银杏谷资本陈向明：用“科技第一性原理”看未来｜甲子引力

科技投资在“后视镜”的前提下要有“望远镜”和“放大镜”思路。

2025年12月3日，中国科技产业智库「甲子光年」成功举办了主题为“轰然成势，万象归一”的2025甲子引力年终盛典。

此次大会上，科技产业领域的众多行业领袖、专家学者及顶尖投资人齐聚一堂，共同探讨在新技术浪潮下，中国科技产业如何打破边界，实现从技术爆发到产业落地的融合与进化。

其中，银杏谷资本创始人、董事长陈向明结合自身从产业跨界到硬科技投资的经历，分享了其在科技投资领域的长期思考与一线实践。

陈向明认为，在当下做科技类投资，底层逻辑已发生根本性转变。投资机构不能再固守“宁可错过，绝不投错”的传统风控思维，而应建立“宁愿承担投错风险，也不愿错过未来”的新范式。他形象地提出，投资决策既要用“后视镜”看财务数据，更要用“望远镜”看技术的未来唯一性，并善用“放大镜”去寻找团队的极致长板，而非盯着短板不放。

此外，他还强调了构建投资“生态”的重要性，主张通过系统性地追踪学科发展与科学家谱系，在科技前沿与产业前沿的交汇处寻找确定性，实现从单点捕捉到生态布局的跨越。

以下是银杏谷资本创始人、董事长陈向明演讲实录，「甲子光年」整理删改：

1.寻找科技的“第一性”

我今天分享的主题是关于科技类投资的思考和实践。

我来自杭州。银杏谷资本是杭州的一家投资机构，早期是由浙江省五个制造业集团跨界设立的投资平台。那时制造业还很强大，我们就在想，能不能把制造业的资源、企业家精神和战略眼光引入新兴产业，以此促进新兴产业的发展。

公司设立以后，新兴产业和科技发展得太快了，所以后半段我们主要做的事情反过来了：是如何把新经济和科技引入传统产业，促进产业升级，为浙江省乃至全国的制造业转型做些探索。所以，我们是一个制造业背景很强的投资平台。

我们的投资团队来自于杭州最大的集成电路企业——杭州士兰微电子。核心成员来自士兰微半导体的投资部，拥有半导体基因，对科技有着独到的理解和执着。

公司从开始投资时，就非常关注科学家的科技成果转化，关注科研院所，特别是关注浙江大学等高校，致力于将科研成果引入制造业和传统产业，为转型升级服务。从这个视角来看，银杏谷资本是一个立足于产业前沿和科技前沿，或者说是希望在两者交汇点围绕科技进行探索的投资公司。

杭州乃至浙江的天使投资氛围非常浓厚，有许多民营投资公司。银杏谷资本作为浙江省天使投资专业委员会的主席单位，有幸见证了杭州这座城市创业成长的过程。比如“杭州六小龙”中至少有5个项目都与浙江投资机构相关，这也证明了风险投资、天使投资在国家战略经济转型过程中扮演着非常重要的角色。

杭州有浙江大学，这几年浙大的创业氛围非常浓厚，科技成果产业化的现象比较普遍，每年都有不少老师和学生的创业公司走上资本市场。银杏谷资本大部分投资经理都来自浙大，我们也是全中国投资浙大系项目最多的投资机构之一，见证并分享了浙大产业化的成果。

我们高度关注科技成果转化。除了杭州总部，我们在深圳管理了鹏城实验室科技成果转化基金——鹏城愿景基金，在合肥也设立了一支围绕中科大科技成果转化的基金。我们是围绕杭州、深圳、合肥这三个科技人员相对密集、创业氛围良好的城市进行深耕的投资公司。

这几年得益于科技产业的土壤和氛围，我们累计投资了将近500家企业，其中上市30家左右，科创板上市11家。可以说，我们受益于“科技主题”产业的蓬勃发展，期间做了很多探索，也积累了很多经验教训。

现在无论是做早期还是后期的投资公司，大家都在谈科技投资。经常有同行说科技投资很难做，它有个特点：无论被动还是主动，你都得往前走、往早期走。因为一旦商业闭环和技术闭环被验证，企业发展就会非常快，到时候可能就投不进去了，所以必须往早期走。

我们的体会是，做科技类投资，第一个变量是要记得“第一性原理”。比如我们有专门的投资经理在不同领域阅读论文，从论文中发掘科技种子，然后思考怎么一起去做产业化孵化，这是我们常态化的主线。

