400亿，大模型第一股来了

全球首个大模型IPO，要在中国诞生了。

作者 | 云帆

来源 | 投资家（ID：touzijias）

全球首个大模型IPO，要在中国诞生了。

投资家网获悉，近日全球AI行业传来重磅大消息，中国最火爆AI大模型之一北京智谱华章科技股份有限公司（下称智谱）已通过港交所聆讯，港股与全球AI即将迎来“大模型第一股”。智谱港股IPO不仅是中国AI的里程碑事件，更是全球AI资本化进程的关键转折点。

准备开辟全球大模型资本化“先河”的智谱，成立于2019年。由中国知识图谱和大模型领域权威专家、清华计算机系教授、知识工程实验室负责人‌唐杰及清华本硕博“超级学霸”、参与欧盟跨语言知识抽取、国家863计划的张鹏带队，目标打造中国乃至全球领先的AGI基座模型开发商。成长6年，智谱发展“神速”，创造了大模型与资本“碰撞”的商界奇观。

这6年，智谱举世罕见拿到近20轮融资，吸引了中国AI最“顶流”VC/PE、产业资本入局。那一轮轮“天花板级”机构名单至今仍让创业圈记忆犹新。炸裂的是2025年，在“国产大模型之王”DeepSeek聚焦外界目光时，智谱年内逆势斩获5轮融资，估值再翻倍达到400亿元。如今，智谱冲刺“全球大模型第一股”，势必会给兴奋的港股带来一场豪华盛宴。

一

年关临近，IPO市场却格外热闹。

2025年最后一个月，A股、港股的“主题”几乎围绕在了国产GPU赛道。摩尔线程率先发力，以“GPU第一股”身份强势登陆科创板，掀起了GPU行业的IPO抢关大战。这场资本盛宴中，传闻有投资者中一签最高浮盈27万元，参投摩尔线程的VC/PE则摆起宴席，庆祝“GPU第一股”的高光时刻。在摩尔线程带动下，创投圈几大GPU独角兽密集IPO。号称“GPU第二股”的沐曦股份也赢麻了，中签投资者单签最高浮盈39.52万元，创下新股盈利纪录。

A股发了大财，港股不甘寂寞。“GPU第三股”随即杀到，拟发行3.72亿股的壁仞科技决心避开摩尔线程、沐曦股份锋芒闯荡港交所。GPU的热度未褪去，跟GPU并称全球AI两大核心风口的大模型也发起了IPO攻势。这几天，创投圈很激动。一大批VC/PE、产业资本投资人纷纷给自家押宝的大模型独角兽站台，当中，声势最浩大、期待值最高的是，智谱。

别看2025下半年，VC/PE对投出大模型IPO激动不已，上半年，大模型独角兽们还是经历了一轮洗礼与反思。尤其在DeepSeek的技术突破与低成本策略围击下，给国内大模型独角兽阵营带来了不小冲击。包括低成本高效能引发的“效率革新”。比如DeepSeek发布“DeepSeek-R1”的训练预估成本仅为“全球大模型第一独角兽”OpenAI“GPT-4”的1/340。

这场大模型“效率革新”的出现，使VC/PE一度觉得，“国产大模型看DeepSeek一家就够了”。紧接着，DeepSeek推行“全栈开源”策略，整合模型架构、训练工具、数据处理链，吸引了全球超70万开发者参与生态共建，DeepSeek还与科技巨头、大厂深度合作，跟华为搭建“国产AI生态闭环”，与阿里巴巴、京东等进行产品级接入，强化大模型前端应用。

一整套体系下来，国产大模型链条基本集中到了DeepSeek身边。而在DeepSeek“出道”前，国内大模型独角兽阵营由昔日“AI大模型六小龙”现“AI大模型六小虎”领衔。DeepSeek解读“同行”变化及“两个术语的演变”是，大模型行业的快速变迁。准确说，DeepSeek年初大热后，原有的大模型独角兽阵营也在经历生存策略改变、经营模式及商业化调整。

