5000亿市值蒸发背后:2025医药财务造假14案复盘，退市、国资接盘

半年时间，两度被戴帽，上市十五年之久的贵州百灵，12月19日因三年累计虚增利润6.5亿元被罚，再度失信于市场。中国证监会贵州监管局一纸公告揭开了这家"中国苗药第一股"长达四年的财务造假黑幕。

此前，贵州百灵市值一度曾531亿，下跌到如今78.68亿元，跌幅超过85%。2018年至2023年，公司资产负债率从38.6%攀升至54.7%。2023年末，短期借款激增至14.36亿元，或许市场早有信号。

不过，其不过是这场2025财务造假风暴的缩影。

总的来看，这已经是2025年第14起医疗财务造假案。

年初，医药板块第一颗“雷”普利制药爆了，年中赛力医疗维康药业诺泰生物广济药业接连爆雷，年尾贵州百灵四年的财务造假“收官”。每起案例都在撕开行业最痛的伤疤：财务造假、资金占用、业绩爆雷、治理失控。

01、"苗药第一股"四年造假黑幕

贵州百灵前身为1999年成立的贵州省安顺地区制药厂，是一家以苗药研发、生产、销售于一体的医药公司。2010年，成功登陆深交所，被称为“中国苗药第一股”，目前已成为国内最大的苗药研制生产企业。

独家苗药产品银丹心脑通软胶囊咳速停糖浆及胶囊一枝黄花喷雾剂和非苗药产品金感胶囊维C银翘片小儿柴桂退热颗粒等都为公司主要盈利产品。

就是这样一家企业，如今跌落“神坛”。

12月19日，中国证监会贵州监管局向贵州百灵出具《行政处罚事先告知书》，揭开了这家"中国苗药第一股"长达四年的财务造假黑幕。

具体来看，贵州百灵在2019年至2021年期间通过少计销售费用来虚增利润。2019年少计销售费用35012.49万元，多计利润35012.49万元，占当期报告记载利润总额（绝对值）的95.73%；2020年少计销售费用24080.95万元，多计利润24080.95万元，占当期报告记载利润总额（绝对值）的115.35%；2021年少计销售费用6379.16万元，多计利润6379.16万元，占当期报告记载利润总额（绝对值）的45.04%。

这三年累计虚增利润65472.60万元，占各期利润总额比例均超过45%，其中2020年甚至超过100%，造假程度触目惊心。2023年，贵州百灵多计销售费用来虚减利润，金额高达45941.10万元，占当期报告记载利润总额（绝对值）的93.17%。

基于此，监管部门拟对贵州百灵及10名在职“董高”人员给予警告，并合计罚款2560万元。其中，贵州百灵与公司董事长姜伟均为顶格处罚，前者拟罚款1000万元，后者拟罚款500万元。而且，拟对姜伟采取10年证券市场禁入措施。

此外，贵州百灵股票自2025年12月22日开市起停牌一天，并于2025年12月23日开市复牌。自2025年12月23日开市起，贵州百灵股票简称由“贵州百灵”变更为“ST百灵”，股票代码不变，仍为“002424”。

而这已经是贵州百灵近一年半内两度被实施其他风险警示（ST）

此前2024年5月6日，贵州百灵因天健会计师事务所对其2023年度出具否定意见的《内部控制审计报告》（主要涉及销售费用计提滞后等重大缺陷），被深交所依规实施其他风险警示，股票简称变更为“ST百灵”。经整改，2025年6月30日公司成功“摘帽”，时隔仅约5个半月，2025年12月23日，简称重新变更为“ST百灵”。

两次戴帽引发的一系列信任危机事件。

巅峰期的贵州百灵在资本市场的市值一度达到531亿，然而，截至目前市值仅为78.68亿元，跌幅超过85%

02、超14起，2025造假黑幕

财务造假是投资者最关切、最痛恨、最不能容忍的违法违规行为之一。仅仅2025年，就接连查处超14起医疗财务造假大案。

年初，1月5日，医药板块第一颗“雷”爆了

普利制药宣布，收到中国证监会作出的《行政处罚事先告知书》，两年时间里，普利制药虚构营收就超过10亿元，占两年营收总和的31.08%；虚假记载的利润总额金额合计6.95亿元，占两年披露的利润总额的76.72%。自1月7日起，普利制药将被实施重大违法强制退市风险警示，股票简称将变更为“*ST普利”，4月8日进入退市整理期。

年尾，12月19日，贵州百灵四年的财务造假黑幕“收官”，股票也变更为“ST百灵”。

整体来看，今年14起造假案中，医药板块处罚最严重的当属普利制药、江苏吴中，两家企业最终均以退市收尾。贵州百灵、延安必康以ST结束，其余几家如诺泰生物、辅仁药业、维康药业、香雪制药等在内的8家企业受到不同程度的罚款处罚。

其中，比较特殊的是思创医惠与人福医药两家企业，这两家在爆出财务造假不同时间被国资入驻。

深陷造假风波中的思创医惠，2025年4月，公司完成股权变更，苍南建设与思加物联组成联合体，合计持股比例达11.33%，成为公司新任控股股东。国资背景的新股东入，管理层大换血。除前董事长章某中在处罚落地后辞职外，公司财务总监、董秘等关键岗位均发生变更。这些人事调整既是问责的必然结果，也是新股东重塑公司治理结构的重要举措。

人福药业2025年12月被曝出约130亿元资金被占用、连续三年财务造假等违规事实，ST人福即遭“一字跌停”。此前，人福药业进入资产重整，其先后迎来招商局集团入主、核心管理层大洗牌，但仍旧由于旧账被贴上“ST”标签，处境艰难。

市场一度传出消息：这一幕，与当年广药集团接盘财务造假、问题缠身的康美药业颇为相似。但是细看之下，处境截然不同：广药不仅要为康美造假留下的债务、赔偿款兜底，还需投入巨额资金重整业务，对比之下，招商局完全不用为前任控股股东的违规烂账“买单”。

然而回头再看，一众企业“造假黑幕”的背后可以发现一些端倪。

第一，账面现金流与偿债能力濒临枯竭。

细看之下，这种趋势在部分企业早已初现端倪。

普利制药2024年前三季度，经营活动产生的现金流量净额为-1.74亿元，同比下滑227.48%，连续多个季度呈现净流出状态。贵州百灵2018年至2023年，公司资产负债率从38.6%攀升至54.7%。2023年末，短期借款激增至14.36亿元，而同期货币资金仅4.18亿元，短期偿债压力巨大。ST苏吴四年时间，经历了净资产从10.72亿元跌至6835万元、现金流持续为负、持续高负债。

第二，股价反映危机。

巅峰期的贵州百灵在资本市场的市值一度达到531亿，然而，截至目前市值仅为78.68亿元，跌幅超过85%思创医惠股价过去2年（截至2025年12月）跌幅达到42%，ST苏吴2020-2023年末，短短四年，股价蒸发超70%，普利制药仅仅15日股价累计跌去64.26%，股价定格在0.89元。

最后，随着公司严重财务造假问题被曝光，部分投资者的信任也消失殆尽。一众医疗企业走到今天这一步，确实令人唏嘘。