举个例子，两年前我们在网上看到一篇发表在《Science Robotics》上的文章，讲的是十几架无人机在竹林里、信号静默的状态下进行穿越。

无人机需要自主、去中心化地在竹林中穿梭，这是一件很难的事，因为竹林是一个非结构化场景，事先也不能进行地图建模。这篇论文上了期刊的封面。当时我们的投资经理就找到了论文作者——一位浙大的90后教授。在公司还没成立时我们就跟他聊，当时市场普遍的判断是：在那个时间点无人机创业很艰难，大疆一家独大，很难有新的无人机创业公司冒出来。

但我们认为，因为有了AI和智能控制，AI的“平权”可能让初创公司拥有和大疆这种大企业平等竞争的机会。于是我们就去孵化了这家公司——“微分智飞”。

这家公司成立大概一年多时间，估值从早期的6000万涨到了现在18个亿，市场对它非常追捧。其逻辑在于：空中的“端到端智能”有可能比人形机器人更早实现。市场在寻找全中国范围内能做空中无人机端到端智能的团队，可能也就那么几个，这个领域是非常稀缺的，于是这个团队就变成了创业明星。

这是一个典型的案例：做科技类投资，投资经理要去看关注领域的论文，追踪前沿技术的最新进展，同时结合自己的判断，去孵化或投资相关的项目。

还有一个关于“科技第一性”的例子。10年前我们关注FPGA（现场可编程门阵列），当时很少有商业化机会，因为国外做得非常好，龙头已经胜出，国内在功耗、效率上很难做好。

但当时我们的判断是：在FPGA领域，中国一定要有自己的“第二选择”。我们在全行业寻找项目，发现当时都是高校老师在做。我们找到复旦微电子的几位老师，投资了现在的科创板上市公司——安路科技。

这也是典型的几位大学老师利用科研种子与产业结合的案例。因为全球科技产业竞争态势的变化，他们抓住了机会。安路科技从开始估值两三亿，到科创板上市最高时达到500亿，这是一个非常生动且传奇的案例，展示了高校老师利用科技种子融入产业趋势所创造的奇迹。

这两个例子，假如用传统的商业化模式去套，很难下决定去投。所以我们的第一个体会是：在科技类投资里，你要去放大“科技第一性原理”，要去看未来。

2.告别“宁可错过”

由于大量科技类早期项目存在不确定性，投资公司的底层逻辑也随之发生变化。传统上，投资公司都是要回避风险的，以前行内有一句口头禅叫“宁可错过，也不能投错”，安全第一。包括段永平先生，他也是我们浙大校友，也在讲投资本质叫“回避风险”。但是，假如都这个思路去做，早期有风险的项目谁来做？那个点上有一个Gap。

我的观点是，做科技类投资，可能不能按传统投资公司的逻辑去做。你的文化、底层逻辑不应该是遵循“宁可错过也不能投错”，而要反过来——你可能是“担心错过”并且“愿意承担投错的风险”。这时候，你对“错过”的焦虑可能大于对“投错”的焦虑。这是一个很大的改变，这种改变会让一家投资公司的文化、组织结构、人才招聘、投资决策流程等都发生变化。

以前我们做投资项目，更多是看“后视镜”：做财务尽调、法律尽调，看它原来做成了什么事。这当然没错，但在看后视镜的同时，必须要有“望远镜”，要遵循科技第一性原理，看未来这项技术是否具有唯一性，看未来产业变化中它是否是主变量。假如你用望远镜去看一个被投项目或技术团队，可能会看出不一样的风景。

这时候，投资决策委员会在“后视镜”的前提下要有“望远镜”思路，否则可能会错过很多未来很伟大的企业。

同时，所有的科技项目在最早期如果用“显微镜”去看，全是漏洞百出，有一万个理由可以不投。所以在显微镜之后，可能还要用“放大镜”。我一直说，放大镜是要放大团队的优点。有时候一个经济体有一个独特的优点，这个优点是可以“遮百丑”的。投一个科技类项目，可能是为了这一个优点去投，这也符合新经济的模式。

新经济和老经济的区别在于：新经济符合“长板理论”，和老经济中的“短板理论”不一样。以前我们说一个经济体，它的能力取决于最短的短板；而在新经济的未来经济体里，每个组织面面俱到不一定有竞争力，但如果有一点非常突出，市场会帮它去匹配短板。

