国际铜价站上12000美元！江铜的套保可能有点麻烦……

国际铜价终于站上12000美元了！

四季度以来，铜价上演了一场气势如虹的上涨行情。四季度伦敦铜涨幅约1800美元，国内铜价涨幅超过1.2万元人民币，市场对“铜价超级周期”的预期日益高涨。然而，在这片看似对生产商极度友好的“红海”中，国内铜业龙头江西铜业，却可能因自身的风险“护盾”，筑起一道利润的“隐形墙”。

公开数据显示，2024年，江铜在期货市场的套期保值业务亏损约21亿元；2025年前三季度，该项亏损约为5亿元。更值得关注的是最新的持仓头寸动向。

截至2025年12月23日，其旗下的金瑞期货所持铜期货净空单高达4.4万手，对应约22万吨铜。市场推测大部分属于江铜的套保持仓。在铜价迅猛上涨的通道中，巨量的卖出套保头寸，如同一把双刃剑，在锁定部分价格的同时，也正大量侵蚀着本可获得的潜在超额利润。

必须首先明确，套期保值是现代大型企业，尤其是资源类企业风险管理的“生命线”和标准动作。其核心目的在于平滑利润曲线，抵御价格周期性波动带来的冲击，保障企业持续、稳定经营。

对于江西铜业这样产业链长、生产计划性强的巨头而言，通过期货市场对未来产出进行一定比例的套保，是应对市场不确定性、锁定加工利润、保障现金流安全的理性选择。多年的实践也证明，套保策略帮助江铜穿越了多次行业低谷，避免了在熊市中陷入巨额亏损的困境。因此，否定套保无异于否定企业稳健经营的基石。

然而，任何策略的有效性都建立在特定的市场环境之上。当市场环境的根本逻辑发生变化时，策略也必须进行动态评估与调整。当前，全球铜市正展现出典型的、由结构性供需错配驱动的“超级周期”特征。供给端，全球主要矿山品位下降、新增项目投产迟缓、地缘政治等因素持续约束供应弹性；需求端，能源转型（电动车、光伏、风电）带来的电气化浪潮，正创造前所未有的刚性需求增量。这种“紧平衡”甚至“供不应求”的格局，与过去十年多数时间内铜市所处的“温和过剩”或“供需两弱”状态，存在本质区别。

在这一颠覆性的背景下，传统的、以防范价格下跌风险为核心的卖出套保策略，其“性价比”正悄然改变。当价格的中长期上行趋势较为明确时，过高的套保比例，尤其是静态的、僵化的套保，实际上等同于在牛市中以固定的价格提前“卖空”了自己的未来产品。这会导致两大直接后果：一是期现合并计算的实际销售价格被锁定在相对低位，无法充分享受现货市场价格上涨的红利；二是当期货端空头头寸出现大幅亏损时，将对财务报表产生显著的账面压力，影响投资者情绪和市场估值。

尤其关键的是，江西铜业自身的资源结构放大了这一矛盾。与一些完全自给自足的矿业巨头不同，江铜的铜精矿自给率不足，每年需从外部市场大量采购原料进行冶炼加工。在铜精矿加工费（TC/RC）处于历史低位、矿端利润持续挤压冶炼端利润的背景下，江铜的利润来源本就更依赖于电解铜销售的升贴水及价格波动收益。此时，若对最终产成品（电解铜）采取过度的卖出保值，等于主动放弃了在强势市场中获取价格弹性收益的机会，而将利润空间局限在极其微薄的加工费区间内，这显然与股东价值最大化的目标存在潜在冲突。

因此，对于江西铜业而言，当务之急并非抛弃套保这一风险管理的“盾牌”，而是需要让这块“盾牌”变得更智能、更灵活。企业的套保策略，应从单纯的“价格风险对冲”，升级为基于宏观趋势判断、自身供需分析和利润目标管理的“战略性风险管理”。

具体而言，江铜或许可考虑以下对策。

第一，建立更动态的套保比例调整机制。 在明确的上行周期中，可基于研究与判断，审慎、逐步地降低对远期产量的套保比例，保留更多现货敞口以享受牛市红利。

第二，丰富套保工具与策略。 除了简单的卖出期货，可探索使用更复杂的期权组合，在控制下行风险的同时，保留一定的上行收益空间。

第三，强化套保决策与生产经营、购销合同的联动。 将套保与长单采购、产品销售更紧密地结合，进行一体化的利润管理，而非孤立地看待期货头寸的盈亏。

归根结底，套期保值是工具，而非目的。它的最高宗旨是为企业实体经营的稳健和持续盈利服务。在风高浪急的周期底部，它是救生衣；在波澜壮阔的周期浪潮之巅，它不应成为束缚手脚的绳索。对于志在成为世界一流企业的江西铜业而言，面对历史性的行业机遇，如何在“防范风险”与“抓住机遇”之间取得精妙平衡，构建与超级周期相适应、兼具防御性与进攻性的新型风险管理哲学，将是其未来面临的核心战略课题之一。

市场在期待，这家中国铜工业的脊梁，不仅能稳如泰山，更能乘风破浪。