四川大决策投顾：供给稀缺与新兴需求共振，金属锡景气周期开启

四川大决策投顾 摘要：金属锡的核心投资逻辑在于其供给刚性与需求新兴化驱动的长期紧平衡格局。供给端，资源稀缺性凸显，缅甸、印尼等主产国产量持续下滑，供应扰动频发；需求端，AI服务器、新能源汽车、光伏等新兴领域带动锡焊料需求强劲增长，半导体行业景气复苏提供长期支撑。供需缺口扩大支撑价格中枢长期上移，锡价预计保持相对强势。

1.金属锡行业概述

锡具有低熔点、良导电性、氧化特性，广泛用于电子、化工、包装等领域。锡是一种有银白色金属光泽的低熔点金属，化学符号位 Sn，自然界中主要以氧化物和硫化物的形式存在，最常见的矿石是锡石（SnO2）和黄锡矿（Cu2FeSnS4）。

纯锡质柔软，常温下展性好，化学性质稳定，不易被氧化，常保持银闪闪的光泽。目前锡主要用于制造焊锡、镀锡板、合金、化工制品等，产品被广泛应用于电子、信息、电器、化工、冶金、建材、食品包装、机械、原子能及航天工业等行业。

2. 供给：矿山端“三巨头”主导，供给日趋乏力

全球锡矿资源大型和特大型矿床数量相对较少，中、小型锡矿床数量偏多，且开采方式以地下开采为主。另外相较其他矿种，全球锡矿资源勘查投入不足，新发现锡矿床较少，新增储量远远赶不上锡矿资源消耗量，因此自2000年至今，全球锡矿储量呈现逐渐下降趋势。未来随着全球锡矿资源的不断开发和需求不断增长，锡矿资源供给保障可能呈现紧张的局面。

全球锡资源储量分布相对集中。USGS数据显示，截至2024年末，全球锡资源储量约420万吨，如果按照全球锡精矿年产量约30万吨来测算，仅能保障未来14-15年的用量。其中，中国/缅甸/澳大利亚/俄罗斯/巴西锡资源储量分别为100/70/62/46/42万吨，占比分别为24%/17%/15%/11%/10%，前五大资源国储量合计占比约76.5%。

近年来锡产量波动较小，2022-2024年全球矿产锡量分别为30.7/30.5/30.0万吨。其中，2024年全球30万吨矿产锡中，我国产量6.9万吨，占比23%;印尼产量5万吨，占比17%;缅甸产量3.4万吨，占比11%;秘鲁产量3.1万吨，占比10%;刚果金产量2.5万吨，占比8%。我国锡矿产量和锡资源储量在全球的占比基本一致，均为全球第一位的水平。

中国是全球最大的锡资源储量国和产量国，矿山以原生矿、大中型矿为主。东南亚地区印尼、缅甸和马来西亚等国家为全球最重要锡矿带之一,以砂锡矿、中小型矿为主。南美洲过去是全球主要的产锡地区，但由于以往过度开采导致品位不断下降。非洲地区(刚果(金)、纳米比亚等)改变传统的手工和小规模生产方式，提高机械化，锡矿产量有所增加。俄罗斯锡资源储量较丰富但投资建设条件相对较差。澳洲地区虽然目前锡矿产量较低，但锡资源成矿条件好，未来有较大的扩产潜力。北美洲地区(美国、加拿大等)锡资源相对贫乏，但也在积极开展勘查研究工作。

全球锡矿静态储采比呈下降趋势，供给扰动将推动锡价上行。全球的锡矿的静态储采比呈下降趋势，目前储量下，按照现有开采水平，开采年限已经降至 23 年。已探明资源的减少，需要更多的勘探投入，寻找接替资源。我国 2024 年锡资源勘探资金投入为 7100 万元，虽较 2023 年有所提升，但仅为黄金同期勘探投入的 3.31%，铜勘探投入的 6.07%。近年新增储量有限，潜在生产能力不足，导致锡价对于供给冲击较为敏感。

