永元证券｜太“锰”了！这种小金属迎涨价风暴

12月以来，电解锰价格13连涨！进入12月，电解锰价格一路走高，累计上涨超2300元/吨，最新价格创出三年多新高。数据显示，12月18日，电解锰平均价为17820元/吨，环比上涨200元/吨。12月以来，电解锰已连续13日上涨（不含双休日，每天都有涨价），累计涨幅近15%，价格创出2022年5月以来新高。

多重因素驱动价格走高，本轮电解锰价格上涨，主要由供应收缩、成本支撑及需求改善等多重因素共同驱动。进入10月份后，广西、贵州等电解锰主产区处于秋冬季污染防治攻坚管控期，限制政策持续发力，部分环保设施不达标的中小产能被迫减产或临时停产。
此外，南方主产区进入枯水期后，水电价格上涨推高了电解锰生产能耗成本，部分中小冶炼企业因成本压力主动减产，进一步收紧供应。与此同时，行业龙头宁夏天元锰业60万吨电解金属锰（一期）技改项目仍处于建设阶段，预计在2026年下半年实现投产，技改期间部分老旧产能同步停产升级，加剧市场对供应缺口的预期。
成本端方面，近期海外主流矿山对华锰矿报价出现上涨态势。康密劳加蓬块12月报价4.5美元/吨度，环比上涨0.15美元/吨度；联合矿业（CML）12月对华46%澳块报价4.8美元/吨度，环比上涨0.15美元/吨度。测算显示，锰矿价格每上涨0.1美元/吨度，电解锰吨成本将增加约80元。
从下游需求来看，钢铁行业需求稳定，12月全国多数钢厂维持稳定生产节奏，年末补库需求逐步释放。以200系不锈钢为代表的特定下游领域，其对电解锰的需求展现出较强的韧性。数据显示，2025年12月国内39家冷轧不锈钢厂排产预计达144.59万吨，环比小幅增加。上周末，作为风向标的钢厂新一轮球状电解锰招标价高达16600元/吨，比上一轮暴涨2102元~2420元/吨，直接点燃市场情绪。此外，新能源领域也是行业增长的核心引擎，锰业正从钢铁时代的“工业味精”，悄然蜕变为新能源产业的“电池血液”。
磷酸锰铁锂等新型电池技术的商业化应用，对高纯电解锰的需求呈现爆发式增长。云南裕能二期项目将于2025年底全面投产，磷酸锰铁锂年产能达到16万吨。当升科技攀枝花磷酸（锰）铁锂生产基地一期项目4万吨已投产，二期项目预计2025年底建成投产，合计产能增加至12万吨。
从价格来看，锰酸锂近期价格也涨势明显。百川盈孚数据显示，12月18日，锰酸锂（高端）最新价格为4.4万元/吨，单日涨幅3.53%，12月以来累计涨幅8.64%，年内累计上涨31.34%。
据证券时报·数据宝统计，锰产业概念股主要包括三峡水利三峡水利：600116 6.63 1.53% +自选、红星发展、湘潭电化、西部黄金、中钢天源等。红星发展持有松桃红星电化旗下的白石溪锰矿和万山鹏程矿业旗下的锰矿，两座锰矿山总产能约25万吨/年。湘潭电化电解二氧化锰总产能达到12.2万吨，四氧化三锰年产能1万吨，公司还拥有4万吨锰酸锂产能，并计划扩大至7万吨。中钢天源拥有四氧化三锰产能8.5万吨，其中电池级四氧化三锰产量达3.5万吨，是电池级四氧化三锰的最大生产商。
三峡水利拥有锰矿开采、电解锰生产加工及销售的完整产业链，电解锰产品主要销售给钢铁（不锈钢）等行业客户。西部黄金子公司科邦锰业是新疆唯一电解锰生产企业，具备电解锰生产全产业链优势。此外，磷酸锰铁锂相关概念股还有德方纳米、湖南裕能、当升科技、容百科技、五矿新能等。