万亿市值背后的国产GPU突围战：摩尔线程、沐曦与寒武纪如何共筑中国算力新生态？|gpu|英伟达

万亿市值背后的国产GPU突围战：摩尔线程、沐曦与寒武纪如何共筑中国算力新生态？

2025-12-19 22:49:04　来源: 商道童言

广东举报

分享至

2025年12月，中国市场迎来历史性一幕：摩尔线程与沐曦股份先后登陆科创板，首日股价暴涨，市值迅速突破三千亿元大关。与此同时，早已上市的寒武纪稳守五千亿元市值高位，成为A股科技板块的标杆之一。这三家成立于2020年前后的芯片企业，凭借在GPU或AI专用芯片领域的技术积累，被市场冠以“中国版英伟达”的称号。它们的集中爆发，不仅点燃了投资者对国产高端芯片的热情，更标志着一场由政策驱动、市场需求牵引、资本助推的国产GPU替代浪潮正加速成型。

这场浪潮的背后，既有外部封锁倒逼下的紧迫感，也有国内AI大模型、云计算、智能驾驶等新兴场景对高性能算力的迫切需求。然而，在万亿市值光环之下，真正决定成败的并非融资规模或股价涨幅，而是能否构建可持续的技术路径、商业闭环与软件生态。

摩尔线程：通用GPU的先行者

摩尔线程自2020年成立以来，便以“全功能GPU”为技术定位，试图复刻英伟达的成功路径——即一颗芯片同时满足图形渲染、AI计算与视频处理等多元需求。其创始人张建中曾担任英伟达全球副总裁兼中国区总经理长达十五年，深谙GPU生态构建的复杂性。核心团队亦多来自英伟达，具备完整的芯片设计、流片与商业化经验。这种“原厂基因”使其在创业初期便获得红杉资本、字节跳动、中国移动等顶级机构的青睐，Pre-A轮估值仅37亿元，至B轮已跃升至225亿元，IPO前最后一轮融资投前估值高达246亿元。

产品层面，摩尔线程采取快速迭代策略。2022年推出首款消费级显卡MTT S80，虽性能对标RTX 3060，但更重要的意义在于验证了其MUSA统一系统架构的可行性。此后，公司迅速转向政企与智算市场，推出元计算一体机MCCX及千卡集群解决方案。据招股书披露，截至2025年上半年，其营收已达7.02亿元，超过2022至2024年三年总和。尽管尚未实现盈利（累计亏损超52亿元），但产销率已突破100%，显示出产品从“能做”向“能卖”的关键转变。

然而，通用GPU的真正壁垒不在硬件，而在软件生态。英伟达凭借CUDA生态构筑了十年以上的护城河，开发者迁移成本极高。摩尔线程虽已推出兼容OpenCL、Vulkan等国际标准的MUSA软件栈，并支持部分主流AI框架，但在游戏、专业图形等高复杂度场景中，驱动稳定性与应用适配度仍显不足。

这也解释了为何其当前收入主要来自政务云、数字孪生等对图形要求较低的B端项目，而非消费级市场。未来能否在生态建设上实现“补课”，将直接决定其是否能从“国产替代选项”升级为“主流首选”。

沐曦股份：高性能GPU的精准突围

沐曦股份自创立之初便聚焦于高性能通用GPU（GPGPU）赛道，主攻AI训练、科学计算与云计算等高算力密度场景。创始人陈维良曾任AMD全球GPU设计总负责人，带领团队成功交付15款高性能GPU。他与两位AMD前同事彭莉、杨建组成“铁三角”技术班底，使沐曦在架构设计与工程落地方面具备极强执行力。

产品策略上，沐曦采用“量产一代、在研一代、规划一代”的梯队节奏。2022年推出的曦思N100主打推理，2024年量产的曦云C500则实现训推一体，综合性能对标英伟达A100。尤为关键的是，2025年7月流片成功的曦云C600，实现了从设计、制造到封装测试的全流程国产供应链闭环，性能介于A100与H100之间，预计2026年上半年量产。下一代C700系列更将全面对标H100，计划2026年下半年流片。

商业化方面，沐曦展现出惊人的增长曲线：2023年营收仅5302万元，2024年跃升至7.43亿元，同比增长1301%；2025年前三季度营收已达10.6亿元，全年预计达15亿至19.8亿元。其收入结构也发生显著变化——2023年曦云C500贡献约30%营收，至2025年一季度已飙升至97.9%，单季销售3亿元，出货超2.5万颗。客户从早期的科研院所扩展至头部互联网公司与系统集成商，订单质量持续提升。

但高增长背后亦有隐忧。招股书显示，公司97%以上收入依赖单一产品线，客户集中度较高。此外，尽管募资39亿元用于研发与产能建设，但截至2025年一季度，累计亏损仍达33亿元，预计最早2026年才可能实现盈亏平衡。如何在保持技术领先的同时，拓展金融、医疗、工业仿真等多元化应用场景，将是其下一阶段的关键课题。

