看好高端粗纱、7628普通电子布的价格弹性。玻纤具备全球定价属性、是类资源品，玻纤行业已经历国产替代、并形成中国是全球一供的格局。因此，外需与内需同样重要。美联储降息通道打开，我们认为出口玻纤的量/价均具备弹性，例如①美国地产市场景气带动去库，②新兴市场国家需求景气有望超预期等。

玻璃：需求承压+冷修阶段性放缓，静待磨底结束

截至2025/12/21,冷修净出清约4000t/d，较2024年放缓。叠加下游需求疲软（25M1-M11竣工累计同比下滑18%）及行业累库，玻璃价格整体承压，同时行业盈利情况继续弱化，预计占比超60%的天然气产线亏现且时间较长。展望2026年，我们判断玻璃存在阶段性供需错配机会。优先关注冷修指标，更有可能选择冷修的主要为高窑龄的天然气线，10年以上天然气线合计在产日熔12950吨，考虑到目前天然气产线已亏损、叠加需求预期仍弱，厂商冷修意愿有望加强。

消费建材：零售表现更佳，盈利拐点出现

2025年三季度以来，消费建材板块显现企稳信号，收入降幅收窄、价格竞争趋缓，标志着最困难阶段已经过去。尽管2026年新房需求仍有压力，但二手房放量及旧改、基建等非房需求将形成有力支撑，需求分化加剧，孕育结构性机会。供给侧经历深度出清，市场份额加速向头部集中，龙头企业通过转向高毛利的小B与C端市场、品类拓展，已率先确定业绩底部。伴随竞争格局改善、部分品类提价以及渠道结构优化，龙头公司毛利率持续修复，叠加费用管控强化，2025Q3呈现的利润拐点有望在2026年延续。当前市场预期仍偏低，尚未充分定价供给出清带来的盈利弹性及需求边际改善潜力，龙头公司的渠道、品牌与管理上的阿尔法持续凸显。2026年投资主线聚焦“结构性修复”与“预期差”，重点关注成功向C端/小B转型的龙头公司，具备更清晰的盈利修复路径。

风险提示

基建项目落地不及预期风险；地产政策变动不及预期风险；下游AI需求不及预期风险；原材料价格变化不及预期风险；海外投资力度不及预期风险。

+目录

一、2025年板块回顾：结构性亮点

二、2026年分行业展望：高质量转型

（一）、水泥：产能约束从被动走向主动，水泥出海加速

（二）、玻纤：静待2026年AI电子布利润释放，看好7628电子布的价格弹性

（三）、玻璃：需求承压+冷修阶段性放缓，静待磨底结束

（四）、消费建材：零售表现更佳，盈利拐点出现

风险提示

正文

一、2025年板块回顾：结构性亮点

结构性亮点让建材行业在2025年保持较高的投资吸引力，虽然传统内需地产和基建继续承压。股价和报表表现双突出的是玻纤子板块，而消费建材、水泥、玻璃预计2025年整体收入同比下行。对应到板块涨幅，相对收益明显的包括玻纤、水泥出海、零售消费建材龙头。细分行业景气有较强持续性，因此AI电子布、海外建材、风电纱、内需家具厂/农村渠道、运河、反内卷、分红、培育第二曲线、兼并收购等赛道/行为有望在2026年得到优先关注，但同样存在2024年关注度较高、2025年衰减的细分方向，例如煤化工、民爆，因此当下的2026年展望更多基于静态信息及判断，更多需要我们时刻关注市场动向。

1.行业基本面

周期建材：从总量端看，建材传统两大需求（地产、基建）在2025年继续偏弱，但存在结构性亮点，例如风电纱、高端电子布、海外建材、家具厂需求等细分景气。

Ø 玻纤：25Q1风电抢装、家电国补带动需求，春节出现结构性紧缺，价格上涨；Q2在AI景气催化下，高端电子布开始供不应求，叠加风电进入装机高峰，整体呈现粗纱上行、AI电子布蓄势；Q3的7-8月粗纱累库、9月去库，龙头单位盈利回落，AI电子布迎接全面景气；Q4开局即10月多家企业发布提价函，上调直接纱、采光板专用纱、短切毡专用纱等产品报价5-10%，但除明年的长协合同外，其他提价年内落地有限，普通电子布涨价更为顺利。

