和萤石抢“蛋糕”？觅睿科技依赖外协加工，预计2025年利润下滑

出品 | 创业最前线

作者 | 希波

编辑 | 王亚静

美编 | 邢静

审核 | 颂文

智能摄像头一键布防，手机远程查看家中情况，门前异常马上提醒并推送画面……近年来，智能安防设备从冰冷的技术，转换成了生活里的“安全伙伴”。

渗透到生活中的智能需求，正成为家用安防设备企业的核心赛道。近日，智能安防公司杭州觅睿科技股份有限公司（以下简称“觅睿科技”）在北交所过会。

在觅睿科技，实控人袁海忠控股高度集中，公司IPO前期曾大手笔分红。

值得注意的是，袁海忠女儿此时正带领另一家企业博菱电器冲刺北交所，而两家企业的关联交易也曾被有关部门出具过警示函。

在经营上，觅睿科技生产依赖外协加工，缺乏技术护城河。多重问题交织下，觅睿科技IPO之路仍荆棘丛生。

1、袁海忠控股98%，曾因关联交易被罚

觅睿科技的创始人袁海忠是一位“草根创业者”。1979年，年仅16岁就进入大碶电器二厂工作。9年后（1988年），袁海忠成为邬隘动机配件厂厂长。

此后，袁海忠又担任过宝幢永承家用电器厂厂长，北仑三菱电器厂法人、厂长，积累了较为丰富的行业经验和人脉资源。

2007年，袁海忠迎来创业转折点，与年仅19岁的女儿袁琪共同创立博菱电器，正式进军厨房小家电领域。

创业初期，由于袁海忠当时仍担任三菱电器厂厂长，博菱电器股权曾由其姐姐袁亚珍代为持有。2010年，三菱电器厂被吊销营业执照后，袁海忠正式收回博菱电器股权，父女二人开始全面掌控博菱电器。

此后，袁海忠敏锐察觉到民用网络摄像机市场的巨大潜力。2017年，袁海忠正式创办觅睿科技，进军智能网络摄像机及物联网视频产品领域。

截至招股书签署日，袁海忠为觅睿科技控股股东及实际控制人，直接持有65.66%股份，并通过睿觅投资控制32.34%股份，合计控制公司98%股份。

（图 / 觅睿科技招股书）

在2023年，公司曾进行了分红，发放现金红利5102.04万元，大部分的分红都进入了袁海忠的“口袋”。

截至2023年末，也就是分红当年，觅睿科技新增短期借款3003.12万元，资产负债率升至49.05%，而同行可比公司的资产负债率均值仅为21.04%。

（图 / 觅睿科技招股书）

这种分红叠加借款的操作，不仅削弱了公司自身现金流储备，也引发了外界对其分红政策合理性的质疑。

尽管切入了另一条赛道，觅睿科技与博菱电器之间关系也较为密切。招股书显示，在销售中，觅睿科技与博菱电器存在BARDI、CYBO GLOBAL LIMITED等四家重叠客户。

（图 / 首轮问询回复函）

2024年9月，袁海忠因博菱电器未准确认定关联方、未审议并披露关联交易，以及向供应商提供借款的会计核算不规范、信息披露不准确等违规事项，被宁波监管局出具警示函，并记入证券期货市场诚信档案。

而上述违规前科，难免令市场对觅睿科技的财务规范性和信息披露真实性产生担忧。

2、预计2025年利润下滑，模组生产依赖外协加工

觅睿科技主营集硬件、软件、云服务、AI为一体的智能网络摄像机及物联网视频产品，主要产品包括室内外的监控设备、双向通话的婴儿监护器、带摄像头的可视智能门铃等，可应用于室内外安防、智能入户、婴儿看护等场景。

目前，公司拥有自主品牌ARETI（睿盯）、LAXIHUB等。

2022年至2025年上半年（以下简称“报告期”），觅睿科技的营业收入分别为5.49亿元、6.73亿元、7.43亿元和3.57亿元；归母净利润分别为3914.66万元、7157.64万元、8165.81万元和3218.07万元。

不过，觅睿科技预计，2025年营收为8.02亿元，归母净利润为7822.22万元。和去年同期相比，营收略有上升，净利润则有所下滑，未来业绩存在下滑的风险。

而觅睿科技盈利承压的原因之一是产品单价持续走低。

报告期内，智能网络摄像机及物联网视频产品是公司的“拳头产品”，每年贡献八成以上收入。

这一产品主要分为通用型网络摄像机、低功耗网络摄像机、复合型物联网视频产品三类。报告期内，这三类产品的销售单价均出现不同程度的下降。

其中，通用型网络摄像机的单价从2022年的90.06元/台，下降至今年上半年的84.88元/台；低功耗网络摄像机从113.96元/台，降至81.56元/台；复合型物联网视频产品从202.14元/台，降至160.21元/台。

