3.1亿元押注多肽药，九芝堂的转型能顺利吗？

出品｜刻度财经

2025年第三季度九芝堂实现营业收入3.63亿元，同比减少5.51%。

当GLP-1类药物以"全球药王"之姿横扫医药市场，年销售额突破600亿美元的神话正在上演时，百年老字号九芝堂选择了一次激进的跨界。

2025年三季度，这家拥有370余年历史的中药企业抛出3.1亿元并购方案，以股权受让加增资的方式拿下哈尔滨吉象隆生物51.6667%控股权，正式切入多肽药物赛道。

然而，这份看似紧跟行业风口的投资公告，却难掩其业绩的持续承压。

《刻度财经》研究财报发现，2025年三季度财报显示，前三季度公司营收16.27亿元，同比下滑21.13%。归母净利润1.52亿元，同比锐减36.94%，扣非归母净利润1.31亿元，降幅进一步扩大至39.62%。

图源：九芝堂2025年三季度报告

一边是中药主业增长乏力、核心产品销量下滑的现实困境，一边是押注多肽药物、跨界生物制药的高风险转型，九芝堂的3.1亿元投资究竟是破局良方，还是病急乱投医的冒险？

01业绩三连跌

九芝堂2025年三季度的财报数据，营收与利润的同步大幅下滑，打破了此前两年的平稳增长态势，前三季度16.27亿元的营收规模较上年同期的20.63亿元大幅缩水，21.13%的降幅远。

归母净利润从上年同期的2.41亿元降至1.52亿元，36.94%的降幅较营收降幅高出15个百分点，反映出公司盈利能力的加速弱化。

2025年第三季度九芝堂实现营业收入3.63亿元，同比减少5.51%，归属母公司股东的净利润为775.8万元，同比减少78.3%。

图源：九芝堂2025年三季度报告

除了原有的业务，九芝堂在创新药研发上有所突破，早年布局干细胞，如今瞄准多肽赛道。

10月29日晚间，九芝堂发布公告，公司拟通过股权转让及增资扩股相结合的方式，以总价款3.1亿元获得哈尔滨吉象隆生物技术有限公司（下称"吉象隆"）51.6667%股权，正式切入多肽药物研发生产领域。

图源：九芝堂公告

此次并购的哈尔滨吉象隆在多肽药物领域已深耕十余年，拥有10个原料药生产批文、1个制剂批文，其中8个品种进入国家集采，多肽原料药批文数量位居国内第三，其核心产品包括已在美国FDA完成DMF备案的GLP-1类产品。

2025年上半年，吉象隆生物实现营收1.01亿元，净利润2989.53万元，净利率高达29.5%。

图源：九芝堂公告

交易完成后，九芝堂将持有吉象隆51.6667%的股权，实现控股并表。此次交易设置了明确的对赌条款，管理层股东承诺2025年至2027年累计净利润不低于1.65亿元，并配有相应的补偿机制。

图源：九芝堂公告

但这场跨界并购仍面对挑战，多肽药物市场竞争已进入白热化阶段，诺和诺德、礼来等国际巨头占据主导地位，信达生物、众生药业等国内企业也在加速布局，吉象隆生物的市场份额和竞争力面临严峻考验。

值得关注的是管理层的变动，2024年11月，黑龙江省国资委通过股权收购正式成为公司实控人，2025年5月，公司才刚完成"摘帽"、解除ST风险，仅一个月后，黑龙江国资委背景人员董事长孙光远、董事吕鸣与薄金锋便以"工作变动"为由密集提交辞呈。

02核心板块失守，跨界布局难破竞争围剿

作为公司的支柱业务，医药工业在2025年上半年实现营收12.29亿元，同比下滑25.06%，降幅超过整体营收，成为拖累业绩的主要因素。

其中，两大核心细分板块均面临不同程度的增长困境，暴露出自有产品矩阵的短板。

OTC板块作为九芝堂的传统优势领域，表现尤为惨淡。

2025年上半年该板块营收5.83亿元，同比大幅下滑36.05%，核心产品驴胶补血颗粒、六味地黄丸销量持续走低。这一现象并非个例，而是整个中药OTC行业面临的共性挑战，随着居民健康观念转变、西药OTC市场竞争加剧，以及中药价格波动带来的成本压力，传统中药补益类产品的市场需求出现萎缩。

图源：九芝堂2025年半年度报告

但相较于同仁堂、白云山等同行通过产品创新、渠道升级实现业务平稳增长的表现，九芝堂的应对显然滞后。其OTC产品多集中于补益、清热等传统品类，缺乏差异化竞争优势，且在电商渠道、新媒体营销等新兴领域布局缓慢，导致市场份额持续被挤压。

处方药板块的表现相对稳健，但增长动力不足。

上半年该板块营收6.36亿元，同比下滑10.67%，毛利率维持在73.36%的较高水平。九芝堂的处方药管线相对单一，缺乏重磅创新药支撑，未来增长空间受限。

此外，公司区域销售不均衡的问题突出，2025年上半年华中区、华东区营收分别下滑42.84%、35.29%，核心市场表现疲软，而在西南、西北等潜力市场的布局不足，进一步制约了处方药业务的增长。

