SKG母公司三闯IPO：左手清仓式分红，右手举债融资

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在两次冲击A股市场未果后，网红按摩仪品牌SKG的母公司——未来穿戴健康科技股份有限公司，于近日向港交所递交了招股书。

而伴随这个网红品牌冲击上市的，是其身边围绕的种种争议：公司在上市前夕突击分红1.99亿元，金额高达当期净利润的187.74%，同时公司的银行借款在短短9个月内激增超过1亿元，达到约1.8亿元。

这种“左手清仓式分红、右手举债融资”的模式，结合其销售费用常年为研发费用3倍以上的投入结构，不禁让市场质疑：褪去明星代言堆砌的“网红”光环后，未来穿戴拿什么支撑其资本市场的新故事？

上市路坎坷，业绩增长显疲态

未来穿戴的上市征程堪称曲折。这家成立于2007年的公司，自2016年起深耕智能可穿戴健康设备领域。公司产品矩阵涵盖智能舒缓穿戴设备、运动后恢复及塑形设备等，在中国智能舒缓穿戴设备行业占据21.5%的市场份额，位列国内企业之首。

公司创业板IPO于2022年6月获得受理，但在问询阶段排队一年后，于2023年7月自愿撤回申请。创业板IPO撤单逾一年后，公司又于2024年8月在新三板挂牌，并于同年12月提交北交所上市辅导备案。

然而2025年8月，公司终止上市辅导事宜，并于同年11月从新三板摘牌。两度谋求A股上市“梦碎”后，公司迅速将目光投向了港股市场。

来源：招股书（下同）

在业绩表现上，公司2022年至2024年实现营业收入分别约为9.04亿元、10.46亿元和10.45亿元，净利润分别为1.19亿元、1.27亿元和1.35亿元。进入2025年前三季度，公司实现营业收入约8.78亿元，净利润约1.06亿元，均实现同比增长。

然而，亮眼数据的背后，是增长动能的明显减弱。2025年前三季度，其核心产品智能舒缓穿戴设备收入为6.3亿元，同比仅微增0.2%。其中，作为营收主力的肩颈舒缓穿戴设备收入为3.85亿元，同比下滑了1.85%。

左手清仓式分红，右手举债融资

在第三次冲击IPO的关键时期，未来穿戴进行了一场备受争议的财务操作。2025年前9个月，公司向其权益股东宣派股息1.99亿元，这一数额已超过当期1.06亿元的净利润，分红比例高达187.74%。若将时间拉长，2022年至2025年9月，公司累计分红高达2.8亿元，占同期净利润的57.3%。

更具争议的是，与巨额分红同步发生的是公司银行借款的急剧增加。公司账上计息银行借款从2024年末的7004.2万元攀升至2025年9月末的约1.8亿元。公司解释借款用途为“补充营运资金”。

这种“左手将公司利润大规模分红，右手向银行举债维持经营”的模式，在拟上市公司中极为罕见。通常，企业为展示良好的财务状况和增长潜力，在IPO前会审慎保留利润。

控股股东结构使这一操作更加敏感。招股文件显示，刘杰、徐思英夫妇及相关一致行动人有权在公司股东会上控制约85.94%的投票权。按此股权结构计算，近2亿元分红中的绝大部分流入了创始人夫妇的腰包。

重流量轻研发，产品质量问题频发

未来穿戴旗下SKG品牌的高知名度，离不开其高强度的营销投入，但光鲜的流量光环背后，是研发投入的不足与产品质量的隐忧。

经实地走访核心商圈的SKG专卖店发现，店铺位于商场显眼位置，内部划分了产品陈列、深度体验等功能区域，试图营造沉浸式购物环境，店内代言人王一博的大幅海报格外显眼。店员在推荐最新款颈椎按摩仪时，频繁使用“脉冲技术”“明星同款”“医疗级体验”等词汇吸引消费者，主推的“王一博同款”颈椎按摩仪售价高达1599元。

但当追问该产品与普通电脉冲产品的本质区别，以及“缓解颈椎问题”的具体医学依据时，店员的解释开始变得模糊，转而强调“明星同款”和“电池耐用”。

这种营销导向也体现在公司的财务数据中，形成了鲜明的“重营销、轻研发”格局。2022年至2025年前三季度，公司销售及营销开支分别为1.64亿元、2.16亿元、2.26亿元和1.98亿元，占各期总收入的比例从18.2%持续攀升至22.6%，其中宣传及广告开支占销售及营销开支的比例每期均超过65%。为维持品牌热度，公司先后签约杨洋、张凌赫、王一博等明星代言，并赞助《这就是街舞》《乘风破浪的姐姐》等热门综艺，过度依赖流量曝光的模式，使其更偏向“网红产品”而非“科技产品”的定位。

与高昂营销投入形成反差的是，公司的研发投入持续下滑，2022年至2025年前三季度，研发成本分别为8220万元、9550万元、7920万元和5810万元，占收入的比例从9.1%下降至6.6%，2025年前三季度1.98亿元的营销开支更是同期研发成本的3.4倍。

资源配置的失衡或与产品质量问题频发相关。在黑猫投诉平台，包含关键词“SKG”的投诉已达584条，问题集中在商品故障、质量缺陷、不予退款等方面。

针对上述争议，向未来穿戴发送采访函，其董事会办公室回复称相关情况以招股书披露为主，未作出进一步说明。