富印新材收北交所二轮问询：聚焦业绩增长合理性与应收账款风险

北交所网站显示，安徽富印新材料股份有限公司（下称“富印新材”）于11月12日更新上市申请审核动态，该公司已收到第二轮审核问询函，内容直指公司业绩增长合理性、应收账款风险等问题。

富印新材自2025年6月23日向北交所提交IPO申请后，于6月26日获受理并披露招股书。7月22日，北交所下发首轮审核问询函，公司于9月10日完成首轮回复。11月12日，北交所下发第二轮问询函，目前公司尚未披露第二轮回复。

富印新材本次IPO拟募资4.04亿元，用于精密功能材料生产建设项目(一期)等三大项目以及补充流动资金。

毛利率高于同行遭质疑，费用营收增长不匹配

北交所第二轮问询要求富印新材进一步说明业绩增长的合理性及持续性。

富印新材主营业务聚焦精密功能材料的研发、生产、销售和服务，核心产品涵盖精密功能胶粘材料、精密功能泡棉、精密功能膜材三大系列，具体包括亚克力胶带、OCA光学胶、PET双面胶带、防水泡棉、离型膜等千余种型号产品。

这些产品广泛应用于3C消费电子、汽车、家电、新能源、交通等多个领域，尤其适配终端产品精密应用场景及精密工业制程等高端需求，公司已构建起覆盖安徽、广东、天津的技术中心体系，服务于华为、小米、比亚迪等知名客户及苹果、三星等海外客户。

财务数据显示，2022-2024年富印新材业绩呈现快速增长态势。其中，营业收入分别为4.53亿元、5.35亿元、7.24亿元，三年间累计增加2.71亿元，增幅达59.82%；归母净利润分别为1444万元、5801万元、8183万元，累计增加6739万元，增幅高达466.68%。2025年前三季度，营收和归母净利润分别增长10.02%、38.18%。

不难看出，期间归母净利润增速显著高于营收增幅，背后核心驱动因素之一是毛利率的持续提升，报告期内公司毛利率从2022年的31.55%逐步攀升至2024年的34.98%，形成了盈利端的核心支撑。

这一毛利率表现也是北交所第一轮问询的重点，核心质疑聚焦于公司毛利率高于可比公司均值且变动趋势不一致的合理性。据披露，2022-2024年，四家可比公司毛利率均值分别为28.46%、27.8%、26.46%，富印新材毛利率分别为31.55%、34.49%、34.98%，差值依次为3.09个百分点、6.69个百分点、8.52个百分点。

变动趋势上的差异更为明显，富印新材毛利率持续攀升，而可比公司均值则整体呈下降趋势，背离态势显著。

针对上述质疑，富印新材在回复函中解释，毛利率差异及变动趋势背离主要源于产品结构与客户结构的差异化。此外，公司通过优化供应链管理、提升生产自动化水平实现成本控制。

除毛利率提升外，费用率下降也是富印新材归母净利润增速跑赢营收的重要助力。2022-2024年期间，公司销售费用从3160万元温和增长至4649万元，增幅47%；管理费用从5195万元小幅增至5623万元，三年累计增幅仅8.24%；研发费用从2729万元微增至2889万元，整体近乎持平，且2024年研发费用较2023年还出现小幅回落。

前后结合来看，上面三项费用报告期增幅，均低于期间营收59.82%的增幅。尤其是，管理费用和研发费用的增幅显著与营收增幅相偏离，这是否符合商业常识呢？

研发人员也成为第一轮问询关注焦点，2022-2024年公司研发人员数量分别为62人、74人、55人。2024年研发人员数量相比往年显著下降，2025年上半年末研发人员数量虽然回升至58人，但仍少于2022-2023年。

更值得关注的是研发人员学历水平偏低的问题。截至2025年上半年末，研发人员中硕士仅有7人，专科及以下人数却有30人，占全部研发人员的51.72%。研发团队高学历人才储备不足的现状，可能影响其在精密功能材料领域的技术迭代能力。

大客户欠款逾期，资金链承压

北交所第一轮和第二轮问询，均对富印新材的应收账款提出质疑。

2022-2024年，富印新材应收账款账面余额分别为1.85亿元、2.8亿元、4.1亿元，占营业收入的比例分别为 40.95%、52.27%、56.71%。

从资产角度来看，期间内，富印新材应收账款账面价值占总资产的比例分别为24.31%、29.37%、34.57%，2025年三季度末进一步攀升至36.87%。

东方财富Choice显示，2022-2024年，富印新材的应收账款周转天数（含应收票据）分别为169天、173天、177天，2025年前三季度升至196天。前三季度的营业周期（含应收票据），则是达到264天。

第一轮问询函要求，富印新材说明区分不同合作模式，列示报告期各期主要客户的信用政策、实际回款周期，结合逾期款项和未逾期款项的划分标准，说明主要客户应收账款是否逾期。

其中的两家应收款客户受到质疑。富印新材2024年对泰润电子销售收入为5652万元，期末对其的应收账款为5026万元；对东上实业2024年的销售收入为2701万元，期末对其的应收款为3174万元。

根据第一轮问询回复函披露，富印新材通常授予主要客户3-4个月的信用期，报告期内对客户的整体信用期期间范围未发生变化。具体来看，公司对泰润电子的信用期在2022-2023年均是90天，2024年和2025年上半年则是延长至120天；对东上实业的信用期则是一直为60-90天。

然而，上面两大客户的实际回款期，显著超出信用期。截至2025年上半年，泰润电子的应收账款周转率为1.27次，当期实际回款周期为283.62天；东上实业的应收账款周转率为0.9次，当期实际回款周期为401.79天。

根据第一轮问询回复函披露，截至2025年上半年，泰润电子应收款逾期金额471万元，逾期占比14.41%；东上实业应收款逾期金额2021万元，逾期占比60.25%。回复函也坦白承认，发行人部分主要客户应收账款存在逾期的情况，包括东上实业、深圳市乐清合兴电子有限公司、重庆凯成科技股份有限公司。

可以看出，富印新材对部分客户的账期，显著超过信用期。如果没有这种超出信用期的赊销，其营收可能不会那么乐观。

针对此，第二轮问询函要求富印新材进一步列示，报告期各期信用期外主要款项对应客户、主要订单及其具体执行情况、具体逾期时间、坏账计提情况、最新回款情况，结合前述情况充分说明报告期各期信用期外相关应收账款坏账计提是否充分、是否存在给予客户信用展期以获取订单的情形。

由于应收款占用资金，富印新材的资金状况也不是那么乐观。2022-2024年末，公司货币资金余额分别为3531万元、1.12亿元、1.63亿元，短期借款、一年内到期的流动负债、其他流动负债、长期负债账面余额合计分别为1.9亿元、2.21亿元、2.84亿元。

到了2025年三季度末，其货币资金减少至8251万元，短期借款和一年内到期非流动负债合计1.01亿元，此外还有长期借款9469万元。