债市策略：防守反击下的十年国债ETF（511260）投资机遇

聊一聊明年的机构行为展望。在低利率环境下，市场更多呈现存量博弈特征，而存量博弈的核心在于跟踪配置盘、交易盘的指标约束与仓位变化——这有助于我们更精准地刻画当前市场拥挤度，以及判断短期市场的演绎方向。

最后，我们结合上述分析，简单给出明年行情的大致区间参考，区间仅供参考。毕竟我们发现，今年市场交易叙事及方向变化极为迅速，大家最深的感受是，利率策略切换频率已缩短至季度、月度甚至周度级别。我们认为明年市场仍将处于高度内卷状态，因此策略构建仅能基于当前市场判断，对明年行情做简要展望。

在机构行为方面，我们重点分析两类配置机构——今年部分配置机构的配置意愿、诉求及配置规模，对市场波动产生了显著影响。今年市场超长期限品种出现阶段性大幅波动，核心原因在于配置盘承接意愿不足，例如我们前文提到的商业银行，受利率风险影响，其操作呈现“卖长买短”特征。若明年EVE指标未在监管层面出现明显改善，这一情况大概率仍将持续，相关品种或继续承压。

再看保险机构，今年其对超长债的承接意愿同样不强。尤其在2月中旬至3月中旬的市场调整阶段，保险机构的久期缺口规模远不及去年。去年保险机构对超长债处于严重欠配状态，但今年一方面保费增速整体不及去年，另一方面超长地方债为保险机构提供了大量配置选择，因此其对超长国债的配置意愿相对较低。尤其当市场预期发生变化、出现较大波动时，超长债的市场承接力度不足的特征更为突出，这一点在今年表现得极为明显。

明年这一特征大概率将延续，因此超长债供需层面仍将呈现供给占比偏高的格局。事实上，这是全球普遍趋势——全球政府债的久期正逐步拉长。核心矛盾仍在需求端：明年保险机构负债规模增速如何？商业银行相关利率指标是否会放松？市场对超长债供需的预期是否会出现阶段性变化？央行买债期限是否会逐步向超长期限倾斜？这些都是明年市场将重点关注的问题。

在机构行为跟踪方面，我们会重点关注银行的负债状况、配债意愿及其季末止盈诉求；同时，保险机构的负债成本、配债品种偏好及配置节奏，也将对明年长期与超长期限债券的走势产生重要影响——以上是我们对机构行为的整体观点。

我们认为明年利率债的核心策略可以用“防守反击”来概括：明年大概率将延续今年的低利率环境，市场整体呈现偏震荡格局，震荡过程中各类叙事分歧可能引发较大波动，因此策略应以配置思维为主导，同时在市场波动加大时兼顾交易机会。

我们预计明年十年期国债利率将在1.5%-2.0%区间震荡，收益率曲线大概率将逐步陡峭化。其下行机会主要来自货币宽松预期博弈及地缘政治阶段性波动，上行风险则源于风险偏好提升、阶段性通胀交易及超长期品种供给压力。

明年大的交易机会可重点关注三个预期差：一是叙事共识的预期差，当前市场对明年预期偏乐观，需警惕超预期偏差；二是政策层面“开门红”的预期差，关注财政落地节奏、发债计划及货币政策配合带来的利率择时机会；三是负债端跟踪的预期差，持续关注机构负债变化对相关品种超额收益的影响。

最后做一个简单总结：我们认为明年的宏观环境、流动性环境以及货币政策宽松诉求，均相对确定。因此，明年债券市场大概率呈现偏震荡格局，但震荡过程中的波动幅度可能较大。

在这样的市场环境下，最具配置与交易双重价值的品种是十年国债ETF（511260）：其配置价值源于商业银行表外资产回表的配置诉求，交易价值则来自低利率环境下机构行为博弈引发的市场大幅波动，多数时候可提供票息收益，波动期可把握波段交易机会。

因此，站在当前时点，我们推荐各位投资者关注十年国债，以及我们的十年国债ETF（511260）。这只产品兼具配置与交易价值，我们相信其在2026年能为各位投资者带来较好的收益。

风险提示：

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

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