国内水泥：25Q1受益24Q4水泥提价和煤炭价格回落，利润同比改善明显；Q2因需求走弱明显，水泥价格持续回落；Q3供需矛盾加剧，行业价格及盈利回落至底部区间；Q4提价落实难度较大、预计业绩同比压力突出。

浮法玻璃：25Q1价格低位运行；Q2市场供需错配未见明显改善，价格走势偏弱，但6月反内卷政策基调对底部周期品有催化；Q3需求依旧疲软，景气度持续向下，9月企业自发挺价；Q4冷修速度出现反复，但供给端变化明显增多，例如沙河煤改气有产线关停、中型玻璃企业有经营困难可能、成本石油焦提价等。

消费建材：内需零售企业的稳定性持续优于B类模式；基本面处于从左侧进入到右侧的确认期。2025年前三季度消费建材龙头公司（成分股见图表26，剔除亚士创能，下同）收入同比-3.7%，其中Q1/Q2/Q3分别同比-5.5%/-5.2%/-0.01%。内需新建/增量依然承压，整体增速的转正并非意味着消费建材行业的增长压力消除，部分龙头公司在地产β之外通过存量翻新、县乡市场下沉等路径挖掘独立增长点。利润端来看，价格战见底，利润率拐点已至。2025年前三季度消费建材归母净利润同比-6.8%，其中Q1/Q2/Q3分别同比-6.8%/-12.1%/-0.6%，大部分公司在Q3迎来更明确的利润拐点，其中，毛利率修复来自价格竞争趋向温和+渠道结构调整，费用率下降来自内生降本，25Q4业绩修复有望延续（从杠杆去化的程度看，多数公司存量坏账风险有望步入尾声）。

2.行业指数变化回顾

1-2月跟随市场波动，3月建材内部阶段性跑赢方向为玻纤，中材科技的AI电子布业务初步被市场挖掘+巨石长协产品（风电纱）提价落地。4月上旬受海外政策影响，建材指数同步下跌。

6-8月成长风格演绎，建材整体未跑赢市场，但玻纤板块突出，主因从产业链看，电子布->CCL->PCB，景气度逐级传导，玻纤被定义为AI-PCB上游弹性方向。其他亮点还包括，6月下旬反内卷、7月中旬西藏基建催化，浮法/光伏玻璃和水泥板块均有反弹。

10-11月市场风偏下行，建材内部突出子板块为①出海，例如水泥/瓷砖出海（华新建材+科达制造），②红利标的（兔宝宝、上峰水泥等）。12月中下旬AI电子布方向再次得到市场关注、为春季躁动蓄势。

3.财务表现回顾

2025年结构性分化体现在：1）地产链相关的传统建材（如消费建材、水泥、玻璃）在需求偏弱背景下整体承压，收入同比下行；2）玻纤受益风电抢装、AI高景气等，成为2025年收入、利润增长最快的子板块。主因2025年建材两大内需双弱（地产+基建）。2025年1-11月商品房销售面积同比-8.6%，房屋新开工面积同比-20.6%，房屋竣工面积同比-18.1%，房屋施工面积同比-9.6%；2025年1-11月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降1.1%。因此，消费建材量价承压，玻璃价格和成本先后承压，水泥价格高开低走，低端玻纤盈利承压。

具体来看，玻纤2025Q1-Q3单季度分别实现营业收入141、170、181亿元，同比+25%、+18%、+28%，实现净利润13、20、16亿元，同比+165%、+107%、+111%。同期地产链建材（水泥、玻璃、消费建材）营收偏弱，2025Q1-Q3单季度同比变化范围为-20%至+4%，其中，水泥行业压力逐季增大，例如25Q2、25Q3单季度实现净利润53、37亿元，同比+135%、+6%，盈利同增幅度收窄。

4.个股表现回顾

从板块涨幅来看，相对收益明显的方向主要包括玻纤、水泥出海、瓷砖出海、零售类消费建材、转型预期。具体来看，1）玻纤，看点是AI电子布高景气+风电纱高景气+普通电子布提价；2）水泥，看点是出海景气+年初价格高开+上半年煤价下行+高分红+“查超产”；3）消费建材，看点是C端零售+新渠道带来新增长。

