日本央行加息至30年最高利率水平

2025.12.19

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作者 |第一财经 后歆桐

日本央行今日（12月19日）以9：0一致通过自今年1月以来的首次加息操作，把基准利率上调至0.75%，达到1995年以来的30年最高水平。日本央行并表示，预计实际利率将维持在显著地位，若经济和物价前景与预期一致，将继续上调政策利率。

在日本央行即将召开议息会议的数小时前，日本总务省发布的数据显示，剔除生鲜食品的核心消费者价格指数(CPI)11月同比上涨3%，意味着日本核心通胀指标连续第二个月稳定在3%，且已连续44个月站上2%通胀目标之上，释放出物价压力持续高企的信号。

物价持续攀升已成为日本首相高市早苗面临的一大执政挑战。在她就任首相前，由于民众对生活成本高企的不满情绪日益升温，其所属的执政党自民党已在两场全国性选举中受挫。为缓解民生压力，高市早苗政府已推出一系列物价纾困措施，其中包括冬季电费补贴以及面向儿童群体的一次性现金补贴，相关举措均被纳入政府经济刺激方案。

2026年将继续加息，步伐存分歧

接受媒体调查的50位经济学家一致预测，在日本央行持续推动货币政策向中性立场靠拢的背景下，最新通胀数据或将令投资者进一步聚焦2026年后续加息节奏。其中略高于三分之二的人预计到明年9月，日本利率水平将至少达到1.0%。

虽然预期日本央行明年将继续加息，但对于加息时点和速度市场分歧已然巨大。美国银行继续预计，日本央行最有可能在2026年6月再度加息，但如果日元迅速走弱，日本央行可能将加息时点提前到4月份。该行还预计，到2027年底，日本央行将把最终利率提高到1.5%。反之，荷兰国际银行（ING）在周三的一份报告中表示，虽然市场普遍预计2026年6月将再次加息，但日本央行下一次加息更有可能要等到2026年10月。Evercore ISI分析师团队则认为，日本央行行长植田和男仍会不断重申，即使在本次加息后，实际利率仍保持在非常低的水平，金融环境也将保持宽松，这意味着随着时间的推移，可能需要进一步加息。这一表态将继续支持日本央行在明年7月~9月间再度加息，前提是日本经济从疲软期复苏。

日元、日债难两全

亚太早盘，美元对日元徘徊在155.59附近，距离11月创下的10个月低点157.90不远。当时市场对日本的财政状况感到担忧，担心日本央行在加息方面落后于收益率曲线。而加息消息公布后，美元对日元迅速拉升40点。

摩根大通私人银行全球市场策略师唐宇轩表示，“基于日本基本面情况，日本央行早就应该加息了。但我们不认为今日日本央行的加息举措，会引发日元反弹。日本当局会释放继续加息信号，但对于加息步伐仍将维持摸棱两可态度，这可能导致美元对日元继续升值。在这种情况下，日本当局可能会面临市场信心危机，并被迫直接干预以稳定货币。”

稍早，在美联储降息、日本央行加息的情况下，美元对日元在11月份反而一度突破157，距离 2024 年日本政府干预的160红线仅一步之遥。这导致日本进口原油成本同比上涨28%，液化天然气涨价34%，最终导致终端商品全面涨价。因而，日本央行行长植田和男在名古屋恳谈会上也坦言，汇率对价格影响大于以往。今日日本央行再度表态，必须警惕包括外汇市场动态、海外形势、企业工资和定价行为等风险。

嘉盛集团资深分析师Jerry Chen也称，由于加息预期已被市场充分消化，市场更为关注的是日本央行对未来利率路径的立场和措辞。考虑到日本经济仍处于复苏阶段，日本央行没有理由释放“快速加息”的信号，因此本次加息带来的日元升值空间可能有限。此外，即使日本继续加息，在考虑通胀因素后，其实际利率仍处于负值区域，并且投资者对日本国债市场的抛售保持警惕，这些都可能继续成为日元的利空。

虽然能适度提升日元，但日本央行加息，却可能加剧日本债务压力。日本政府负债1333.6 万亿日元，占GDP比重超过260%。2024财年，日本政府的利息支出已占预算的22.4%。而10年期日本国债收益率今日消息公布后徘徊在1.977%的18年高点附近。根据外媒测算，如果该基准收益率从目前的约2%升至2.5%，日本的借贷成本可能会翻一番。2.5%的收益率也意味着日本政府在2028财年的利息支出将跃升至16.1万亿日元，而2024财年为7.9万亿日元。

市场也已对此风险提前计价。12月1日，植田和男暗示本月可能加息后，加息预期令日债遭遇新一轮抛售，日债收益率攀升至多时新高，美债也遭受800亿美元规模的抛售，全球债券指数单日下跌 0.8%。同时，外资当周一周内净卖出1.2万亿日元日本股票。日本股市近期也持续走弱，日经225指数本周已累计下跌约3%，占据日经指数很大比重的出口导向型股票在日元走强时表现尤为脆弱。今日消息公布后，日经225指数下跌，此前涨幅收窄。

除了对日本本土市场的影响外，大部分市场人士担心日本加息重燃日元套利交易平仓，冲击全球市场流动性，但同时也认为由于日本此次加息已被市场提前计价，冲击程度将好于日本央行在2024年7月首次意外加息时。但对于后续冲击，安联全球投资公司全球多资产首席投资官哈特（Gregor MA Hirt）在周二的一份报告中表示，市场此后在日本加息周期中的反应，将取决于日本央行与市场沟通的技巧，能否维持微妙平衡。

微信编辑| 苏小

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