中信证券：2025年以来A股走出“哑铃”格局 成长兑现是其基本面基础

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，2025年以来A股市场走出持续3年的“哑铃”格局，科创、创业板为代表的硬科技板块成长性回升是其基本面基础。经过6至10月的系统性估值修复后，10月以来行业间走势分化加剧，而截止Q3的业绩持续增长是大部分行业10月后表现韧性的基础。

目前看，双创与科技板块预期盈利高于当前实现水平，建议关注2026年的业绩兑现情况;与近似PB的行业相比，国防军工盈利水平仍有提升空间;食品饮料与家电行业盈利性的差距逐渐缩小，但长期看或存在估值趋近的过程;大盘指数内新旧经济增长动能切换的态势显著，总体盈利和价格波动的稳定是其配置价值的基础。2026年1月是2025年年报业绩预告观测时间窗口，建议关注相关行业的业绩兑现情况。

中信证券主要观点如下：

2025年以来，A股走出“哑铃”格局，成长兑现是其基本面基础。

1)哑铃格局在2022年至2024年形成并加强，是基本面走弱之下，风险偏好较低所形成的一种价格和配置行为特征，根源在于典型成长板块成长性的缺失。

2)2025年以来，主线风格演绎特征背后反映出市场资金偏好开始转向，从原来的微盘和红利杠铃转向科技成长方向。

3)2025年以来，以科创50、创业板指为代表的A股核心硬科技板块成长性回升，是A股走出哑铃格局的基础。同时，分析师情绪指数持续向上突破至历史较高区间。

成长性是大部分行业在10月后行情韧性的基础。

1)2025年8月后市场估值趋于分化，10月短期震荡后再创新高。10月后，由于上涨节奏的切换，系数Beta短期缓解后再创新高，目前已经超过2023年初的分化水平。

2)10月后不同行业价格走势的结构出现分化，但成长性是其行情韧性的基础。部分行业在10月后的上涨节奏不受影响，或短期受到影响后重新回归上行趋势，大部分此类行业在2025年以来至Q3持续维持较高成长性。

投资要点

1)双创板块与科技类行业：预期盈利高企，建议关注2026年盈利兑现情况。相关板块预期ROE与ROE_TTM之差均在5%以上，其中电力设备及新能源行业的差距达8.18%。

2)国防军工：与其他PB估值相近的行业相比，板块盈利水平仍有提升空间。国防军工截至12月上旬的日均PB为3.70，ROE_TTM为3.70%，与之在PB排序上近似的食品饮料行业(PB=4.08)的ROT_TTM为19.93%，有色金属(PB=3.14)ROE_TTM为12.97%。

3)食品饮料与家电行业：预期与兑现盈利差距缩小之下的估值差异较大，长期看或存在估值趋近的过程。食品饮料、家电行业的实现ROE_TTM和预期ROE_FTTM均为20%左右，但食品饮料行业的日均PB为4.08，家电行业为2.40.

4)大盘宽基：新旧增长动能切换下总体盈利与估值保持稳定，具备配置价值。沪深300、上证50前10大一级行业中，双创板、科技类行业占比提升，新旧经济动能切换态势明显。

风险因素：

市场预期大幅变化;宏观及产业政策重大变化;业绩增速、盈利水平不达预期。