最直观的变化是，“AI大模型六小虎”里的零一万物、百川智能业务转型。零一万物、百川智能来头都不小。零一万物由“中国AI教父”、“中国最牛早期VC之一”创新工场发起人李开复在2023年成立。百川智能则是前搜狗CEO王小川的二次创业。零一万物直接放弃了自研大模型道路，转型DeepSeek部署中台。李开复曾公开表态，“中美投资人几乎不再下注底层模型公司。”百川智能是收缩基座模型，聚焦医疗AI，大模型逐渐向应用过渡。

“AI大模型六小虎”中也有坚守派。智谱主张技术突围，跟DeepSeek形成“差异化”竞争。其全栈自研的“GLM架构”，通过MoE（混合专家模型）实现了参数量与计算效率的平衡，更适合长文本处理、垂直领域落地。智谱在医疗领域就比较出众，它们跟协和医院合作了“智医助手”，处理了超200万份电子病历，支持CT影像与文本联合分析，提升了就医效率。

用一位知名VC投资人的话说，“大模型如果不能广泛用到各个领域，没任何投资意义。”

二

VC/PE越发看重，垂直领域应用、规模化及商业化落地，给大模型独角兽带来了生机。

当然，不可忽视的两大背景是，DeepSeek搁置了外部融资规划、港股启动了“科企专线”通道。这是一个现实问题，当DeepSeek拒绝外部资本，主流VC/PE又把大模型的未来放到了垂直领域应用、规模化及商业化落地层面，“VC/PE投不进去DeepSeek，就要找替代品。”

关于DeepSeek融资问题，在2025年2月至8月，市场多次传言“DeepSeek创始人梁文锋正考虑首次融资事项”。潜在投资方涉及全球“顶流”VC/PE、产业资本。“哪怕估值对标OpenAI，花再多钱也无所谓。”但这些传言因DeepSeek官方否认，烟消云散。梁文锋曾表示，“公司的商业化理念与VC/PE存在差异，搁置外部融资计划，DeepSeek所需要的资金，由母公司幻方量化承担。”这番回应，阻断了VC/PE投资“国产大模型之王”的幻想。

“钱投不到老大，就要找老二、老三。”一级市场的惯性，就是不断寻找下一个替代品、爆品。智谱成了头部受益者。第二大背景就更现实了。大模型在全球处在规模化转向商业化的探索期，该阶段，大模型的商业化面临来自技术、市场、成本等多维度的复杂性挑战。各家在尝试商业化，但未真正走入商业化成熟期。商业化的前提是规模化，规模化的前提是资本化，“很多新兴领域，要先资本化反哺规模化再商业化。”就像上个风口互联网，大厂往往要先IPO、忍受亏损、磨平成本、稳定盈利。大模型的周期比互联网还短，更依赖资本化。

好消息是，港股给了大模型“希望”。2025年，港交所推出“科企专线”，允许“特专科技”、“生物科技”以保密形式提交申请，哪怕公司未盈利或未达传统财务门槛也能IPO。这对商业模式不成熟的新兴领域创业、投资，是“大利好”。新兴领域创业与投资在二级市场有了资金端的“闭环”效应，激发了VC/PE投资AI的热情，为大模型商业化提供支撑。

年底这波大模型IPO，大概率走的是港股“科企专线”。智谱在没递交招股书的情况下，就通过了港交所聆讯。正常来说，要先递交招股书，向外界披露财务指标。“科企专线”的‌保密申请是，“公司IPO申请初期不用公开招股书，以保护商业机密。”“科企专线”还有一大便利是，“符合18A章或18C章的公司，申请同股不同权架构无需重复证明创新性。”

所以，智谱的港股IPO之旅也很“神秘”。不过，创投圈对智谱的IPO进程非常关注，它们有望成为“全球大模型第一股”。这种结论得益于DeepSeek、OpenAI尚无明确IPO时间表。OpenAI的CFO表示，“短期内没有IPO计划”，尽管有传闻称其可能在2027年IPO。即便从时间角度，OpenAI也要晚于智谱的IPO进度，使得全球首个大模型IPO要在中国诞生了。

