科创新源：‘宁王’供血，液冷降妖！AI算力‘热战’中的材料黑马

摘要

科创新源正经历一场从传统高分子材料供应商，向 “新能源+AI算力”双赛道液冷热管理解决方案商的战略性跃迁。其核心投资逻辑在于构建 “材料-部件-系统”的垂直整合能力，精准卡位两大时代浪潮：短期增长由绑定 “宁王”（宁德时代） 的新能源车液冷板业务驱动，业绩已爆发式兑现；而中长期的价值重估，则完全系于其切入 “AI算力基础设施”核心散热战场——数据中心液冷业务的进展。随着收购东莞兆科以打通导热材料环节，公司正试图复制新能源的成功路径，在AI服务器的“热战”中成为关键供应商。

一、 公司概况与行业地位：从“密封胶”到“散热芯”的跨界者

科创新源成立于2008年，早期以通信基站防水密封材料起家，是国内该领域的知名供应商。然而，公司自2018年起通过收购和孵化，战略性切入热管理系统赛道，现已形成 “高分子材料”与“热管理系统”双轮驱动的业务格局。

1. 核心业务与行业地位：

· 新能源车液冷板：通过控股子公司瑞泰克运营。公司是宁德时代麒麟电池、神行电池液冷板的核心供应商，并已进入比亚迪、国轩高科等头部电池厂商供应链。凭借与“宁王”的深度绑定，公司在该细分领域已建立起显著的客户与量产先发优势。

· 数据中心液冷：通过全资子公司创源智热运营。公司提供冷板式液冷解决方案，正处于从0到1的客户验证与突破阶段。这是决定公司未来成长天花板的关键业务，也是当前市场关注的核心。

· 传统高分子材料：包括通信防水密封、电力绝缘等，客户涵盖华为、中兴、国家电网等。该业务提供稳定现金流，是公司转型的“压舱石”。

2. 核心竞争力：垂直整合与客户卡位

公司的核心战略并非简单制造，而是打造从导热界面材料到液冷板，再到潜在液冷集成模块的垂直能力。近期对导热材料商东莞兆科的收购意向，正是这一战略的关键落子。此外，公司在新能源赛道对宁德时代的成功卡位，证明了其从材料到精密制造的综合能力，为其进军技术要求更高的数据中心市场提供了背书。

二、 近期重大事件驱动：订单、收购与合作共振

1. 新能源订单持续放量：作为宁德时代多款王牌电池的独家/主要液冷板供应商，直接受益于下游爆款车型（如小米SU7、理想系列等）的热销，该业务在2025年上半年营收同比激增超300%，是业绩暴增的直接推手。

2. 战略收购东莞兆科（进行中）：拟收购的东莞兆科是导热界面材料（TIM）重要厂商，其客户与英伟达服务器供应链高度重叠。此举被市场视为公司打入AI服务器散热核心圈的“门票”，旨在实现“导热材料+液冷板”的一站式供应。尽管交易因跨境整合程序缓慢，但双方意向坚定，进展备受瞩目。

3. 与巨头霍尼韦尔达成合作：2025年，公司与全球工业巨头霍尼韦尔签署合作备忘录，共同开发液冷技术。此举极大提升了公司在技术和品牌层面的可信度，为获取全球头部客户订单增加了重要筹码。

4. 业绩出现拐点式增长：2025年上半年，公司实现营收5.41亿元（同比+43.9%），归母净利润1760.4万元（同比+520.71%），一举扭转此前颓势，验证了转型战略的有效性，极大提振了市场信心。

三、 未来成长规划：All in液冷，双翼齐飞

公司的未来规划清晰聚焦于将液冷业务做深做广：

1. 巩固并扩大新能源基本盘：在深度服务宁德时代的同时，加速拓展国内外其他头部电池厂及整车厂客户，降低单一客户依赖，并开发下一代集成度更高、效率更强的液冷解决方案。