所以，你要有放大镜，要放大它的优点，这时候你就敢投。这种投，是投未来，投科技。

3.用“生态”对抗不确定

我们这么多年投了500多个项目，总结下来的逻辑是： 我们这么多年投了500多个项目，总结下来的逻辑是： 第一，按科技第一性； 第二，怕错过； 第三，投资于科技前沿和产业前沿的交汇处。我们有一个画像，包含8类人，即科技前沿的四类人和产业前沿的四类人；第四，要有一支专业的投资团队；第五，要有学习曲线。

我们投了很多院士级的科学家；投了很多学术上没那么突出、但产业感觉非常好的年轻大学老师；投了很多在航天院所干了十几年出来创业的博士；也投了很多在大公司里干了十几年的工程师。我们按这个逻辑去投，本质就是要投在前沿。

科技类投资还有一点非常重要，就是要有生态。因为失败率太高，必须要有容错性。面对不确定的事情，靠投资公司几十号人去判断、服务、互动，往往捉襟见肘，所以要建立一个很庞大的生态。

银杏谷是产业背景出身，我们对上市公司的产业非常了解，有很多科学家顾问，也投了很多科技类CEO——有失败的，也有成功的。把这个生态维护好非常重要：好的生态可以提高项目线索的质量，可以提高项目判断的认知水平，也可以提高投后赋能的能力。这三个环节都非常关键。

我原来有个观点：有时候不要太计较一城一池的得失，要系统性地去投。比如在浙江大学，我们跟很多学院合作，如计算机学院、控制学院、药学院、医学院，都有很深的互动。以控制学院为例，浙大的控制学科很强。我一直说，控制是物理世界跟AI之间的桥梁，再好的大脑、再好的人工智能，去触摸物理世界的时候，中间要有个控制。

我们早期有很多机器人的创业公司是控制背景出身的。我们投了浙大控制学院“四代学者”的创业代表：最早投了控制学院的老校长褚健老师，也就是现在科创板的中控技术，它是流程控制领域国产替代的龙头；我们投了褚健老师的学生熊蓉，她创办了一个AGV（自动导引运输车）明星创业公司——迦智科技；接着投了熊老师的学生，也就是现在“六小龙”代表之一、云深处的朱秋国；因为投了朱秋国，又投了下一代90后高飞老师的Case——微分智飞。

所以，你要系统性去投。你每一次的成功或失败，都会为下一轮投资提供帮助。我一直在说，系统性去追踪某些学科的发展，这是科技投资非常重要的一个变量。

上个礼拜，我们投资的一家企业“易思维”在科创板过会了，这也是一个典型的高校老师抱团创业的案例。创始人是天津大学国家精密仪器实验室的几位老师。

很有意思的是他讲了另外一个故事：他的科技成果在天津，但产业孵化在杭州。他是国家实验室里的五个师兄弟，都是老师，集体辞职到杭州来创业。从公司成立到过会用了6年时间，非常不容易。现在他们是全球汽车生产领域视觉智能的第一品牌，全世界的汽车供应厂商他都进去了。这是传统测量和视觉智能的结合，也是传统制造领域里产业化的典型案例。

按照这个思路，我们还做了一个“五个一”模式：一个投资经理、一个院所、一个院士、一个基金、一个产业孵化。我们希望每个投资经理在自己的领域里，都要跟这个领域杰出的科学家站在一起，同时和行业里的一个院所或大学研究所站在一起，这样能确保每个投资经理的投资视角是站在科技前沿的。

这是10年前我们在公司董事会上讲的：银杏谷怎么用一个投资人的视角，汇聚科学家、企业家、投资家去赋能年轻人，推动科技进步，促进产业升级。这跟今天的时代精神非常匹配。

我觉得作为一个投资人，你的投资要跟国家时代的战略匹配，才能去享受时代产业变迁、科技变迁最前沿变化的红利。假如又有能力，你可以去推动、去引领，这也是一个投资人的责任感。

我们公司现在位于杭州龙井山顶上，我们开玩笑说是“杭州海拔最高的投资公司”。我们非常看好这波由科技驱动的经济转型产业浪潮，也看好杭州、深圳这两个城市的互动。相信在科技密度、资金密度、创业氛围密度以及人工智能这波产业浪潮里，这两个城市可能会提供无限的可能。

也欢迎大家来交流。谢谢大家！

（封面图来源：2025甲子引力年终盛典）