（图 / 觅睿科技招股书）

觅睿科技核心产品的单价一降再降，导致公司的盈利能力或许受到一定冲击。

此外，觅睿科技以外协为主的生产模式也引起了监管部门的注意。

招股书披露，觅睿科技采用“自主研发与设计+外协生产为主”的产品供应模式，产品生产包括PCBA贴片和产品组装测试两个主要工序。其中，觅睿科技涉及的生产环节仅包括组装，贴片和模组的生产则全部由外协加工完成。

（图 / 首轮问询函回复）

报告期内，模组涉及的委外加工金额分别为1.07亿元、1.58亿元、1.75亿元和9736.79万元。

在基于模组为核心的成品组装环节，公司自主生产的占比虽在不断提高，但外协仍占主导地位。截至2025年上半年，委外加工金额占比为56.64%。

（图 / 首轮问询回复函）

在北交所下发的首轮问询中，其要求觅睿科技说明以外协生产为主的主要考量因素，是否符合行业惯例，是否对公司独立性和业务完整性构成影响。对此，觅睿科技表示，这符合行业惯例，并引用了同行可比公司作为可比案例。

在回复函中，觅睿科技提及睿联技术亦采用外协为主的生产模式。但值得注意的是，奥尼电子、萤石网络、安联锐视等同行公司，仅在产能不足时进行部分工序外协，与觅睿科技全流程依赖外协的模式存在差异。

觅睿科技核心生产环节主要依赖外协加工，与多数同行自主掌控关键工序的模式存在差别，这不仅使其受外协厂商产能、品控、成本波动的影响，也难以帮助公司形成差异化优势。

3、产品不合规被通报，自主品牌国内布局不足

目前，觅睿科技主要有两种销售模式，以ODM（原始设计制造商）代工模式为主，自主品牌销售为辅。

（图 / 觅睿科技招股书）

其中，公司自主品牌产品以线上直销为主要模式，直接面向终端消费者，销售定价高于ODM产品，自主品牌的毛利率总体高于ODM产品。

不过，觅睿科技的两个自主品牌ARETI（睿盯）、LAXIHUB在国内尚未打开知名度。

截止发稿当天，在淘宝平台，觅睿科技仅开设了ARETI睿盯旗舰店，店铺中只有两款产品，销量均不过百件。

（图 / ARETI睿盯淘宝旗舰店）

但在产品合规方面，觅睿科技却出现不少问题。

据悉，觅睿科技的“云际”APP因存在收集个人信息和索取权限不规范、APP强制、频繁、过度索取权限、频繁自启动和关联启动的问题，被浙江省通信管理局通报整改。

此外，“觅睿”APP存在未向用户提供撤回同意收集个人信息的途径、方式；个人信息处理者未提供便捷的撤回同意的方式的问题，被国家计算机病毒应急处理中心点名。目前，公司表示已对相关应用完成整改并提交验收。

不过，作为提供云平台音视频传输与存储服务的企业，觅睿科技对于数据安全合规已不仅是法律义务，更是维系商业模式可持续性的关键前提。

在自主品牌尚未打开局面的情况下，觅睿科技本应加强研发创新，然而公司的研发费用率却低于同行可比公司。

报告期内，觅睿科技的研发费用分别为5471.92万元、6657.24万元、7165.95万元和3726.59万元；研发费用率分别为9.98%、9.89%、9.64%和10.44%。同期，同行可比公司的研发费用率均值分别为9.73%、11.38%、13.61%和15.65%。

（图 / 觅睿科技招股书）

但公司的销售费用率却一路走高。报告期内，公司销售费用率分别为6.11%、7.91%、10.31%和11.76%，逐年增长。其中，2024年和2025年上半年，这一数据远超同行可比公司的均值。

（图 / 觅睿科技招股书）

目前，觅睿科技面临着激烈的市场竞争。例如，公司的同行公司萤石网络是海康威视旗下专注于智能家居与物联网的核心企业，聚焦“AI+物联云”双核战略，主营智能摄像机、智能锁、扫地机器人等产品。

2024年，萤石网络实现营业收入54.42亿元，归母净利润5.04亿元。背靠海康威视，萤石网络已经颇具规模优势。

（图 / Wind（单位：亿元））

而依赖外协加工，叠加研发投入不足、自主品牌影响力薄弱等因素影响，觅睿科技还有很多“硬仗”要打。

未来，若不能尽快补齐供应链自主、技术研发、品牌布局的短板，觅睿科技仍将面临重重考验，难以在智能安防赛道的激烈竞争中分得更多“蛋糕”。

*注：文中题图来自摄图网，基于VRF协议。