3.需求端：AI 浪潮下，焊料需求或拉动锡消费增长

锡下游应用广泛，焊料占比最高。锡应用广泛，主要应用于焊料、锡化工、镀锡板、锡铜合金、铅酸电池等领域。2024 年全球锡需求结构中，焊料占比 53%、锡化学品占比 16%、马口铁占比 11%，是锡下游主要应用领域。

ITA 数据显示，锡全球消费量在近年来保持平稳，2024 年消费量 37.3 万吨，同比提升 2%。

4.全球精锡有望维持紧平衡状态

2022-2024年，全球精炼锡需求分别为38.1/36.8/37.8万吨，供给分别为37.9/38.4/37.0万吨，供需缺口分别为-0.2/+1.6/-0.8万吨。供需缺口基本能与价格波动相匹配，2022-2024年沪锡主力合约均价分别为24.5/21.2/24.8万元/吨，增速分别为+10%/-13%/+17%，截至2025年12月3日，2025年锡均价为26.9万元/吨，同比增速8%。

我们预计2025-2027年全球锡需求为38.6/39.6/40.1万吨、供给分别为37.0/39.5/39.9万吨，供需缺口分别为-1.6/-0.1/-0.3万吨，且对于供给的假设是建立在各个潜在项目均能如期投产，且缅甸矿全年基本处于正常生产的情况下，因此各地扰动都有可能造成供需缺口扩大。预计在这种紧平衡的格局之下锡价有望持续上行。

5.2009年以来，锡价出现过四轮较为明显的价格周期，当前处于新一轮上行周期

2009.1-2015.12;2009年初开始，半导体消费量快速提升，叠加全球锡矿供应量大幅下滑，供需缺口推动锡价格持续走高，一直持续到2011年上半年，LIME期货收盘价(3个月)由1.1万美元/吨升至3.3万美元/吨。高价刺激全球锡矿供应大幅增加，2011年起缅甸矿开始放量，且产量逐年增加，2013年全球锡矿产量增幅23%,但需求端半导体消费额无大幅提升，供需过剩，价格下滑。

2016.1-2020.3:2016年初开始，受益于半导体消费快速增加，叠加国内供给侧结构性改革导致企业亏损，因而减产，锡价由1.3万美元/吨升至当年年底的2.2万美元/吨，一直到2019年中，基本稳定在2万美元/吨上下，波动幅度很小。2019年半导体消费额下滑，锡矿供应变化不大，金属价格跌至1.3万美元/吨，跌幅30%以上

2020.4-2022.10:由于中国、欧美等主要锡消费国家和地区的经济复苏带来的锡需求复苏，加之缅甸锡矿因防疫封锁而受阳带来的供给受限，锡价单边上涨。21Q2~2104，全球精锡产量增加，但半导体需求持续上升，光伏装机量保持高增速，供需两旺，价格持续上升。2201，补库需求+冶炼原料供应不足+俄乌货币流动性快速收紧引发全球金融市场衰退情绪蔓延，有冲突加剧市场对相关金属供应的担忧，锡价中枢继续上移。2202~2203，海外主要经济体为抑制高通胀，色金属价格普遍承压，锡价中枢快速下行。

2022.11至今:美联储从加息、到加息节奏放缓，再到降息、货币环境逐渐宽松。同时，国内疫情管控政策放开，进一步刺激锡价上涨。供给端扰动不断(秘鲁。缅甸、印尼、刚果金等)。

6.金属锡投资逻辑与个股梳理

金属锡的核心投资逻辑在于其供给刚性与需求新兴化驱动的长期紧平衡格局。供给端，资源稀缺性凸显，缅甸、印尼等主产国产量持续下滑，供应扰动频发；需求端，AI服务器、新能源汽车、光伏等新兴领域带动锡焊料需求强劲增长，半导体行业景气复苏提供长期支撑。供需缺口扩大支撑价格中枢长期上移，锡价预计保持相对强势。

相关个股：锡业股份、兴业银锡、华锡有色。

风险提示：行业需求增长不及预期的风险；锡矿供给超预期的风险；产业政策发生变化的风险。

参考资料来源：

1.2025-7-16国泰海通证券——锡牛或将启，布局迎时机

2.2025-12-10国信证券——矿端紧缺，库存低位

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