二、2026年分行业展望：高质量转型

（一）、水泥：产能约束从被动走向主动，水泥出海加速

1.国内水泥：需求总量承压，接受供给端改善是个慢变量

（1）需求端：水泥需求总量承压，需求结构有所调整。根据卓创数据，预计2025年水泥地产、基建、农村需求占比分别为30%、50%、20%。变量取决于基建（化债力度+“十五五”新建）和地产，亟需供给端出清去平衡。

（2）产能端：查超产、产能置换政策有望推动供给端边际改善。2024年5月，国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，提出到2025年底全国水泥熟料产能控制在18亿吨左右；2024年10月，工信部印发《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》，旨在加严水泥置换要求，明确水泥熟料低效运行产能不能用于置换等，推动备案产能与实际产能统一；2024年10月，工信部印发《关于进一步规范水泥行业产能管理》，作为内部文件下发，要求熟料水泥生产线实际年产量不得超过备案年产能（年产能＝备案日产能×生产天数）等；2025年9月，工信部等六部门联合印发《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，提出水泥企业要在2025年底前对超产产能制定产能置换方案，促进实际产能与备案产能统一。

截至2024年底，全国新型干法水泥熟料线1543条（含小型特种水泥窑），年熟料设计产能18.1亿吨（按年310天计算），预计实际年产能近22亿吨，产能利用率约53%，超产比例约22%，考虑到产能置换比例多为1.5:1、2:1等，如果政策严格执行，设计年产能、实际年产能将降至18.1亿吨以下，届时产能利用率将提高至64%以上。截至2025年10月15日，国内累计补充产能3496.9万吨，退出5582万吨，净减2085.1万吨。

（3）盈利端：2025上半年行业利润同比修复，Q3-4同比压力逐步增大，主因24Q4提价落地较好，但今年同期落地不佳，以南京42.5高标号水泥价格为例，12月19日为270元/t，同比下滑105元。全年水泥盈利存在一定修复，行业低点出现在24M4-5，我们预计未来供给有序退出、供需关系小幅缓步改善。

2.非洲水泥：经济增长稳健，人均产能有上升空间

经济增速高于全球平均：非洲2010-2023年GDP复合增长率为3.55%，大于同期全球3.16%。国际货币基金组织在2025年10月《世界经济展望》中预计全球增速将由2024年的3.3%回落至2025年的3.2%和2026年的3.1%；相比之下，撒哈拉以南非洲2024年实际GDP增速为4.1%，并预计2025、2026年分别为4.1%、4.4%，持续跑赢全球同期水平。

人口扩张趋势明确：1900年约1.4亿（全球占比9%），目前已超14亿。联合国《世界人口展望2024》预计全球人口将于2080年代中期见顶约103亿，增量主要来自撒哈拉以南非洲，其人口未来30年预计增至约21–24亿，本世纪末达到约27–45亿。

人均水泥产能有增长空间：莫桑比克、埃塞显著低于非洲平均，分别为91kg/人、159kg/人，尼日利亚、赞比亚、坦桑尼亚、南非分别为314kg/人、250kg/人、190kg/人、403kg/人，北非人均最高，例如突尼斯、埃及分别为667kg/人、766kg/人。

基建依赖度＞房建：非洲基建水泥依赖政府投资，例如埃塞俄比亚复兴大坝高达1100万立方米混凝土总需求，穿透后直接关联产业结构（创汇和税收能力）、政府举债比例、FDI投资、本币汇率稳定性等宏观指标。此外，老百姓青睐自建房，非洲房地产开发难以对标国内。

标的方面，建议继续关注海螺水泥、华新建材、上峰水泥、西部水泥、天山股份、青松建化、万年青、金隅冀东。

（二）、玻纤：静待2026年AI电子布利润释放，看好7628电子布的价格弹性

1.AI电子布：2026年将成为利润显著释放的开始

首先，我们参考海外AI电子布的龙头表现，11月6日日东纺发布25Q3财报，营业利润、净利润大幅超前期财报指引。25Q2-26Q1完整财年整体营业利润/净利润指引有提升，其中营业利润指引上修、主因CTE布出货超预期。分业务看：电子材料业务已贡献95%净利润。25Q3电子材料业务营收122亿日元，同比+22%，24Q2以来电子材料业务营收环比呈现逐季增长趋势，但受制于产能/供应策略等因素，增速相对温和。25Q3电子材料业务营收符合前期财报指引，营业利润大幅超前期预期。