图源：九芝堂2025年半年度报告

健康产业与医疗服务作为公司的新兴业务板块，尚未形成规模效应。尽管九芝堂布局了中医和企业健康服务、互联网医院，以及阿胶、燕窝、益生菌等大健康产品，但该板块对整体业绩的贡献有限。

与云南白药布局牙膏、洗发水等大健康快消品，片仔癀拓展化妆品、保健食品等多元化业务的策略相比，九芝堂的大健康业务缺乏核心爆品，且品牌影响力不足，未能有效借助自身老字号品牌优势实现跨界突破。

在自身业务增长乏力的同时，九芝堂面临的行业竞争压力持续加大。中药行业集中度正在逐步提升，头部企业凭借品牌、渠道、研发等优势持续抢占市场份额，而中小型中药企业则面临被淘汰的风险。

面对云南白药、同仁堂等一线企业的规模和品牌优势，众多中小型企业的价格竞争，九芝堂作为中药行业的正面临新竞争。

具体来看，主要竞争对手的表现形成了鲜明对比。具体来看，主要竞争对手的表现形成了鲜明对比。据报道，2025年前三季度，跨过50亿元门槛的企业有9家，实现百亿元收的有白云山、云南白药、华润三九、同仁堂，其中云南白药是收入第一梯队中市值排名第一的企业。

与这些竞争对手相比，九芝堂的短板显而易见。产品矩阵单一，缺乏高壁垒、高增长的核心爆品。二是研发投入不足，创新能力薄弱，在这样的竞争格局下，九芝堂若不能快速补齐短板，未来市场份额可能进一步被挤压。

另一方面，九芝堂缺乏生物制药领域的运营经验，与吉象隆生物的整合协同效果存在不确定性，此外，3.1亿元的投资规模对于现金流并不充裕的九芝堂而言，可能会进一步加剧资金压力，影响主业的投入。

03老字号的转型需先守正

作为一家拥有370余年历史的老字号企业，其核心命题在于如何在"守正"与"创新"之间找到平衡。

既要传承中医药的核心优势，又要适应市场变化和政策导向，实现高质量发展。而当前九芝堂的变革，缺乏系统性的战略规划，还需要更加系统和长期的规划。

在产品层面，九芝堂核心产品多年来缺乏升级迭代，驴胶补血颗粒、六味地黄丸等传统产品的配方、工艺、剂型均无明显创新，难以满足消费者多样化、个性化的健康需求。

图源：九芝堂2025年半年度报告

要守住中药主业的基本盘，九芝堂亟需在产品、质量、品牌三个方面发力。在产品创新上，应加大对经典名方的二次开发和中药创新药的研发投入，结合现代药理研究和临床需求，优化产品配方和剂型，开发出更具临床价值和市场竞争力的产品。

在品牌建设上，应打破传统老字号的刻板印象，通过新媒体营销、跨界合作等方式，拉近与年轻消费者的距离，提升品牌的年轻化和时尚化形象，同时强化品牌的文化内涵，传递中医药的传承与创新精神。

其次，创新业务的"拓展"是增长的关键，但九芝堂的跨界转型需要更谨慎、更系统的规划。

此次押注多肽药物赛道，虽然紧跟了GLP-1药物的市场风口，但对于九芝堂而言，更像是一次被动的"跨界求生"，而非主动的"战略布局"。

更为重要的是，九芝堂缺乏生物制药领域的核心能力，跨界并购后的整合协同将是最大的考验。生物制药与中药在研发、生产、销售、监管等方面存在巨大差异，九芝堂若不能快速建立起相应的运营体系和人才队伍，很可能导致标的公司的发展受限，甚至拖累整体业绩。

与其盲目追逐市场风口，不如聚焦中医药相关领域的创新拓展，例如中药现代化、中药与生物药的结合、中医药健康服务等。

再次，渠道与营销的变革是业绩提升的重要支撑，但九芝堂在这方面的布局严重滞后。当前，医药市场的渠道结构正在发生深刻变化，线上渠道、院外市场、基层医疗市场成为新的增长点。

九芝堂可以尝试渠道转型升级，构建"线上和线下"融合的全渠道销售网络。在线上，应加强与天猫、京东等主流电商平台的合作，布局自营电商渠道，同时利用抖音、快手等新媒体平台开展直播带货、内容营销，提升产品的线上曝光度和销量。

在线下，应优化药店渠道布局，加强与连锁药店的战略合作，同时拓展基层医疗市场、社区健康服务中心等新兴渠道，扩大市场覆盖范围。

同时，九芝堂应制定清晰、稳定的中长期发展战略，明确中药主业与创新业务的发展定位和路径，避免战略摇摆和盲目扩张。在战略执行上，应加强过程管控和绩效评估，确保各项战略举措落到实处，取得实效。

3.1亿元押注多肽药，是九芝堂在业绩压力下的无奈之举，还是老字号焕发新生的契机，目前尚难定论。

当然，创新业务的拓展并非不可行，但必须建立在核心能力的基础上，进行系统性、前瞻性的布局。未来的变革，必须以"守正"为根基，以"创新"为动力，以"市场化"为导向，才能在激烈的竞争中站稳脚跟，实现可持续发展。否则，这场跨界豪赌很可能成为压垮骆驼的最后一根稻草，让这家百年老字号在时代的浪潮中逐渐褪色。