寒武纪与国产AI芯片的多元格局

在GPU热潮之外，寒武纪代表了另一条技术路径——专用AI加速芯片。不同于摩尔线程与沐曦的通用GPU路线，寒武纪自2016年成立以来始终聚焦NPU（神经网络处理器）架构，专注于云端推理与训练加速。其产品不擅长图形渲染，但在AI工业化场景中展现出高性价比与方案稳定性。

2024年第四季度，寒武纪首次实现单季度盈利，2025年上半年营收达28.81亿元，同比增长4347.82%；前三季度总营收46.07亿元，归母净利润16.05亿元，实现连续四个季度盈利。这一成绩使其成为目前唯一盈利的国产高端AI芯片企业。其软件栈MagicMind与NeuWare已在多家头部AI厂商部署，形成较深的客户耦合度。

当前，国产AI芯片领域持续升温，展现出蓬勃的发展态势。毕竟，高估值既可能意味着市场对本土芯片公司的强烈信心和美好预期，也可能隐藏着因过度炒作、业绩无法支撑等因素导致的泡沫风险。数字经济应用实践专家骆仁童博士认为，这些本土芯片公司借助新募集到的资金，有力地推动了芯片技术的提升，同时也在不断完善软硬件生态体系。然而，在尽情享受国产替代所带来的丰厚红利时，我们也必须保持清醒的头脑，高度警惕其高估值背后潜藏的风险。

行业整体呈现“高投入、高亏损、高期待”的特征。除寒武纪外，摩尔线程与沐曦均处于大规模烧钱阶段，研发费用率远超国际同行。例如，沐曦2024年研发投入占营收比重超180%，摩尔线程虽有所下降，但仍维持在高位。这种超常规投入虽是技术追赶的必要代价，但也对企业的现金流管理与融资能力提出极高要求。一旦资本环境收紧或技术路线判断失误，风险将迅速暴露。

值得注意的是，尽管三家企业常被并称为“国产GPU三巨头”，但其技术路线与目标市场实则差异显著。摩尔线程强调通用性，适合图形丰富的政企场景；沐曦追求高性能与AI算力密度，面向数据中心与科研；寒武纪则深耕专用AI，服务推理密集型业务。这种差异化布局，反而有助于避免同质化竞争，共同覆盖更广阔的国产算力需求。

国产GPU的未来：生态共建胜过单点突破

在GPU芯片这一赛道上，国产替代已然成为不可逆转的趋势。本土芯片公司紧紧抓住机遇，凭借技术上的不断突破以及政策给予的红利，迅速崛起，成为资本市场中备受追捧的热门标的。数字经济应用实践专家骆仁童博士认为，在全球算力竞争日益白热化的当下，这些企业并非相互竞争的对手，而是共同奋战在“国产算力突围战”中的队友。在未来几年里，真正的赢家不会是某一家公司，关键在于国产GPU生态能否真正蓬勃发展、有效运转起来。

驱动这一趋势的核心力量来自三方面。首先是外部压力。美国自2022年起持续收紧对华高端AI芯片出口管制，A100、H100等产品无法正常采购，迫使国内云厂商、大模型公司转向本土替代方案。其次是内需爆发。

2024年中国GPU市场规模已达1073亿元，而国产化率不足10%，存在巨大替代空间。最后是国家战略支持。“东数西算”、国家算力网络、人工智能创新发展试验区等政策，为国产芯片提供了稳定的试验场与采购通道。

然而，真正的挑战不在芯片本身，而在生态。英伟达的成功，七分靠CUDA，三分靠硬件。国产厂商虽在峰值算力、能效比等指标上逐步接近国际水平，但在软件工具链、开发者社区、应用适配等方面仍有显著差距。摩尔线程的MUSA、沐曦的MXMACA、寒武纪的MagicMind，均在努力构建自主生态，但要吸引全球开发者自愿迁移，仍需时间沉淀与大量真实场景验证。

此外，商业模式的可持续性亦待检验。目前多数国产GPU企业收入高度依赖少数大客户，订单波动性大。若不能从“项目制”转向“平台化”，建立标准化产品与可复制的销售体系，长期增长将面临瓶颈。同时，高端芯片设计周期通常为2–3年，而AI大模型迭代以“月”为单位，企业必须具备超前技术预判与敏捷工程能力，否则易陷入“量产即落后”的困境。

展望2026–2027年，行业或将进入分化期。率先实现盈亏平衡、生态成熟度高、客户结构多元的企业将脱颖而出。摩尔线程若能在图形生态上取得突破，有望打开消费与专业市场；沐曦若成功兑现C700性能承诺，或将成为高端AI训练市场的主力供应商；寒武纪则需在保持AI优势的同时，探索边缘计算、自动驾驶等新增长点。

国产GPU的崛起，是中国科技自立进程中的重要一环。摩尔线程、沐曦、寒武纪三家企业的不同路径，共同勾勒出一幅多元、动态且充满可能性的产业图景。它们的上市不是终点，而是接受市场长期检验的起点。在万亿市值的光环下，唯有真正构建起技术、产品、生态与商业的正向循环，才能在这场全球算力竞赛中赢得属于中国的位置。资本的热度终会退潮，但留下的，应是经得起时间考验的硬核创新与可持续价值。