破局创新药新周期：亿腾嘉和以逆向整合范式 锚定中国Biopharma领军之路

12月30日，港股18A板块迎来里程碑事件——亿腾医药集团有限公司反向收购嘉和生物药业（开曼）控股有限公司的交易尘埃落定。双方通过换股合并，共同组建全新上市平台——亿腾嘉和医药集团有限公司。

在创新药产业从“泛海造林”迈入“精耕细作”的价值重估周期，亿腾嘉和的登场并非简单的资本登陆，更标志着一种迥异于传统路径的Biopharma成长模式正式获得资本市场认可。作为兼具强大商业化底盘与前沿研发引擎的“全产业链新物种”，亿腾嘉和正以独特的逆向整合逻辑，在产业变革浪潮中勾勒中国领先的Biopharma崛起蓝图。

宏观叙事：创新药价值重估周期 呼唤可持续成长新范式

亿腾嘉和的诞生，深度嵌合于中国创新药产业的宏观变局之中。

历经政策支持、资本重塑与产业升级的三重变奏，中国创新药行业已彻底告别野蛮生长的粗放时代，步入以价值兑现、临床价值和综合竞争力为核心的“精耕细作”新阶段。曾经“融资-研发-上市-再融资”的线性增长模式，在资本冷静与商业化考验下愈发步履维艰，单纯依靠管线数量讲故事的估值逻辑已然失效。

当前市场的核心诉求，正转向寻找兼具科学前瞻性、商业落地确定性与财务健康度的成长模型。

数据显示，2025年以来，港股创新药板块虽迎来反弹，但资金持续向具备可持续盈利能力与全球化能力的头部企业聚集，价值分化趋势愈发明显。产业层面，从“医药制造大国”向“医药创新强国”的跃迁，也迫切需要打破研发与商业化脱节的痛点，构建能够实现“创新-转化-盈利-再创新”闭环的产业生态。

正是在这一背景下，亿腾嘉和的成立具有超越企业本身的行业意义。这起港股18A首例反向收购案，并非简单的“借壳上市”，而是对产业需求的精准回应——以商业化能力为根基，逆向整合研发资源，打造具备自我造血机能的全产业链Biopharma。

其探索的成长路径，为处于转型期的中国创新药产业提供了资源优化配置、成长路径创新与估值体系重构的重要范本。

逆向整合：“由商向研”闭环 破解创新转化痛点

与绝大多数从实验室起步、先研发后商业化的Biotech不同，亿腾嘉和的核心逻辑在于亿腾医药奠定的“逆向发展”路径。即从强大的商业化能力出发，向上游研发领域精准延伸，形成“商业底盘+研发引擎”的组合，这也构成了其区别于其他生物医药企业的核心差异化优势。

亿腾医药多年积累的商业化能力，是这一模式的坚实基础。其构建的覆盖约17000家医院、19000家药店的终端网络，绝非简单的销售渠道，而是对临床需求痛点与市场准入规则的深刻洞察载体。

财务数据印证了这一底盘的稳固性：亿腾医药整体毛利率长期稳定在66%以上，展现出可持续的盈利能力与扎实的运营效率。更重要的是，作为多款核心产品的上市许可持有人（MAH），亿腾已建立起成熟的生产合规体系与供应链管理能力，为创新成果的快速转化提供了“高速公路”。

而嘉和生物则为这一体系注入了关键的前沿研发能力。在肿瘤、自免领域布局的10余条管线中，不乏具有全球竞争力的创新品种：全球首个EGFR/c-Met/c-Met三特异性抗体GB263T、CD20/CD3双特异性抗体GB261、差异化口服CDK4/6抑制剂来罗西利等。这些管线不仅填补了亿腾在自主知识产权前沿研发领域的空白，更具备成为“全球首创”和“同类最优”的潜力。

合并后的亿腾嘉和，真正实现了“1+1>2”的协同效应，构建起独特的战略闭环。基于亿腾对终端市场的敏锐洞察，可精准指导嘉和的研发管线布局，避免“纸上创新”与同质化“内卷”；而嘉和的研发成果能借助亿腾成熟的生产体系快速转化为产品，再通过其强大的营销网络实现高效放量与价值回收；产生的稳定现金流又可反哺研发，保障高潜力项目的持续推进。

这种由市场定义创新的逆向路径，从根本上提升了研发投资的精准度与商业化成功率，破解了传统创新药企业“研发与商业化两张皮”的行业痛点。

新物种崛起：全产业链 Biopharma 争当产业“中场发动机”

亿腾嘉和已然超越了传统Biotech与单纯传统药企的范畴，成为契合中国创新药产业现阶段需求的“全产业链Biopharma”新物种。其独特性在于，走出了一条从强商业到强研发的“整合式”崛起之路——从CSO起步，成长为专业特色药企，再进阶为综合性药企，最终锚定Biopharma定位，每一步都踩准了产业发展的节奏。

这种独特路径赋予了亿腾嘉和成为领先Biopharma的巨大潜力与想象空间。

从行业竞争力来看，其差异化优势体现在研发、生产、销售多维度的能力叠加与协同增效。研发端，依托嘉和生物在肿瘤、自免领域的10余条创新管线构建核心壁垒，彰显研发硬实力；生产端，亿腾作为多款核心产品的上市许可持有人（MAH），已建立成熟的生产合规体系与供应链管理能力，为创新成果的快速规模化转化提供坚实保障；销售端，亿腾的专业销售团队与成熟的终端网络，这一经过市场验证的高效商业化体系，能让创新产品快速完成入院布局与患者触达，是许多初创Biotech难以企及的核心壁垒。

从产业价值来看，中国创新药的崛起迫切需要一批能够持续产生现金流，并敢于将资源投入长期研发的“中场发动机”企业。亿腾嘉和所代表的“全产业链Biopharma”模式，正是这种“中场发动机”的雏形。

与依赖外部融资的Biotech不同，它具备自我造血能力，抗风险能力更强；与缺乏前沿创新的传统药企不同，它拥有持续迭代的研发引擎。在创新药出海成为必然趋势的当下，亿腾嘉和既具备源头创新能力，又拥有全球商业运营的潜力，有望成为中国创新药出海浪潮中的坚实载体。

此次亿腾医药以反向收购方式完成与嘉和生物的换股合并和上市，不仅是亿腾嘉和发展历程的重要里程碑，更是资本市场对其独特成长模式与产业价值的高度认可。在创新药价值重估的时代，亿腾嘉和的逆势崛起恰逢其时、顺势而为。未来，随着其全产业链能力的持续深化与协同效应的充分释放，有望在全球创新药竞争格局中占据一席之地，为推动中国从“医药制造大国”向“医药创新强国”的实质性跃迁贡献重要力量。

文/ 陈奕然