一年估值翻倍 IPO对赌“包赚不赔”，为何只有他敢下注晨光电机

2026年1月5日，北交所将迎来新年首家上会企业——舟山晨光电机股份有限公司（简称“晨光电机”）。这家主营微特电机的公司，在IPO前夜因“梳子大王”突击入股、估值一年近乎翻倍、附带5.5%年化收益的“保底”对赌条款而备受关注。然而，其背后却难掩毛利率连续下滑、现金流大幅缩水、家族成员低价入股侵蚀利润等多重隐忧。

PART 01

一年估值翻倍

IPO前夕“突击入股”遭问询

招股说明书上会稿显示，晨光电机拟通过IPO募集资金3.99亿元，本次计划发行2066.6667万股，发行后总股本将达8267.6667万股。

据此测算，公司发行前估值近12亿元，发行后估值则逼近16亿元；结合2025年度预计8700万元左右的扣非归母净利润，发行市盈率约为18倍。

然而，时间回溯至一年前的2024年12月，晨光电机曾以每股12.80元的价格向陈奇伟定向发行200万股。发行完成后陈奇伟持有公司3.23%的股份，彼时公司估值仅为7.94亿元。

2024年公司扣非归母净利润为7075.87万元，对应市盈率仅10.58倍。估值在一年内近乎翻倍，背后的驱动力是什么？

图片来源：交易所问询函的回复

针对这一疑问，北交所在首轮问询函中便将其列为首个问题，明确要求公司说明陈奇伟入股的背景、定价依据及公允性、具体资金来源，同时核查是否存在股份代持或利益输送等情形。

对此，晨光电机回复称，陈奇伟的入股价格是综合考虑公司所处行业发展前景、经营状况、成长性等多重因素后，经双方充分沟通协商确定的。

PART 02

5.5%利息“保底”的对赌

为何只有“梳子大王”敢接盘？

有观点认为，陈奇伟入股时处于2024年12月，正值公司IPO前夜，尽管公司已有上市计划，但仍存在一定不确定性，其入股理应享受相应的风险补偿。

但招股书披露的信息显示，陈奇伟的这笔投资还附带了“保底”条款：根据双方协议，若晨光电机未能在2027年底前实现上市，陈奇伟有权要求公司实控人按“本金+年化5.5%利息”的价格回购其股份。这意味着，陈奇伟的投资享有“上市成功则博取高额溢价，上市失败则收回本息”的双重保障。

图片来源：交易所问询函的回复

相比之下，按照更高IPO价格买入的公众投资者，则需完全“自负盈亏”，上市后股价可能跌破发行价且无任何回购保障。这种风险与收益的严重不对等，是IPO前专业投资者与IPO后公众投资者之间存在鸿沟的普遍现象。

然而，一个更值得玩味的问题是：既然陈奇伟的对赌条款看似“包赚不赔”，为何除了他之外，晨光电机几乎没有吸引到其他外部机构投资者？

这里的关键在于，一旦IPO失败，投资者得有本事把钱拿回来。富贵险中求，能承接这份高风险投资的陈奇伟，并非普通投资人。他被誉为“梳子大王”，全球每十把梳子，六把出自他旗下的瑞孚工业集团。

除此之外，陈奇伟还身兼中国轻工商会执行副会长、宁波市企业家协会副会长等职，拥有深厚的产业背景与广泛的资源。其过往资本运作案例更凸显了其“高风险、高收益”的操作偏好：2019年，瑞孚以1260万元收购A股上市公司ST圣莱持续亏损的小家电资产；2021年，又因债务纠纷起诉ST圣莱，最终通过法院强制执行，成功划转对方超560万元募集资金。

这些操作都展现出陈奇伟具有较强的资本运作能力与风险处置手段。

图片来源：北京商报

PART 03

毛利率连降、现金流锐减

家族低价入股再损利润

而晨光电机未能吸引更多外部投资者，除了上述高风险门槛外，公司自身的经营业绩与家族治理问题也是重要阻碍。

首先，是公司基本面的波动。晨光电机的业绩呈现“增收不增利”的趋势，2024年在收入增长的同时，扣非净利润同比下滑近20%，毛利率连续三年下滑。更关键的是，2024年，在收入增长的情况下，公司经营活动现金流量净额由2023年的1.57亿元下降至6612.36万元，同比大幅下降约58%，与营收增长严重背离，引发了市场对其盈利质量与成长持续性的深刻质疑。

而最根本、最令外部投资者望而却步的障碍，在于公司治理与内控层面的风险。2022年11月，晨光电机实际控制人吴永宽之弟吴永夫以31.63元/单位注册资本的价格，出资967.88万元认购晨光电机新增注册资本，远低于同期的公允价值68.02元/单位注册资本。

也就是说吴永夫以不到五折的价格买下晨光电机股份，导致公司当年确认1,113.53万元股份支付费用，直接冲减了公司当期利润。

图片来源：公司招股书

此外，报告期内晨光电机还曾进行大额分红，2022年和2024年分别分红2,000.00万元及1,937.57万元，其中3835.68万元流向实控人吴永宽夫妇。当公司一方面以发展为由募集巨资，另一方面又在上市前将大量现金分红给实际控制人时，其融资必要性与对公众股东的责任感不免被打上问号。