英氏控股IPO过会难掩隐忧：近半产品靠代工，平台推广费两年翻倍

证券之星 吴凡

12月22日，婴幼儿辅食行业头部企业英氏控股北交所IPO过会，公司拟募资3.34亿元投向湖南英氏孕婴童产业基地(二期)创新中心建设等五大项目。

过去三年，“英氏”品牌在婴幼儿辅食市场的销量位居首位，不过由于市场渗透率不高，公司正面临着以亨氏、嘉宝、小皮为代表的外资品牌和秋田满满、爷爷的农场等近年崛起的本土新锐品牌的“前后夹击”。此外，招股书暴露出的重营销轻研发、委外加工占比相对较高以及商标纠纷等情况，也令市场关注其能否在激烈竞争中维持领先地位与健康增长。

研发费率低于同行可比公司

英氏控股拥有婴童食品和婴幼儿卫生用品两大业务板块，其中按产品分类，报告期内(2022年至2024年以及今年1至6月)婴幼儿辅食贡献的营收占比超七成，是公司的核心收入来源。

证券之星注意到，英氏控股的产品主要集中在线上渠道销售，报告期内公司线上销售收入占各期主营收入的比重分别达到64.16%、66.45%、69.69%和72.61%。不过随着近年流量成本的攀升，为增加品牌曝光量，公司在营销推广上持续加大投入，是推高其销售费用率的主要原因。

报告期内，英氏控股的销售费用由2022年的4.54亿元上升至2024年的7.21亿元，今年上半年达到3.97亿元，其中各期平台推广费分别高达1.51亿元、2.15亿元、3亿元以及1.84亿元，占销售费用的比重由期初的33.3%增长至期末的46.25%。

招股书显示，平台推广费主要系公司在天猫、京东、抖音等电商平台使用的万相台、京准通、巨量千川等推广工具产生的支出。英氏控股解释称，由于线上流量增速放缓、平台间竞争加剧导致推广成本上升；公司为维持曝光与品牌效应，加大了在各平台对核心及新品类的投入力度；同时在抖音等新兴平台的布局也推动了费用增长。

报告期内，公司平台使用费及佣金、业务宣传费等亦持续处于较高水平，多重费用的叠加下，公司各期销售费用率达到35.04%、34.26%、36.53%和35.07%，高于同行业可比公司平均水平。

与高销售费用率形成鲜明对比的，是公司报告期内年均不足1%的研发投入占比，且低于同行业可比公司的平均水平。

值得一提的是，公司除了自主研发外，其研发模式还包括联合研发和委外研发，其中联合研发系公司不具备相关产品研发试制所需设备，为提升研发效率，公司与生产厂商开展联合研发，而这些生产厂商即为英氏控股部分产品代工的受托生产商。

两家代工厂曾因质量问题受罚

英氏控股在招股书中披露，其核心产品米粉直至2025年才实现完全自主生产，而包括婴幼儿辅食、儿童食品、营养食品及少量卫生用品在内的其余产品，仍主要采用委托生产模式。报告期内，公司委托生产采购占比呈波动上升趋势，从期初的39.83%升至2024年的55.10%，2025年上半年虽回落至47.37%，但仍处于较高水平。

公司解释称，采用委托生产主要基于婴儿辅食行业工艺复杂、业内普遍采用该模式的行业特性。该模式虽有助于快速响应市场、提升效率，但也相应提高了产品质量管控的难度与风险。若供应链环节出现疏漏，可能直接引发食品安全问题，对品牌声誉造成冲击。

事实上，报告期内英氏控股已多次收到消费者投诉，投诉量由63起增至223起，投诉理由涵盖包装、内容物及消费体验等问题。此外，其两家委托生产商——浙江菁蔚食品有限公司与广东金海康医学营养品股份有限公司，亦曾因生产的非英氏产品涉及质量与卫生问题，分别于2024年2月及2025年1月受到行政处罚。公司已先后于2023年6月和2025年7月与上述两家企业终止合作。

值得注意的是，此次拟募资的3.34亿元中，公司并未将重点放在大幅扩大产能上，仅计划投资婴幼儿即食营养粥生产建设项目，以实现将委外生产的即食营养粥产品转为自主生产。公司称，其自主生产产品优先集中于核心品类。

除了委托生产带来的品控隐忧，英氏控股还面临着悬而未决的商标纠纷。

在婴童行业，存在两家均使用“英氏”品牌的知名企业，除英氏控股外，另一家是创立于1995年的高端婴童服饰企业英氏婴童，双方因品牌名称归属陷入长期纠纷。尽管英氏控股于2024年12月主动发起商标侵权诉讼，要求对方停止侵权并赔偿60万元，但截至北交所问询回复出具日，该案已开庭尚未判决。

商标作为企业核心资产，直接影响品牌辨识度与市场推广效果。英氏控股称，若公司主要使用的“英氏”商标被英氏婴童异议、无效宣告、撤销申请成功，或被法院判决侵权，则会对其业务开展造成不利影响。