扩产规划更新：①日本基地：二代布（NER）于2025年开始量产，玻璃纤维三代布（NEZ）于2027-2028年左右开始量产。②中国台湾基地：一代布（NE）于25年3月已扩产，CTE布将于26-27年逐步扩产。

官方表述关于Low-CTE电子布的重点信息梳理：①本季度销量依然强劲；②目前有高性能T-玻璃逐步取代普通E-玻璃的趋势；③计划明年开始就提价事宜进行协商，目前尚无法明确利润贡献具体时间；④正按计划推进产能扩张，预计2026财年产能提高10%-20%，2027财年产能翻番。

第二，AI终端带来电子布升级迭代，2026年将是PCB上游材料利润显著释放的开始，关注高阶布种量价弹性：

关注英伟达Rubin潜在新技术（以及Rubin ultr正交背板需求）对Q布的拉动。Q布以石英石为原料熔制而成，相较低介电电子布，其拥有更低的介电常数理论值（10GHz下为3.74，Low-Dk二代为4）+介电损耗（理想情况下10GHz下为0.2‰，Low-Dk二代为2.8‰）；

Google TPU颗数上修，拉动二代布预期（V7及以上有望采用二代布），2026年二代布有望呈现供需关系紧张；

Low-CTE，通信产品、消费电子等对于内部芯片集成度与算力速度提升，芯片尺寸由小变大，在PCB组装焊接时会发生焊点开裂等问题，采用Low CTE材料可降低热应力、提高焊点可靠性。Low-CTE电子布预计已成为载板环节供给约束，日商三菱化学发出通知，因Low-CTE玻纤布原料短缺、以及订单需求增加，导致其BT载板材料交期大幅拉长，目前部分Low-CTE玻纤布交期达16-20周。

2.传统玻纤：供给端2026年压力减缓，看好7628普通电子布的价格弹性

（1）供给端：中性测算2026年行业粗纱净新增产能（注意是指净新增）15.5万吨，2025年同一指标预计为73万吨，2024年国内玻纤行业总产量为756万吨，对应2026年有效产能增量估计约4%，供给压力明显减缓。

（2）需求端：普通电子布（非AI电子布）2025年行业提价2次（3月提涨0.2元/米，10月提涨0.2-0.3元/米），我们继续看好电子布的价格弹性，主因：

电子布近3年供给新增较少，行业格局优于粗纱，2023年行业无新增、无停产，2024年行业无新增、有冷修/冷修复产产能，净新增3万吨产能，2023年我国玻纤电子纱总产量80.9万吨，边际增量仅占3.7%，整体冲击偏小；

AI等行业带来新增需求，有一定概率挤占传统电子布的织布机产能。由于AI低介电可能挤占传统7628电子布的织布机（当前织布机订货周期久，玻纤企业有动力将传统的7628电子布织布机改造为低介电用织布机），我们预计7628电子布的织布环节可能存在减量；

电子布价格周期与铜周期间接相关，主因系电子布下游为CCL，CCL主要原材料为铜箔、树脂、电子布，因铜价上涨，CCL厂商同步增加上游原材料备货，带动电子布补库，此外铜价议价空间小，每轮铜价上涨时，CCL企业为顺导成本、存在较强的提价动力，同步打开电子布涨价空间。

风电纱长协价格保持稳中向上趋势：风电纱2025年高基数，根据招标指引、预计2026年仍保持较高景气，同时“十五五”两海（海外+海风）均为高增预期。今年10月底，中国巨石发布复价函，对公司风电和热塑短切产品在现行价格基础上复价5-10%。

玻纤具备全球定价属性、是类资源品：玻纤行业已经历国产替代、并形成中国是全球一供的格局。因此，外需与内需同样重要。美联储降息通道打开，2025年9月、10月及12月议息会议上，美联储均下调利率25个基点，当前联邦基金利率已降至3.5-3.75%。根据中国玻纤工业协会数据，2024年玻纤及制品直接出口产量202万吨，在国内756万吨总产量中占比26.7%，此外，跟随家电、汽车等终端产品出口的部分难以量化。按照国内产量756万吨、全球1200万吨的口径测算，玻纤海外敞口占比可能超过50%（测算方法为国内敞口=【国内产量-出口+进口】/全球需求）。美联储降息背景下，我们认为出口玻纤的量/价均具备弹性，例如①美国地产市场景气带动去库，②新兴市场国家需求景气有望超预期等。

