你的红利基金涨跌，到底谁说了算？

近期红利策略类指数出现了较为明显的回调，南粉们感叹投资体验感不是很好。

拉长战线来看，今年红利类指数整体表现也像"温水煮青蛙"，在成长股大涨的背景下逊色不少。以标普中国A股大盘红利低波50指数全收益为例，今年涨幅仅3.13%，跑输2024年28.7%。（数据来源：wind，20250101-20251217，指数历史表现不代表基金业绩，也不预示未来）

红利还能投吗？它的涨跌究竟由谁说了算？

01

成长与红利：跷跷板的两端

首先我们简单回顾下今年的市场行情，在AI应用落地、国产替代加速、全球科技共振的驱动下，今年市场风格呈现出“科技主导，成长领跑”的鲜明特征。

当科技主线爆发时，市场资金往往追求"未来成长"，相对冷落了关注"现在分红"的红利策略。这就形成了一个有趣的"跷跷板效应"：

成长股越受追捧，红利策略的表现就越发平淡。

但值得注意的是，这种"跑输"并不代表红利失去了价值。事实上，当市场从成长狂欢中冷静下来、情绪回落时，红利策略的防御价值就会重新显现。

2025年4月后的市场表现就是很好的证明：红利类资产在“关税摩擦”发生后开始强势反弹，并在市场下行时有效托底。

数据说明：wind，20250101-20251217，指数历史表现不代表基金业绩，也不预示未来表现。

02

债市与红利：资金的选择题

那么新的问题来了：在下半年成长股主导的市场环境下，红利类资产的收益表现主要由什么决定呢？

答案是：无风险利率，也就是我们常说的十年期国债收益率。

我们可以这样理解：当市场追逐成长股时，关注红利资产的资金往往是那些风险偏好较低、追求稳健收益的"偏稳资金"。对这部分资金来说，其实是在做一个选择题：一边是几乎无风险的国债，另一边是较高股息但需要承担较低波动的红利类资产。

这时，红利股的吸引力取决于它比国债"香"多少——也就是“风险溢价”，即红利指数股息率-10年期国债收益率。

●一般来说，当利差＞2%时，通常认为红利指数处于“高性价比区间”；

●当利差＜1%时，其相对于无风险资产的风险溢价不足，吸引力可能下降。

下面我们举例来看看十年期国债收益率影响红利的深层逻辑：

如果十年期国债收益率下降，那么意味着债券价格上涨，偏稳资金会担忧未来的债券回报降低，债券的吸引力随之降低，对于追求稳健收益的资金（比如保险、银行理财等“偏稳资金”）来说，与其买一个利息越来越低的国债，不如转向那些每年稳定分红、波动又不大的红利股票。

那么红利资产吸引力就会逐步上升，资金也会从债市流向股市中的高股息资产，从而推动红利资产价格上涨；

反之，如果十年期国债收益率上升，那么意味着债券价格降低，红利股的相对吸引力就会下降，资金可能回流债市，从而引起红利类资产价格下降。

这就是为什么我们观察到：

8-9月十年期国债收益率上行时，红利资产回调；

10月后十年期国债收益率下行，红利企稳反弹；

近期债市调整，红利资产再度承压。

简单来说，红利股就像一只会下金蛋的鹅，大家买它就是为了每天捡蛋。可如果旁边突然出现一只“利息更高、还不用担惊受怕”的国债鹅，那很多人就会转身离开。

所以，红利能不能涨，不在于它会不会下蛋，而在于——它下的蛋，是不是比国债的利息更值钱。

数据来源：Wind，截至20251215

03

红利近期调整：多因素叠加

除了我们刚刚讲的风险溢价影响外，近期红利低波的调整其实是多因素共同作用的结果。

第一年底指数调整：12月前两周是中证指数年度调仓期，资金调仓对红利低波指数的部分成分股造成压力；

再有是政策预期波动：市场对降息预期的调整，影响了债市走势，进而传导至红利资产；

最后是通胀预期变化：宏观通胀预期减弱，也影响了偏向传统板块的红利策略情绪。

截至12月17日，红利低波指数已回调至年线附近，今年最大回撤约6%。风险溢价水平为3.39%，目前处于布局红利资产较高的性价比区间。

那后市如何看呢？南方标普中国A股大盘红利低波50ETF联接基金经理崔蕾认为：

历年12月本就是市场风格难辨的时期，叠加国内外重要会议，短期走向确实难以预判。

但红利低波的"压舱石"属性在历史中已多次验证，其防御价值本质并未削弱。对于红利低波的长期投资者而言，当前区域或可考虑通过定投方式积累底仓；如果你对红利资产举棋不定，等待年末政策明朗后再做布局也是不错的选择。

总结来说，红利低波近期的回调，是成长风格极致化、利率波动、年底调仓等多重因素叠加的结果。

理解其"成长市看利率，震荡市显防御"的双重特性，能帮助我们在市场波动中保持理性，做好资产配置的"压舱石"，从而行稳致远。

投资有风险，入市需谨慎。