2. 全力突破数据中心主战场：这是公司的“一号工程”。目标是通过“东莞兆科”的客户渠道与自身制造能力，在2025-2026年实现向主流AI服务器厂商（如英伟达、戴尔、华为等）的冷板产品批量供货，完成从“储能/汽车液冷”到“算力液冷”的品牌升级。

3. 完善热管理产业链布局：以收购和自主研发为手段，持续向液冷系统的泵、管路、冷却液分配单元（CDU）等核心部件延伸，致力于成为平台型热管理方案提供商。

四、 有利发展的新变化：产业东风与财务改善

1. 产业趋势形成强推力：

· AI算力竞赛：大模型训练催生超高功耗芯片，风冷已达极限，液冷（特别是冷板式）从“可选”变为“必选”，市场进入爆发前夜。

· 新能源车快充普及：4C、5C超快充技术的推广，对电池散热提出极高要求，液冷板需求量和价值量同步提升。

2. 财务状况显著优化：业绩反转后，公司经营性现金流改善，为持续研发投入和产能扩张提供了支撑。传统业务包袱减轻，战略重心更加聚焦。

3. 市场认知重塑：随着业绩兑现和AI概念加持，资本市场正将其从“周期性的通信材料股”重新定位为“成长性的新能源与算力基础设施股”，估值体系面临重构。

五、 风险提示

1. 客户集中度风险：新能源液冷板业务对第一大客户宁德时代存在较高依赖，其订单波动、价格谈判压力将直接影响公司短期业绩。

2. 新业务拓展不及预期风险：数据中心液冷业务面临激烈的技术路线竞争（如浸没式液冷）和巨头挤压。收购东莞兆科存在失败风险，且即使成功，切入核心服务器供应链的周期和成果也可能慢于预期。

3. 行业竞争与盈利压力：新能源车产业链成本压力持续，液冷板领域新进入者增多，可能挤压毛利率。数据中心业务目前尚处投入期，短期内可能继续亏损。

4. 内部治理风险：公司及部分高管曾因信息披露等问题收到监管措施，需关注其内部治理的持续规范性。

六、 K线形态所处的阶段

从技术面看，科创新源股价在2024年中期经历长期筑底后，伴随2025年上半年业绩预告及AI液冷概念催化，走出一轮强势上涨趋势，成交量显著放大。目前股价在经历快速拉升后，可能进入高位震荡整理阶段。其后续走势将与数据中心液冷业务的实质性订单突破高度相关。若有好消息，有望开启新一轮主升浪；若进展迟缓，则需消化短期过高的预期。

七、 结论与建议

总而言之，科创新源是一个典型的 “传统业务打底、新兴业务搏未来” 的转型样本。

· 短期，它是由宁德时代产业链驱动的业绩高增长标的，逻辑实、增速快。

· 长期，它则是一个博弈AI算力散热国产替代的期权，空间大、弹性足。

主要建议：

当前时点，公司正处于“现实业绩”与“未来故事”交织的兑现观察期。投资者可采取“看长做短”的策略：

1. 紧密跟踪季度报告：重点关注新能源液冷板业务的毛利率变化及客户结构优化情况，以判断业绩增长的持续性。

2. 密切监控里程碑事件：将收购东莞兆科的最终结果、以及获得主流服务器厂商的液冷产品认证或试点订单，视为核心催化剂。

3. 注意估值切换节奏：在数据中心业务未贡献规模利润前，当前估值已部分包含预期，需警惕预期落空带来的回调风险。理想的介入点或是业务突破明朗化，或股价因市场情绪调整至与新能源业务增速相匹配的区间时。

免责声明：本报告基于公司公开公告、定期报告及权威财经媒体公开信息进行分析，旨在提供信息参考，不构成任何具体的投资建议、承诺或指导。文中提及的AI服务器液冷业务拓展、收购事项等均存在不确定性，投资者应审慎评估相关风险，结合自身情况独立做出投资决策。股市有风险，入市需谨慎。