标的方面，建议继续关注中国巨石、中材科技、菲利华、宏和科技、莱特光电、长海股份、国际复材、平安电工、再升科技、山东玻纤。

（三）、玻璃：需求承压+冷修阶段性放缓，静待磨底结束

（1）供给端：受到2024年行业冷修加速影响，2025全年冷修放缓，截至2025/12/21，日熔净出清3860吨，全国日熔维持15.4万吨左右，年内以及2026年1月底预计仍有产线冷修计划但影响偏小。我们按运行年份推测统计冷修范畴，①运行10年或10年以上的浮法玻璃产线约38条，合计产能2.4万吨/日，②运行8-9年的产线26条，合计产能1.7万吨/日，以上合计近4万吨日熔产线在可冷修范畴，占当前产能27%左右。过往行业延迟冷修的核心原因是低成本线仍有盈利，部分产线以煤制气或石油焦作为原材料，盈利情况好于天然气产线，因此冷修动力不强。近期玻璃价格持续下探，石油焦产线由盈转亏，后续关注冷修是否加快。

（2）需求端：截至25M10，销售/开工/施工/竣工分别累计同比-6.8%/-19.8%/-9.4%/-16.9%。根据前文所述，我们判断玻璃需求短期仍未见底，预计投资数据领先新开工6个月，新开工领先竣工1-2年，新开工前期数据偏弱（2022-2024年地产新开工面积同比分别下滑39.4%、20.4%、22.5%），2026年竣工端预计延续承压，对玻璃需求仍有一定拖累，尽管汽车玻璃（销量+天窗设计）和玻璃在建筑物的渗透率提升（例如加厚、门窗比提高）有望对冲部分下滑。因此，我们认为供给端能否加速冷修出清是影响2026年玻璃价格的核心变量。

2026年展望：我们认为供给端能否加速冷修出清，是影响2026年玻璃价格的核心变量，以及关注阶段性供需错配机会。玻璃冷修可能会迟到，但不会消失，阶段性供需错配有望在春节后开始出现。建议继续关注旗滨集团、金晶科技、耀皮玻璃、南玻A、信义玻璃。

（四）、消费建材：零售表现更佳，盈利拐点出现

需求端未见回暖，竣工和开工均保持双位数下行，关注优先走出周期底部的龙头。2025年新房各项主要数据的下滑幅度预计收窄，二手房和非房需求继续辅助支持。消费建材自我“突围”，通过业务结构调整，降低新建房屋需求敞口，预计头部公司下行斜率最快阶段已过去，有望优于行业走出周期底部。

收入端看，内需零售企业的稳定性持续优于B类模式。①三棵树，C端尤其是三大新业态增长强劲，美丽乡村、马上住、艺术漆维持高增长；②兔宝宝、东鹏、悍高等零售（或小B）为主的企业，依靠渠道扩张实现增长。③东方雨虹Q3恢复正增长。

利润端看，拐点先于需求拐点出现，25Q3多数公司实现利润同比修复。低基数下，我们判断25Q4利润修复延续（预期之外的计提除外）。

反内卷氛围下，出清程度较大的板块开始自发涨价，其他品类价格竞争也趋向温和。部分行业竞争格局在需求下行期出现优化，需求端暂未见到回暖的情况下，供给端变化更为重要。建筑涂料25Q1涨价，防水6-7月集体涨价，石膏板3月、8月、10月发布提价函，12月防水再现涨价函。其余品类例如瓷砖、板材等，Q3同样观察到价格竞争趋缓。

渠道和产品结构挑战同样助力Q3毛利率。25Q1-Q3三棵树、悍高集团、志特新材、箭牌家居、王力安防、科顺股份、马可波罗、兔宝宝毛利率分别同比提升4.2、2.3、2.3、2.1、1.4、1.3、1.2、0.3pct。

