赵建：2026年买什么？

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2026年建议维持“左手黄金，右手科技”战略配置，但需关注从流动性驱动向通胀驱动EPS的周期股切换机会。中国资产重估进程继续，A股牛市逻辑未变，政策有进一步宽松空间。需警惕美国通胀顽固与降息节奏风险。房地产可观望，下半年或可布局核心资产，并配置军工板块对冲地缘风险。

正 文

2026年“左手黄金，右手科技”的战略级配置仍然看不到需要改变的强烈信号，但是鉴于分母端（降息和流动性驱动）提升的空间可能没有我们想象的那么大，同时随着中国通缩周期筑底与美国、日本再通胀，通胀驱动EPS的周期板块补涨成为2026值得下注的一个策略。毕竟，2025年的流动性因子，已经让AI和稀缺资源狂欢了一年，估值也需要结构性再平衡。

最近三年都是宏观交易的大年。各国央行对周期宿命的反抗，人为创造的资产负债表导致严重的结构性资产荒。因此每一次的重大冲击，从疫情到战争，从科技革命到关税战，事后来看都是增配优质资产的黄金坑。只是在结构上，由于一直存在中国与全球的政策与经济周期错配，也就是“全球都在通胀，只有中国在通缩”、“全球都在加息，只有中国在降息”，导致中国风险资产被严重低估。首先是权益资产，然后是不动产，整整差不多三年，中国资产陷入黑暗的估值永夜。

因此，在去年924之前的整整三年，除了债券中国投资者不知该买什么。房价和股价都在下跌，本来能带来“稳稳的幸福”的理财，也出现了巨大的净值波动，于是只好存入银行定期，而且拉长期限，也只是寻求那仅仅3%的年化回报。可是到今天，当过去100多万亿元的定期存款到期，突然发现过去3%的存款利率只剩不到1.5%，而且五年期定存竟然消失了。于是，上百万亿储蓄不知投向什么资产，日暮乡关何处是，烟波江上使人愁。小康社会，老百姓的财富保值增值与就业一样重要。

这意味着，中国真正的资产管理和资产配置时代已经到来。过去的资产管理干的是什么，主要是帅哥美女内卷的营销端。营销来的资金投什么？左手城投债、右手房地产，这是标准化的底层资产，说到底投的还是土地资本+刚兑信用。老百姓自己的资产配置也很简单，“闲钱买理财、借钱买房子”。当时为什么有贷款买房意愿，一是因为当时有通胀预期、房价上涨预期，加杠杆买房等于将通胀转嫁给银行；二是长期住房按揭贷款利率在4%左右，但是能买到4.5%左右的理财产品，这意味着可以自己创造资产负债表。

而今天恰恰相反，虽然按揭贷款利率已经到了3%的历史新低，但是再也没有了稳定在3%的理财，普遍的理财收益率低于2%，而且净值波动比较大。在这种情况下，谁还会主动加杠杆购置资产？相反，归还3%以上的住房贷款就是一种变相的理财。

通货紧缩的岁月，资产端荒草蔓延，负债端风声鹤唳。投资者缺乏信心，抵押品价值枯竭，谁来创造一个新的信用周期？现代货币体系下，信用周期就是货币周期。能将广义货币和社融增速稳住的，只有“最后借款人”和“最后贷款人”，分别是作为中央政府代理人的地方政府与作为中央银行代理人的商业银行。这种信贷—货币机制可以看作中国式MMT。这种资产负债表的创造，是外生的。因此我们看到了M2增速与M1增速的背离，M2增速稳定但是社会却处处银根紧缺的背离。

在2022年中国资产开始被低估的时候，黄金等贵金属开始进入超级牛市，接下来又遇到了Opengai引领的AI科技革命，一个新的战略级投资组合清晰的展现在眼前：左手买黄金，右手买美股七姐妹。如果比例合适，这个组合的收益率那几年相当可观，可以说是翻番级的。所以，那几年有很多果断卖掉房子买入黄金与美股的中国投资者赚翻了。当然大量买入美股的毕竟只是少数。不过，放下买房执念加大力度定投黄金的，倒是不在少数。

注意，“左手黄金、右手科技”不是一个权宜之计下的交易型组合，而是一个战略级别的配置型组合。黄金表达的是国际货币体系的范式之变，是对美元信用裂缝、债务无序扩张与地缘动荡不安的反抗。AI科技表达的是一轮新的康波周期。今天美国在AI上的资本支出已经超过了商业地产的投资，美国投资者组合中的AI股票配置比例也超过了房地产。中国A股市场上的TMT板块也超过了房地产。

