美联储持续误判美国经济？通胀收敛目标再延后 降息陷两难困境

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近日，中国人民大学经济学院原常务副书记王晋斌发文指出，美联储存在系统性低估美国通胀韧性和经济增长率的倾向，导致通胀收敛于2%目标的时间一再延长。

长期利率抬升与财政赤字货币化相伴，让美联储陷入两难：想靠降息降低财政融资成本，却会受到通胀的显著约束。而这一切困境的根源，正是疫情期间激进财政与货币政策的过度配合。

1. 政策性长期利率显著抬升，财政融资成本飙升

疫情前的2019年底，美联储认为美国政策性长期利率中值为2.5%，区间2.0-3.3%。即便到2023年底，这一预期仍未改变。

直到2024年底，美联储才将中值上调至3.0%，区间调整为2.4-3.9%；2025年底维持中值3.0%，但区间下限进一步抬升至2.6%。

利率抬升虽帮美联储摆脱了次贷危机后的有效利率下限风险，却让美国经济面临高利率下的财政扩张风险，财政融资成本大幅上升。

美联储增持政府债券，助力财政赤字货币化

截至2025年12月11日，美联储总资产约6.53万亿美元，其中持有美国政府债券近4.2万亿美元，占比达64.1%。

对比2019年底，当时美联储总资产4.17万亿美元，政府债券持有量2.33万亿美元，占比55.9%。2019至2025年，美联储总资产扩张2.37万亿美元，其中78.4%来自增持美国政府债券。

同期，美国政府债务增加15.2万亿美元，可交易债券面值增加13.39万亿美元，美联储增持的债券占可交易国债增量的13.9%，明显服务于财政赤字货币化。

经济增速持续超预期，美联储系统性低估

2019年底至今，美联储始终将美国长期实际GDP增速中值预期维持在1.8%，仅将2025年底的预测区间上限上调0.3个百分点至2.5%。

但美国商务部2025年9月25日的数据显示，2019-2024年美国实际GDP年均增速达2.4%，显著高于美联储预期中值。

从年度预测来看，2020-2024年每年12月美联储对当年GDP的预测值，均低于事后公布的实际数据，这种系统性低估也是劳动力市场一度超预期紧张的原因之一。

通胀收敛目标一再延后，低估韧性成关键

美联储2%的通胀（PCE）长期目标始终未变，但收敛至该目标的时间却不断推迟。2025年12月的预测已将时间延至2028年。

而在2025年3月，这一预期还是2027年，2024年9月预计为2026年，2022年9月则认为2025年即可达标。

回顾数据，2021年3月美国通胀率已突破2%达2.67%，2022年9月更是飙升至6.67%。面对高通胀，美联储多次误判收敛时间，核心原因就是系统性低估了通胀韧性。