消费建材企业费用控制力度持续加大。大多数公司Q2-Q3起费用率开始同比下降，且环比来看，Q3费用率改善幅度比Q2进一步加大。一是渠道扩张在当前阶段放缓；二是收入端降幅收窄后，费率降低更为明显（过去几年各企业降本增效持续进行，但收入下滑幅度更大，导致费用率降低不明显）。

单个企业角度，东方雨虹、凯伦股份、三棵树、东鹏控股、坚朗五金、王力安防、悍高集团、蒙娜丽莎、马可波罗等销售费用率明显下降，25Q1-3分别下降1.7、1.5、0.9、0.9、0.7、0.7、0.5、0.5、0.5pct。

多重因素驱动经营性现金流进入改善通道。利润端的回暖趋势明确，渠道向更具现金流优势的模式倾斜，同时存量应收（包含工抵房）的现金转化效率提升，为行业的持续健康发展提供财务支撑。

大B工程业务收缩明显。新增收入中的应收风险下降，现在是过往应收风险+工抵房的集中处理的阶段，各企业处理节奏不同，我们判断整体步入尾声。

消费建材板块投资建议：展望2026年，继续关注C端/小B转型顺利的龙头公司。

需求企稳分化，结构优化先行：2025Q3以来行业显现企稳信号（收入降幅收窄、价格竞争趋缓、部分品类提价），标志最困难阶段已过。虽然2026年新房需求（开工/竣工）仍有压力，全面回暖尚需时日，但二手房需求放量、非房需求（旧改、基建）的支撑也会更加坚实。头部公司继续主动“突围”——通过 “由大B转向小B+C”、出海、扩品类等战略调整，业绩底部已较行业更清晰。

供给格局优化，盈利弹性释放：行业经历深度调整，供给端持续出清，中小产能退出加速。叠加龙头企业主动收缩风险较高的大B业务，市场份额进一步向具备品牌、渠道、资金优势的头部集中，这为龙头的定价能力修复和份额提升奠定基础。供给出清带来的价格竞争改善（竞争趋缓+出清充分品类提价如防水、涂料、石膏板）叠加渠道结构优化（高毛利C端/小B占比提升），驱动毛利率持续修复；内生降本增效（数字化、精细化管理）保障费用率下行。2025Q3已现的龙头公司利润拐点有望在2026年延续。

市场预期较低，提供上行催化：当前估值主要反映降本控费带来的利润修复，对行业供给优化带来的价格回升弹性定价不足，对需求端潜在边际改善的预期较低（二手房成交和存量装修需求、“十五五”开局之年的非房需求）。同时，龙头公司自身阿尔法属性在持续强化（如C端渠道壁垒深化、市场份额加速提升、经营效率显著优化），随着行业出清与格局优化，龙头凭借品牌、渠道、资金和管理优势，其相对行业的竞争力与增长潜力正不断增强。

建议重点关注C端/小B转型顺利的消费建材龙头。2026年消费建材的投资主线在于“结构性修复”与“预期差”，我们看好成功实现向C端和小B转型的龙头公司，已率先走出下行泥潭，展现出更清晰的盈利修复路径。继续关注三棵树、兔宝宝、悍高集团、北新建材、伟星新材、东方雨虹、中国联塑、东鹏控股等。

风险提示

1） 基建项目落地不及预期风险：基建项目从立项、审批、落地、开工流程较长，存在时间节奏不及预期的风险。

2） 地产政策变动不及预期风险：当前地产因城施策，各地区政策执行主要依据本地实况，存在变动不及预期的风险。

3） 下游AI需求不及预期风险：存在下游AI服务器/ASIC需求增速不及预期的风险。

4） 原材料价格变化不及预期风险：建材可变成本占比较高，原材料价格变化可能引起盈利能力波动。

5） 海外投资力度不及预期风险：海外投资受政治、经济、文化影响存在不确定性。

阅读全文

《非金属建材行业年度报告：结构性亮点，高质量转型》

报告信息

证券研究报告：《非金属建材行业年度报告：结构性亮点，高质量转型》

报告日期：2025年12月27日

作者：

李阳 SAC执业编号：S1130524120003

赵铭 SAC执业编号：S1130524120004

陈伟豪 SAC执业编号：S1130524120006