庆幸的是，2024年8月，美联储终于开始降息，中美货币政策背离的时间也终于结束，中美利差开始边际收窄。中国资产重估的春天终于来到，随着924一声春雷，中国股市——A股和港股——开始全面复苏。这不是一次简单的反弹，而是一次中国货币政策范式之变后中国权益资产的系统性重估。不止于此，今年春节DeepSeek横空出世后，发源于美国的AI科技革命终于传递到了中国，在港股上也掀起了一波超级牛浪。于是，在4%以上无风险利率重压下开启美股牛市的两大性感因子——科技革命与货币放水，也悉数在中国股票市场中上演，在2025年掀起了轰轰烈烈的中国牛市。

整个中国资产重估的进程在三季度达到了高潮。然而从9月份开始，我们看到受到美元降息犹豫不决的影响，加密货币和恒生科技在达到最高点后几乎同时步入下跌通道。当前来看，仍然没有起色，可以说已经进入了技术性熊市。主要的原因是美元流动性在边际上的收紧，至少是宽松低于预期。要知道，比特币和恒生科技是两个对全球流动性边际极其敏感的品种。一是美元降息节奏出现凌乱，这也不能怪美联储，的确是美国的通胀非常顽固。二是日元在捣乱，成为发达国家率先进入加息通道的国家，难免会导致套息交易反转虹吸部分流动性。本来在亚洲准备增配港股的国际投资者，可能转而增加日债的比重。要知道过去三十年，日债可是性价比比较高的资产，一度还成为避险资产。

而人民币最近一个季度的强势升值，实际上也是在变相“加息”。一是降低了中国投资者投资海外资产的吸引力，与往年相比，今年投资美债的收益加上汇兑损失的话，收益率甚至可能是负的。二是提高了人民币资产的吸引力，如果人民币汇率一直保持稳中有升的话，“人在国内，钱在海外”的失衡会在2026年得到进一步的再平衡，从而提高人民币资产的估值。然而，钱回流中国，除了尽快走出通缩，提高人民币实体资产的收益率之外，提高资本管制的弹性也是非常重要的一环，否则海外的钱要系统性的回流还是会有深层次的担忧——一旦进来了，出去又变得困难。

在风险端，最大的灰犀牛是美元降息的节奏，或者是美国通胀中枢下移的空间。当前来看，我们可能低估了通胀的顽固程度——特朗普的关税战和禁止移民，都可能让商品和服务价格的上涨死灰复燃。再加上庞大的债务和赤字还在指数级增长，货币化也在所难免，美联储已经停止缩表，一个新的资产负债表周期出在开启前夜。如果美国通胀控制不到2%以下，美元降息的空间还剩下多少？所以，2026年最大的风险是从美元降息交易（分母端）到再通胀交易（分子端）的切换，所以我才说2026年的一个重大交易机会是从高估的成长股向通胀驱动EPS的周期股的切换。

无论是想象空间在分母端（降息）还是在分子端（通胀），金银铜等贵金属的超级牛市仍然可以持续。虽然当前看上去涨的比较疯狂，但是在阶段性的估值消化调整后（比如黄金第一次冲破4200后调整了11%）还会继续沿着牛市趋势上行。因此，大幅降低贵金属的比例是冒有一定风险的。

中国股市牛市仍然没有改变的信号，我们继续延续这一次牛市是战略级牛市的判断。由于2025年财政政策+出口的组合动力交出了满意的答卷，因此节约的货币政策空间可以递延到2026。毕竟2025年美元降息三次、降了75个BP，而人民币只降息一次、只降了10个BP。再加上人民币升值压力较大，这就为2026年的降息、降准留下了比今年还要大的空间。

至于实体经济的通缩风险，我们的预期可能要比基准乐观一点，大破才有大立。因此，对于中国的房地产，我们的预期也比普遍的预期要乐观一些，周期的筑底和反转虽然会很漫长，但没有普遍认为的那么悲观。不过，2026年仍然是关键的观望时间窗口，不宜盲动，最快下半年可以逐渐布局被严重低估的核心城市的核心地段房产。除此之外，为了对冲大国博弈和台海地缘风险，军工和防务板块是不能忽视的配置品种，这个我已经在之前的直播中一再提示。

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