港股的特性是汇集全球资本。2025年，港股以360亿美元募资总额登顶全球IPO募资榜首。年内有超100家公司在港上市、近300家公司聆讯排队。随着大模型的港股钟声陆续响起，港股的全球资本虹吸效应能给国内AI行业技术进化提供广阔资金，国产AI将开启新时代。

三

国产AI的新时代，亦是VC/PE的丰收季。

此次，智谱港股IPO的一大亮点是，它们是近10年，前沿科技与资本“碰撞”的最成功案例，估计没有之一。其成立于全球AI大模型的爆发前夜，在全球AI大爆发时，风口起舞。

按着天眼查APP统计，智谱成立6年，“奇迹”般的拿到近20轮融资，堪称全球投融资史上的商界奇观。侧面反映出了，“全球AI投资风口看中国”的长期趋势。在相关资料中，智谱是清华技术成果转化而生的公司，创始团队整体背景来自清华，是名副其实的清华军团。

智谱成立之初愿景明确，清华计算机系教授、知识工程实验室负责人‌唐杰与清华本硕博“超级学霸”张鹏，在全球AI爆发前夜，抢占先机，创建一家立足中国辐射全球的AGI基座模型公司。对于部分创业者介于创业与投资的“模糊不清”，‌唐杰、张鹏想得透彻，拥抱资本，借助资本之势，用更短的时间完成这一愿景。全球AI争分夺秒，慢了，要被丢下牌桌。

在IPO前最重要的融资层面，“智谱做到了竭尽所能的融资。”‌唐杰、张鹏也不“专权”，对外部资本没有“戒心”，用资金成就一切梦想。公司刚成立的2019年，中科创星、清华控股为其提供了4000万天使轮投资，彼时，智谱估值只有3亿元。到了2021年，全球AI风口袭来，智谱突然被抢疯了，连续融资，2022年，智谱估值超过了25亿元，3年估值暴涨了8倍。为了给智谱送钱，VC/PE、产业资本疯到什么地步呢？B轮后面是B+轮、B++轮、B+++轮、B++++轮、B+++++轮。一个B轮融资，智谱加的比其它公司一生融资轮次都多。

太夸张了，风投变成疯投。VC/PE不傻，‌唐杰、张鹏自然也不是“大忽悠”。技术上，“智谱每3个月迭代一次模型，且做到了性能领先。”‌唐杰是智谱团队里的“技术狂魔”，他的最大兴趣是，“做出对手不断追赶的产品”。张鹏的兴趣是，研究商业化落地。在一位VC投资人眼中，“智谱吸引人的点挺多，最醒目的点是，创始团队想明白了怎么商业化？”

智谱的商业化布局分为开发者生态、‌企业服务、‌开源生态。开发者生态是做模型订阅服务，‌企业服务是对垂直领域的B端用户提供私有化解决方案和MaaS平台，‌开源生态是用开源模型做C端用户导流。2024年，外界披露智谱总营收约4200万美元。智谱CEO张鹏在2025年8月表示，“预计2025年收入可能增长四倍，达到约1.68亿美元。”VC/PE太关心大模型商业化了，助推智谱在2025年制造了全球大模型融资的“神奇”一幕，年内新增5轮融资。其以聚集VC/PE在AI的“天花板级投资天团”，腾讯、美团、红杉中国、高瓴、达晨财智、小米集团、蚂蚁集团、君联资本、启明创投、顺为资本、中科创星、光合创投、阿里云、金山软件等“顶流”机构赫然在列。“汽车网红”雷军，把他的“小米系”资本押到了智谱身上，近20轮融资后，智谱成了一家无控股股东、股权结构分散的“平权”公司。

这种结构在创投圈、科技界极少见。‌唐杰、张鹏等创始团队的“格局”非比寻常。一些公司一旦股权结构分散，多半“内斗”、争执不休，智谱与投资人相处融洽，多方梦想一致，踏上港股IPO的资本化征程。此刻，确实是智谱上市的最好机遇。2024年，智谱投后估值约200亿元，2025年5轮融资后，智谱估值又翻倍达到了400亿元，跑到大模型独角兽前列。

“全球大模型第一股”圆梦在即，一场创业者、资本“满盘皆赢”的造富盛宴要来了。